乐视网财务报表分析
基于 2012-2014 年财务数据
学生：
叶朝烙 学
号：
班
级：
12 国会本 2 班 学
部：
公共管理学部 2014-2015 学年第二学期
学年学期：
课程名称：
《财务报表分析》
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. 目录
一、乐视网简介1
二、 行业竞争状况和主要竞争对手2
三、乐视网财务数据分析3
（一） 偿债能力分析3
1.短期偿债能力分析3
1.长期偿债能力分析4
2.偿债能力分析总结6
（二）资产结构与营运能力分析7
1.资产结构分析7
2．营运能力分析8
（三）盈利能力分析10
（四）增长能力与风险分析12
四、杜邦分析法16
五、总结18
（一）公司的增长前景判断18
（二）存在问题及建议19
（三）研究的不足与展望19
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增长能力分析12
2.风险分析15
1.. 一、乐视网简介
乐视网成立于 2004 年 11 月中关村高科技产业园区,享有国家级高新技术企业资质，并于 2010 年 8 月 12 日在中国创业板上市，股票简称乐视网，股票代码 300104，是行业全球首家 IPO 上市公司，目前中国 A 股唯一上市公司。乐视网连续三年获得\"中国高科技高成长 50 强\"\"亚太 500 强\"、《互联网周刊》\"2008 年度成长最快的视频\"、计算机世界集团\"09 中国互联网优秀项目奖
\"等等一系列奖项与荣誉。
乐视网是中国第一影视剧视频，并在 2005 年就率先进行影视剧网络的购买，通过 6 年的积累，乐视网已经拥有国最大的正版影视剧库，超 70000 多集电视剧、4000 多部电影，几乎覆盖了国所有的影视剧网络。 乐视网在国首创\"收费+免费
\"模式，截至 2011 年 12 月 31 日已拥有 60 多万收费用户。公司向收费用户提供清晰度已达 720P 以及 1080P 的高清和超高清视频，且无广告干扰的视频资源，以满足用户观赏体验。同时，公司利用免费的正版视频吸引用户免费欣赏，聚集人气，向客户收取广告费用。为了进一步促进三网融合的进程，乐视网经过两三年的技术研发和储备，又率先在行业推出电视端解决方案——1080P 的\"乐视 TV
云视频超清机\"。乐视网希望通过自主研发最领先的拥有极强编解码能力和超高性能 CPU 的嵌入式 PC，通过不断努力把\"革命性\"的乐视
TV 云视频超清机打造成为业最高端的家庭影音智能设备。 此外，公司自成立之初即看到了 3G 手机视频行业的广阔前景，公司推出的乐视网移动版客户端累积下载安装量达上亿次。 未来乐视网将坚持专注
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. 于网络视频技术的研究、开发和应用，致力于成为全球最大的网络视频服务商，为人类生活更舒适快乐做出贡献！
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.
乐视网（300104）以上市首日收盘价计算，截至 2015 年 5 月 8
日收盘，其股价已经上涨 500%左右，而支撑其股价的是迅速成长的
互联网视频产业以及企业不断的扩。但是在其欣欣向荣的背后却
是越来越难支撑的高昂的运营费用和资金上的捉襟见肘。
二、 行业竞争状况和主要竞争对手
目前国主要的视频运营商的信息概况以及 2013 年各企
业核心财务指标如下图表：
基本信息比较 乐视网 优酷土豆 酷六 上市 年份 2010 年，深交所 2011 年，纳斯达克 2010 年，纳斯达克 网络高清视频服务、网络视频 主要 视频平台广告发布、手 分销、网络超清播放服 收入 机视频业务、网络视频 视频平台广告发布 务；视频平台广告发布、视频 来源 分销 平台用户分流。 主要 资源 电视剧、电影 用户视频、电视剧、 电影 用户视频、电影 单位：百万元
3500 3000 2500 2000
1500 1000 500 营业收入 净利润
0 -500 乐视网 优酷土豆 酷6网 -1000
图 2-1 国主要的视频运营商 2013 年核心财务指标
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.
2
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.
乐视网
手机视 优酷土豆
频业务
7%
分 销 其他
4%
超清视
频
1%
2%
高清视 广告 频 19% 20%
分 销 60%
广告收 入 87% 图 2-2 各个视频 2011 年的收入构成比例
从上图可以看出，目前优酷土豆占据了最大的市场份额，其主
要收入来自于广告业务，酷六的收入结构与其相似，但是规模相对
较小。乐视网的最主要的收入不是广告， 反而是分销——通过
获得独家再分销给其他视频来获得利润。乐视网是唯一一
家连续盈利的，那么我们有必要去探究，是会计方法处理导致
了盈利的差异，还是分销业务本身能够创造更多的价值；乐视
网的盈利质量怎样；该业务能够给企业带来持续的竞争力么？
三、乐视网财务数据分析
（一） 偿债能力分析
1.短期偿债能力分析
表 3-1短期偿债能力相关指标
项目 2014 年 2013 年 2012 年 89140.63 万元 流动资产 358487.84 万元 186221.75 万元 流动负债 440387.54 万元 250660.15 万元 111356.04 万元 营运资本 -81899.7 万元 -64438.4 万元 -22215.4 万元 0.80 流动比率 0.81 0.74 0.68 速动比率 0.65 0.11 0.78 0.17 现金比率 0.24 7 / 41
.
3
8 / 41
.
由上表可知，乐视网公司 2012 -2014 年度的流动资产均低于流
动负债，不能抵补流动负债，资本营运出现短缺，且短缺逐渐递增，
2014 年达到-81899.7 万元，说明公司不能偿债的风险很大，公司短
期偿债能力较弱。
2 1.5
现金比率 速动比率 流动比率
1
0.5
0
2012年
2013年
2014年
图 3-1 短期偿债能力相关比率指标由上图可知，乐
视网公司 2012-2014 年的流动比率均达不到 1，
短期偿债压力较大；速动比率三年分别为 0.65、0.68、0.78，整体趋势有所上升，说明公司存货在资产中占比较小，流动资产结构较为合理，但由于公司所处行业的特殊性，并不能说公司短期偿债能力有所提升。公司 2014 年现金比率为 0.11，主要由于公司的货币资金较上年减少了 10836.8 万，因此该指标需要进一步分析。
1. 长期偿债能力分析
100% 90% 80% 70% 60% 50% 56.11% 58.58% 62.23% 负债 所有者权益 40% 30% 20% 10% 0% 2012年 2013年 2014年 9 / 41
. 图 3-22012 年—2014 年资产负债率
4
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.
由上图可知，乐视网的资产负债率不断攀升，财务杠杆明显扩
大；股东权益比率呈逐年下降趋势，表明公司的债务负担逐年增加，
且权益乘数呈逐年上升趋势，说明公司资产对负债的的依赖程度很
高，即长期偿债能力有所减弱。
表 3-2 2012 年—2014 年财务费用
单位：万元
会计年度 2012 2013 2014 16791.55 财务费用 4224.04 11629.8 从历年支付的利息费用来看，近期财务费用由于贷款增加而明 显增加。特别是 2014 年度，财务费用为 16791.55 万元，比前两年 支付的总和还多，同比 2012 年度增长 近 3 倍之多。
140.00%
131.72%
120.54%
120.00% 100.00% 80.00%
87.45%
产权比率 长期资本负债率 60.00%
40.00% 20.00%
28.76%
17.27%
24.82%
0.00%
2012年
2013年
2014年
图 3-2产权比率、长期资本负债率指标折线图
产权比率三年分别为 87.45%、120.54%、131.72%逐年提高，表
明公司财务结构风险进一步提高，股东权益对偿债风险的承受能力
减弱，对债务保障程度降低，公司的长期偿债能力降低。从长期资
本负债率角度分析，2014 年为 24.82%，长期债务负担适当，对长期
债权人有一定的保障；但资产负债率达到 62.23%，说明短期债务所
占比重较大，因此还应根据公司的实际情况进一步客观的分析。
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.
5
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.
2. 偿债能力分析总结
表 3-3 企业现金流量表结构分析
单位：万元
年份 2012 2013 2014 23418.27 经营活动产生的现金流量净额 10619.99 17585.14 -89766.7 投资活动产生的现金流量净额 -76380.73 71782.31 -152567.76 115326.7 筹资活动产生的现金流量净额 111466 19352.04 货币资金年初余额 13339.85 6012.19 60821.81 -10836.79 本年净变化 41469.77 60821.81 年末余额 19352.04 49985.02 经营活动产生的现金流量远远不能够满足企业的投资需求，因此乐视网综合通过股权融资和债务融资来支撑其运营。即使账面上货币资金的有所减少，但是企业的投资活动（主要是购买电视剧和电影的）似乎很难停下来，在激烈的竞争条件下，为了争取更多的用户和保持用户粘性（这是广告收入和付费视频收入的根基），只有不断更新购买新剧，才能保持经营的持续性。再加上视频电视剧等版税成本急剧上升，因此对视频来说，这是一条不归之路。乐视网必须启动新一轮的融资，才能解决它的资本之渴。因此，从现金流的特点来说，乐视网还只是一家创业企业，收入的根基还不牢固，需要不断的投资来维持其运营， 目前其主营业务高速增长但是风险也较高，企业的经营杠杆和财务杠杆的不断提高是债务人应该关注的重点。
综上所诉，该公司的偿债能力较弱，财务风险控制较差，但同时也体现了互联网行业激进的经营态度，结合公司业绩分析，说明
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. 公司在资金利用率上达到了一定程度，这种资本结构也给公司创造了一定的效益。
6
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.
（二）资产结构与营运能力分析
1.资产结构分析
其他, 17.90% 流动资产, 40.50% 无形资产, 37.72%
固定资产, 3.88% 图 3-3 2014 年末资产构成
表 3-4 资产负债表
2014 年 12 月 31 日单位：万元
流动资产（40.50%）
358487.8流动负债（49.76%）
440387.5
非流动资产（59.50%）非流动负债（12.47%）110367.4
526614.5
所有者权益（37.77%）334347.3
通过分析乐视网公司的资产负债表构成结构，由上表可知，公司 2014 年流动资产比重为 40.50%，流动负债比重为 49.76%，属于风险型结构；从动态方面看，相对于 2013 年，虽然公司资产结构和资本结构都有所改变，但资产结构与资本结构适应的性质并未改变，风险趋于增加。从该结构形式中可知，流动负债不仅用于满足流动资产的资金需要，而且用于满足部分非流动资产的的需要。其结果会导致财务风险增大，较高的资产风险与较高的筹资风险不能匹配。流动负债和非流动资产在流动性上并不对称，如果通过非流动资产的变现来偿还短期到期的债务，必然给公司带来巨大的偿债压力。而且公司存在“黑子破产”的潜在危险。由于公司时刻面临偿债压力，一旦市场发
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. 生变动或意外事件发生，就可能引发公司资产经营风险，造成公司因不能偿还到期债务而“黑字破产”。
7
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.
2．营运能力分析
700000
600000
500000
400000
100000
0
2012年
2013年
2014年
300000236124.47
单位：万元
681893.86
营业收入
200000
116730.71
图 3-4 营业收入
营业收入增长率
200.00%
180.00% 160.00% 140.00% 120.00% 188.79%
100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 95.02% 102.28%
营业收入增长率
20.00% 0.00%
2012年
2013年
2014年
图 3-5 营业收入增长率
从上图可以看出，营业收入从 2012 年的 116730.71 万元，快
速
上升到 2014 年的 681893.86 万元，3 年时间共增长了 5 倍多，发展
能力较为可观，营业收入年平均增长率达到 128%。其中 2014 年度
公司的主营业务收入较 2013 年度增长 188.79%主要是终端业务收入
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. 增长幅度较大所致。
8
18 / 41
.
应收账款周转率
6 5
4.8
3.57
0
应收账款周转率
2012年
2013年
2014年
44.26
3
2 1
图 3-6 应收账款周转率
由上图可以看出，公司在 2013 年应收账款周转率有所下降，其
主要是由于公司经营规模扩大，营业收入增加，应收账款增幅较大
所致。但 2014 年提升至 4.8 说明公司应收账款收回速度正在加快，
应收账款的变现速度加快，公司对应收款的管理工作效率有所提高。
1.2 1 总资产周转率 0.98 0.8 0.6 0.5 0.6 总资产周转率 0.4 0.2 0 2012年 2013年 2014年 图 3-7 总资产周转率
总资产周转率越高说明企业的结构安排越合理， 乐视网公司的
数据表明，企业的结构正在逐步合理安排，且逐年上升，2014 年该
公司能够有效的发挥资产作用，公司的营运能力上升。
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. 9
20 / 41
.
（三）盈利能力分析
24640.09 23670.76 单位：万元 25000 20000 22801.17 19741.12 18996.58 23238.075 15000 12879.66 营业利润 利润总额 净利润 10000 7289.91 5000 4786.65 0 2013年 2014年 2012年
图 3-8 营业利润、利润总额与净利润
从上图可知，从 2012 年到 2013 的营业利润、利润总额与净利
润有所上升，幅度不大，但 2014 年利润总额急剧下降，这主要是由于业务增加，加大了营业成本与期间费用，导致利润的下降。但净利润却大于前两者是因为在资产负债表日，公司对递延所得税资产的账面价值进行复核。如果未来期间很可能无法获得足够的应纳税所得额用以抵扣递延所得税资产的利益，减记递延所得税资产的账面价值，导致净利润提升，该数据不做盈利能力分析参考。2014 年
盈利能力下降，但后续会计期间的盈利能力很可观。
表 3-5 盈利能力分析核心财务指标
项目 销售毛利率 息税前利润率 总资产收益率 净资产收益率 每股收益 2012 年 41.38% 23.15% 11.58% 16.9% 0.46 2013 年 29.33% 15.36% 9.22% 18.19% 0.32 2014 年 14.53% 3.53% 3.46% 13.83% 0.44
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.
10
22 / 41
. 从表 3-5 可看出，乐视网公司销售毛利率逐年下降，2014 年较
2013 年相比降低了 14.8%，销售毛利率是公司销售净利率的基础，该指标如果较低，则不可能有多大的盈利，说明公司的盈利能力在下降。因此息税前利润率也在大幅下降，从 2012 年 23.15%两年间下降了 19.62%，2014 年仅有 3.53%。各项利润率均表现出公司的盈利能力正在相对减弱。
总资产收益率从 2012 年的 11.58%正在逐年下降，2014 年只达到了 3.46%，两年间下降了 8.12%。从图 3-7 可知，总资产周转率却是在逐年递增，加快周转；总资产收益率的加剧下降主要是由于息税前利润率大幅度下降所导致的，说明公司的盈利能力正在相对减弱。
净资产收益率是一个相对综合的指标，受诸多因素影响，净资
产收益率也在逐渐下降，经过分析 2014 年的净资产收益率主要是由
于总资产收益率降低公司负债筹资成本上升以及负债与平均股东权
益之比较低，使净资产收益率较 2013 年降低了 4.36%，同样说明公
司的盈利能力正在相对减弱。
从表 3-5 可知，乐视网公司 2013 年每股收益有所下降，但是
2014 年有所上升，导致这一原因有可能是因为采用母公司相关数据
进行计算，因此该项数据还需进一步分析。
表 3-6 销售收入与经营现金流入关系表
单位：万元
项目 营业收入 应收账款 应收账款/营业收入 销售商品收到的现金 2012 年 116730.71 37095.18 31.78% 54332.6 2013 年 2014 年 236124.47 681893.86 95024.8 189260.63 40.24% 27.76% 145840.24 582907.45 23 / 41
. 销售收到的现金/营业收入 46.55% 61.76% 85.48%
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. 企业销售的增长是建立在一定的授信扩大的基础上，上表阐释
了 2012-2014 年企业销售收入和经营现金流流入的关系.。从上表我
们可以明显看出,企业应收账款占营业收入的比例先上升后下降，
2014 年比例大幅度下降主要是营业收入增长速度大于应收账款的增
长速度，同时销售收到的现金占营业收入的比例不断提升，因此我
们认为该企业在扩大销售的同时，能够及时管理好应收账款，应收
账款能够及时收回，因此，可以认为盈利质量较好，正在逐步提高。
（四）增长能力与风险分析
1.增长能力分析
表 3-7 可持续增长率计算表
项目 2014 年 2013 年 规模变动情况 2012 年 净资产收益率 股利发放率 可持续增长率 13.83% 11.70% 12.21% 18.19% 16% 15.28% 增减额 增减率 -4.36% -23.97% -4.30% -26.88% -3.07% -20.09% 16.9% 15.45% 14.29% 从表 3-7 可以看出，乐视网公司 2012-2014 年的可持续增长率
分别为 14.29%、15.28%和 12.21%，表明该公司这三年在不向外发行
新股的情况下，分别达到 14.29%、15.28%和 12.21%的可持续增长率。
这是在控制资本结构的条件下，公司使用财务杠杆所能够达到的最
大增长率，同时表明公司这三年的可持续增长能力是呈先增长后下
降的趋势。
表 3-8 单项增长率一览表
项目 销售增长率 营业利润增长率 净利润增长率 资产增长率 2012 年 95.33% 22.36% 45.04% 63.84% 2013 年 101.71% 20.30% 22.11% 73.10% 2014 年 188.98% -79.75% -44.40% 60.36% 25 / 41
. 股东权益增长率 19.81% 63.78% 60.58%
12
26 / 41
.
250.00% 200.00%
150.00%
可持续增长力 销售增长率 营业利润增长率 股东权益增长率
100.00% 50.00%
0.00%
2012年
-50.00% -100.00%
2013年
2014年
资产增长率 净利润增长率
图 3-9 2012-2014 年增长率分析图根据表 3-7、
表 3-8 和图 3-9 可知，乐视网公司 2012 年以来销
售增长率、股东权益增长率大体呈上升趋势，资产增长率较为平缓，但均在可持续增长率之上，销售增长率 2013 年达到 101.71%，2014
年高达 188.98%。主要是由于公司今年来加大营业规模，开展各类业务，也正由于业务的增加，营业成本急剧增加，导致公司的营业利润增长率与净利润增长率下降，且 2014 年呈负增长，说明公司在开展新业务时并不稳定，导致利润下降，且幅度较大。
再观察各类型增长率之间的关系，首先比较销售增长率与资产增长率之间的关系，从表 3-8 可以看出，近三年销售增长率分别为
95.33%、101.71%和 188.98%，资产增长率为 63.84%、73.10%和60.36%，可以看出公司三年的销售增长率远高于资产增长率，说明公司的销售增长并不是主要依赖资产投入的增加，有一定的效益性。
其次，通过图 3-9 可以很明显看出，2012-2014 三年中，除了
2012 年以外，后两年的净利润增长率均低于股东权益增长率，且在
27 / 41
. 2014 年出现负值，一方面，说明公司这三年的股东权益增长并不是来自生产经营活动创造的净利润，公司难以依靠自身创造收益，另
13
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. 一方面股东权益增长率与净利润增长率之间出现一定的差异，可能
是由母公司所属利润或者分配利润所导致的，应进一步分析二者出
现差异的原因。
通过图 3-9 可知，净利润增长率和营业利润增长率 3 年的走势
大致相同，2014 年净利润增长率呈负值，且营业利润增长率的下降
幅度超过了净利润增长率的下降幅度，说明 2014 年公司净利润的下
降主要是由于营业利润的大幅度下降所致，公司的持续增长能力较
弱。
最后，比较营业利润增长率与销售增长率。从表 3-8 可以看出，营业利润的增长率远低于销售增长率，2014 年营业利润增长率为负值，但销售增长率却达到 188.98%，这反映了公司的营业成本、营业税费、期间费用等成本上升超过了营业收入的增长，说明公司未能有效地控制成本与费用，盈利能力减弱，可能是业务扩管理不当，需进一步分析公司战略与加强管理。
通过以上分析，对乐视网公司的增长能力可以得出一个初步的结论：公司 2012-2014 年的销售增长率、营业利润增长率、净利润增长率、资产增长率、股东权益增长率大多呈上升或持平趋势，但利润增长率 2014 年出现负增长，说明公司近年管理效率低下，经营业绩下降，缺乏一定的增长力。当然，考虑到公司增长率还受其他诸多因素影响，且近年大规模扩业务与子公司的影响，因此要得到关于公司增长能力更为准确的结论，还需要利用更多的资料进行更加深入的分析，如行业分析，公司战略分析等等。
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.
14
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. 2.风险分析
首先分析行业面临的挑战,行业价格竞争日益激烈。如果行业主要厂商为了争夺广告客户或者付费视频用户，蓄意压低广告价格和付费价格，则可能造成价格恶性竞争，对公司业绩产生负面影响。
其次，通过分析比较了乐视网与其他利润差别的原因，重点分析了摊销年限的不同对利润的影响。纵向比较了乐视网各个年度的财务数据，揭示出它所面临的一些问题：收入迅速扩，单毛利急剧下降；应收账款增加，收入带来的现金流同比减少；企业债务膨胀，杠杆比率不断上升，能否持续融资是其继续经营的关键；资产虚拟化，无形资产占比过大，这可能存在潜在的风险很大。而且现有盈利模式未能有效拓展，新业务发展缓慢。公司现有盈利模式以付费高清和广告为主，分销和用户分流的收入规模较小；手机端的手机电视和电视机端的超清网络播放机业务处于培育期。如果盈利模式未能有效拓展和新业务开展缓慢，对公司长期的成长会造成压力。
最后，尽管网络视频服务行业是国家鼓励和扶持的新兴媒体行业。国家出台了包括《2006-2020 年国家信息化发展战略》、《国民经济和社会发展信息化“十一五”规划》和《文化产业振兴规划》在的一系列产业政策，支持和鼓励该行业的发展。但另一方面，国家于 2007 年颁布了《互联网视听节目服务管理规定》，进一步提高了网络视频行业的进入门槛，未来存在政府对视频管理、影视容监管以及电信资源等领域进一步规和管理，这将会对公司的一些业务产生影响，同时，国家加大对中央级媒体的视频，例如 CNTV 的支持，也会对公司的业务带来一定的影响。
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四、杜邦分析法
净资产收益率 13.83%
总资产收益率
×
权益乘数 2.65
1.86%
销售净利率
1.89%
× 总资产周转率 98.32%
净利润
1.29 亿 ÷ 主营业务收入
主营业务收入
÷
资产总额
68.2 亿
68.2 亿
88.5 亿
主营业务收入
- 全总成本
-
所得税
非流动资产 流动资产 35.8 亿
+
68.5 亿
67.2 亿
-5590 万
52.7 亿
可供出售金融
主营业务成本 58.3 亿
货币资金
营业税金及附加
5.00 亿
资产 2000 万
5685 万
应收账款 18.9 亿
固定资产
3.43 亿
期间费用 8.32 亿
存货 7.34 亿
无形资产 33.4 亿 开发支出 3.88 亿
资产减值损失 5369 万
其他应收款 7584 万
营业外支出 252 万
长期待摊费用
预付账款
193 万 递延所得税资产
2.99 亿 其他流动资产
1.96 亿
7300 万
其他非流动资产
2.31 亿
图 4-1 乐视网公司 2014 年杜邦分析图
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.
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. 由表 3-7 可知，公司 2014 年的净资产收益率为 13.83%，较
2013 年的 18.19%下降 4.36%。公司的投资者在很大程度上依据该指
标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营业绩者和决定股利分
配政策。
通过杜邦分析图分析，可以将净资产收益率分解如下：
净资产收益率=总资产净利率×权益乘数
2014 年的净资产收益率=1.86%×2.65=13.83%
2013 年的净资产收益率=5.87%×2.41=18.19%
经过分解可以看出，2014 年的净资产收益率降低主要是由于总
资产净利率降低。接下来继续对总资产净利率进行分解：
总资产净利率=销售净利率×总资产周转率
2014 年的总资产净利率=1.89%×98.32=1.86%
2013 年的总资产净利率=9.84%×59.62=5.87%
经过分解可以看出，2014 年总资产净利率的降低：主要是由于
销售净利率的降低带来的，说明公司盈利能力减弱了。相反总资产
周转率提高了，说明对总资产的利用效率提高了。接下来对销售净
利率进行分解：
销售净利率=（净利润÷营业收入）×100%
2014 年的销售净利率=（1.29 亿÷68.2 亿）×100%=1.89%
2013 年的销售净利率=（2.32 亿÷23.6 亿）×100%=9.84%
上述结果表明，乐视网公司 2014 年销售净利润较 2013 年下降，
其下降幅度为 7.95%，但营业收入却是大幅度提升的，主要原因可
能是因为公司开展新业务，成本费用提高，管理不善所导致的成本
效益降低，盈利能力下降。那么显然 2014 年的净资产收益率的下降，
主要是由于高位的成本费用所引起，但是这只是单一的从结果倒推
原因，若要深入研究其因素，还应结合其他分析方法分析，使结果
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. 更完整、更科学。
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. 五、总结
（一）公司的增长前景判断
预计未来两年乐视生态中终端业务和容端业务将继续保持快速增长，2015 年乐视影业将被注入上市公司，超级手机出货量预期百万级，2016 年将放量至千万级，2016年或正式推出的超级汽车将带动公司估值再下一城。
近期媒体报道：1）5 月5 日乐视首批20 万超级手机开启预约， 24 小时预约人次超过263 万；2）乐视体育完成1 亿美元融资，估值达4.6 亿美元。
2015 年中国智能手机出货量预计增速 7.8%，依然继续稳居全 球最大的智能手机市场，占全球市场份额达 31%，乐视超级手机的
亮相超出此前业界预期，2015 年将主打品质和体验，预期出货量
200 万台，2016 年预计放量至千万级，移动端入口战略布局确定性
砝码再提一筹。
乐视影业注入在即，票房年均增速 92%远高行业平均水平，乐
视影业 2014 年票房收入约为 30 亿元，在民营电影公司中位列第二
名，公司 2015 年预计出品、发行影片 20 部，50 亿票房目标，
2016 年预计出品/发行 25 部影片，票房 75 亿元，此外还将大力
拓展国际市场，根据数据测算，乐视影业 2012-2016 年预计票房年
均增长率达 92%，远超中国电影票房 25%-30%的增长率。
付费业务保持较快速增长，生态协同助推核心竞争力提升 2014
年，乐视网络付费服务以增速 288.22%、15.26 亿的收入在主营业
务中表现突出，作为净利润的重要来源之一，随着终端销量的提升
带来的用户的边际价值增长，预期未来付费业务在乐视整个生态协
同中将继续保持加速度增长，对标全球最大流媒体（在线视频）播
放服务商 Netflix，此部分业务的快速增长，将对公司估值提升起
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. 到重要作用。
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.
（二）存在问题及建议
我们首先分析了行业面临的挑战：成本费用急剧上升，企业毛利下降，很多视频长期亏损，市场竞争加剧。横向比较了乐视网与其他利润差别的原因。其次，纵向比较了乐视网各个年度的财务数据，揭示出它所面临 的一些问题：收入迅速扩，但毛利急剧下降；应收账款增加，收入带来的现金流同比减少； 企业债务膨胀，杠杆比率不断上升，能否持续融资是其继续经营的关键；资产虚拟化，无形资产占比过大。
对企业的建议：控制成本，调节收入的结构。加强硬件和软件建设，提高用户体验，从而增加收入。并且在版税不断提高的情况下，也许其他视频会更愿意跳过中间商直接向生产方采购，因此分销未来的盈利能力可能下降。
对投资者的建议：密切关注企业的财务状况，虽然企业增速较快，但是正因为如此，可能会面临财务困境的风险。我们认为目前股票价格已将近高估。
（三）研究的不足与展望
笔者努力运用学到的财务报表分析方法对公司的财务报表进行
分析，虽然笔者竭尽全力突破拘于虚，突破笃于时，突破束于教，
但文章写完后，总体上看，还是有一些不足之处留待笔者继续研究。
（1）在乐视网的竞争优势劣势分析中，由于能力限制，仅选择
了目前的行业龙头优酷进行了简单地比较，具有相对的局限性；如
果将来有其他公司取代优酷成为视频行业龙头，还要分析乐视网与
其之间的优势、劣势以及博弈的结果。
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. （2）缺乏乐视网进行 SWOT 分析，可能过多的考虑了其财务数据的分析，应该针对其业务进行更深层次的 SWOT 分析，这样思考问题才能更加全面。
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. （3）缺乏对现金流量表的具体分析，现金流是一个公司的支柱，
更应该着重分析其现金的流向，这样才能使研究分析更加科学、准
确。
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