人民币的跨境流通与国际化问题研究

攀遮藿　人民币的跨境流通与国际化问题研究　徐礼吏’刘磊’陈杨杨　１．中国人民大学经济学院　２＿中国建设银行总行　Ｉ摘　要】人民币的国际化是我国政治经济发展的一个重要前进　短期来看，人民币的跨境流通会给货币与财政当局对经济运行的调　方向，而当前，无论从职能轴上还是空间轴上来看，人民币的跨境流通　控带来挑战，但这正如硬币的两面，这种挑战也会为推进经济运行市　还处在处级阶段。吸取美元、欧元在国际化进程中的经验，有利于我们　场化提供动力；从长期来看，人民币的国际化可以为企业降低汇率风　把握进程中的关键因素与工具。强大的政治经济实力是保证人民币币值　险，为政府缓解高额储备压力，并为我国带来巨大的铸币税收益。因　稳定并为别国接受的坚强后盾，庞大的对外贸易的规模和高效的资本输　此推动人民币在职能轴和空间轴上向高级阶段发展是我国央行的主　出是促进人民币跨境流通的主要途径，完善的金融市场和发达的金融系　要责任之一。本节将依据货币跨境流通的相关理论，提出建立人民币　统将为人民币的国际化提供主要手段。这三者的发展是相辅相成的，他　跨境流通机制的政策选择。　空间轴上逐层展开　们既是实现人民币国际化的因，也是我们努力推进人民币国际化的果。　结合当前国际经济格局，并借鉴日元在国际化过程中的经验和　【关键词】货币跨境流通；人民币国际化；贸易与金融；职能轴与　功能轴　教训，人民币的国际化在空间轴上的只能依次由内而外的展开，其地　域层次为跨港、澳、台的大中华经济圈；与中国有边境接壤的周边国　（一）货币跨境流通的内涵　家；有较紧密贸易伙伴关系的亚太地区；世界其他地区。其逻辑顺序　货币跨境流通是一国货币跨越国界，在其境外发挥交易媒介、　为逐步实现人民币的周边化、区域化、国际化。　计价单位、价值贮藏职能的状态和过程。货币的国际化一般有三个角　在港澳台地区，香港是人民币流通最广泛的地区，人民币已经超　度来衡量：数量指标、性质层次、发展阶段。用于衡量货币国际化程　越美元成为香港的第二大货币。同时，香港对于人民币的跨境流通有　度的量化指标通常是考察一国货币在国际贸易支付、国际投资、国际　着独特的作用，香港不仅有着完善的金融市场，同时也是中国境内相　储备、国际借贷、国际债券发行、国际外汇交易等跨境货币需求结算　对独立的金融中心。通过扩大以人民币计价的债券市场的规模和建　项中所占的比重。Ｋｅｎｅｎ（２００４）从货币地理学的角度将货币分为七　立以人民币计价的股票市场，可以有效的提升以人民币计价的金融资　类或七个层级：顶级货币、高贵货币、杰出货币、普通货币、被渗透货　产的规模和质量，以此为人民币的国际化提供强有力的动力。在周边　币、准货币；最后是伪货币。国内学者按照货币国际化的进程，在职能　国家，人民币已经成为边境互市的通用货币，但是与整个贸易总额来　和空间领域将其分为　下五个阶段：　比，其规模和质量都显得微不足道，因此通过国内企业“走出去”和　开展人民币贸易阶段来提升人民币在地区的影响力是为上策，非金融　职能轴　空间轴　货币自由化程度及央行责任　企业在对周边国家投资的同时，金融部门可伴随着对走出去的企业　起步　边民互币中作为　货币发干ｊ：国与个另｛ｉ　货币兑换及使用多在民回避行，自由化程度　一、阶段　计价结算手段　国家之问使用　低，央行的责任集中在对货币兑换进行监管　提供全方位的金融服务，不仅可以为走出去的企业降低经营成本和　初级　扩展到边境贸易　货币发行国与多个　货币兑换使ｊ｛ｊ开始进入官方渠道　自由化程　阶段　中作为汁价结算　邻国间使用　度略有提高。央行的责任主要是促进官方渠　手段　道的拓展，瞄管民阊货币兑换。　中级　扩展到一般贸易　扩展到货币发行国　政策ｋ，货币已成为可自由兑换货币　央行　阶段　中作为计价结算　与非邻国之闯的贸　的责任是确保在他嘲要求时兑换其持有的本　手段　易　国货币　中高　扩展到作为圜际　扩展到非货币发行　被接受的范围更大　成熟的国内资本市场和　级阶　投资和国际借贷　国之闻　段　的工具　阶段　际储备手段　接受　外汇市场。央行等金融监管机构对市场进行　有效监管　金融市场上本币供求状况的变化　高级　扩展判政策的国　被相当多的国家所　货币成为陶际货－币。央｛ｊ需要密切关注国际　理问题研究》Ｐ１４。　货币的国际化是人类行为选择的结果，而不是人类计划的结　果。没有一个国际货币的出现是由于人们想创造出来的，它们作为国　货币的作用是随着时间的推移而逐渐被人们接受的。一国的货币欲　实现国际化必须满足很苛刻的条件，国外学者Ｄｗｙｅｒ　Ｊｒ．和Ｌｏｔｈｉａｎ　（２００２）通过考察了国际货币的历史，指出国际货币都拥有以下属　性：单位价值高；长时间相对低的通货膨胀率；由主要的经济、贸易大　国发行；发行国有发达的金融市场。国内学者刘光灿（２００３）认为：实　现一国货币国际化所必须具备的政治经济条件：在政治方面，货币发　行国必须保持长期稳定；货币发行国在世界政治中具有较强的地位。　在经济方面，发行国必须拥有强大的经济实力并保持宏观经济稳定以　保证货币币值的相对稳定；同时发行国必须拥有具备相当广度和深度　的金融市场；最后发行国的外贸出口必须在世界．总出口中占有较高的　比重。但这些要求都是货币国际化的必要条件，其充分条件只能在历　史推进中才能得到验证。　（＝）人民币跨境流通机制　依照在第一节中关于货币国际化衡量标准的论述，无论从职能　轴上还是空间轴上出发，人民币在国际化的道路上依然处在起步阶　段。通过对人民币跨进流通的积极和消极效应的分析，不难发现，从　１Ｏ　Ｉ１～………　………一　…　一…一……一～……一……　规避投资风险，还可以为人民币区域化创造有利的市场环境，同时，　可以充分利用作为贸易大国的有利条件，在和周边国家的贸易中绕过　美元，直接只用人民币进行结算，只有人民币在国际贸易中被广泛用　于支付和结算，才能使以人民币定价的资产价格获得国际承认，而这　无疑也将为人民币的国际化创造良好的开端。最后，对于更广泛的贸　易伙伴国，通过货币互换来降低双边贸易成本和风险，这样可以大大　提高了人民币的国际认可度和影响力，并逐渐发展为各方认可的结算　货币和储备货币，为人民币的国际化提供有益的准备。　二、职能轴上稳步推进　人民币的国际化在职能轴上的最终目标是成为国际流行的储备　货币，而要实现这一目标，人民币从走出国门开始要逐步成为支付货　币、结算货币（强调货币价值的稳定性）；投资货币、融资货币（强调　渠道的丰富以保证流动性），储备货币（强调以人民币计价的金融资　产保值、升值，还有足够大的市场容量）。　９０年代中后期以来，国内通货膨胀水平低位运行，使得人民币的　对内币值一直较为稳定，０５年之前，人民币盯住美元实行固定汇率，　对外币值也保持稳定；即使在实行参考一篮子货币的浮动汇率制后，　由于资本账户仍然出来管制状态，人民币依然没有出现较大幅度的　波动；但只有在资本账户自由兑换，完全依赖市场供求均衡，依然保　持人民币对外币值的稳定性，才真正说明人民币对外币值实现稳定　性，而这个目标的实现需要完善健全的经济金融市场作为条件和强大　的经济政治实力作为后盾。　当人民币逐渐成为周边地区结算货币时，那是境外市场开始对　人民币有了需求，但是这种需求必须以增加人民币投资渠道为前提，　比如中国对东盟有贸易逆差，在使用人民币进行贸易结算后，大量的　人民币会在境外积累。境外人民币如果有充足的渠道进行投资，使其　不仅可以用于贸易结算，还可以保值升值，那么人民币将更加具有吸　引力，这也是人民币成为储备货币的必要前提。所以在完善人民币流　奉遮蕾　出渠道建设的同时，还要加强人民币流入渠道的建设，发展股票、债　企业赖账和弄虚作假。　券、金融衍生品等金融市场，建立完善人民币回流渠道，使人民币成　且及时进行账务处理，全面反映债权出资的真实状况。出资人　为海外投资者增值和储备工具。首先，建立海外发行人民债券的渠　债权出资实现后，需进行完备的帐务处理，作为出资方应将扣除负偾　道，允许海外金融机构或中央银行投资人民币债券，发行包括企业　后的净债权转为长期股权投资，并明确投资对象、投资方式、投资控　债、公司债、金融债券、和其他证券化资产等金融产品，当然这些都是　股比例等；作为债务人应将扣除债权后净负债转为公司实收资本（股　以建立开放的、发达的金融市场体系为前提，这样才能够为境外人民　本），并明确出资对象、出资金额、出资方式、出资时间和出资比例　币资产的转移、资金的流动提供高效廉价的服务；其次，扩大ＱＦＩＩ渠　等。　道，给境外长头寸人民币持有人一个投资渠道。最后，深度发挥香港　六．公司债权转股权的限捌性条件　作为国际金融中心的作用，不仅可以用于扩大人民币用于资本交易的　１、公司债权转股权必须是债权人自已直接持有的债权，不得将　规模，还可以推进中国资本市场建设的深度和广度。　债权人所受让的其他债权人的债权列为转股债权　推动人民币跨境流通、并最终发展为国际货币在空间轴和职能　２、国有商业银行信用贷款，由于涉及贷款抵押、质押等法律行　轴上的反映，综合分析后可以开阔为三个层次：人民币作为边境贸易　为，目前在资本市场及中介服务不健全的条件下，金融机构贷款暂时　或与贸易伙伴国之间的支付工具；人民币作为区域各国之间贸易支付　不应列为公司的转股债权。　手段和债务债权结算手段，人民币成为更广泛国家的储备货币。当前　３、债权人为国有企业和国有事业单位时，要进行债权转股权的　人民币已经开始第一层次的进程，后两个层次的实现还需依赖我国经　可行性分析，并严格执行国有资产管理的相关政策．　济实力的进一步提升和国内金融体系的进一步完善。　４、债务人要完善公司治理结构，健全各项规章制度。对债务人　以上论述，无论是空间轴上还是职能轴上各层次的步骤，不是割　治理结构混乱，无明确经营项目和目标，长期经营亏损且高负债运营　裂的，是相互衔接、相互作用的过程，是个错综复杂和循序渐进的过　的、对债务人财务管理混乱，会计核算不健全，连续二年没有通过工　程，互为前提和准备，在时间上同时推动，但有主有次。遵循适应性、　商管理部门年检的，不应列为债权转股权的公司范围。　主动性、进阶性和完备性原则来完善人民币的跨境流通机制。　５、债务人因虚假出资或抽逃出资，受到工商行政管理部门处罚　（兰）总结　的，不应列为债权转股权的公司范围。　借鉴外币国际化的历史，人民币的国际化要想完成历史性的跨　越，应着力于完成和实现前文所述货币国际化的必要条件，需进一步　的深化改革开放，实现资本、人力、商品的市场化，实现市场主体的自　由竞争，不断的解放生产力，从而保证经济的可持续发展，这是人民　币国际化的基础，需在对外出口高速增长的同时，扩大内需，对外贸易　的发展需有来有往，才能不断提升中外贸易占世界贸易份额的比例，　同时，鼓励企业“走出去”，人民币资本的输出有利于提升人民的国际　（＞－＞上接第８页）　地位，并增强国家间的依赖度，需提高我国金融机构的国际竞争力，　促进我国银行业的健康发展，实现资本跨国境的自由流动，大力发展　力却有限，证监会处罚的威慑力最强，但其发现并处罚上市公司信息　披露违规行为往往需要耗费较长时间；而证券交易所的监管效率与　以人民币标价的国际金融资产及其衍生金融工具，为人民币的国际化　监管的威慑力则介于二者之间。另外，也有研究证券市场总体运行效　提供有力的手段和工具。　率，与总体经济水平之间的关系，从而论证监管的效率，邹辉文、黄　明星等（２０１０）使用Ｈｕｒｓｔ指数法检验中国证券市场的信息有效性，　参考文献　【１　明棋．从日元国际化的经验教训看人民币的区域化和国际　以此说明证券市场监管的现实目标的实现程度；运用非平稳变量的　化［Ｊ］．世界经济研究，２００５年第１２期．　协整分析方法检验中国证券市场发展与经济增长的关系来说明资源　【２】王元龙．关于人民币国家化若干问题研究【Ｊ】．财贸经济，２００９　配置效率，并以此表明证券市场监管的最终目标的实现程度，结果表　年第７期．　明，我国证券市场是非信息有效的，证券市场对经济增长的作用不是　［５】姚晓东，孙钰．人民币跨境流通的影响与人民币区域化进程　很大，这说明我国证券市场监管的总体效率不高。除此以外，马改云　研究【Ｊ］．经济社会体制比较，２Ｏ１　Ｏ年第５期．　（２００８）通过博弈论的视角分析了当前证券市场监管体制下，发行者　［４】冯鑫明，卜亚．人民币国际化进程中的货币替代与反向货币　与监管者之间的最优策略，结果认为，发行者与监管者的最优策略会　替代研究【Ｊ】．华东经济管理，２０１ｚ＃－第６期．　导致监管效率低—　【５】李婧，管涛，何帆．人民币跨境流通的现状及其对中国经济的　何德旭、王卉彤（２００４）：多个部门之间缺乏必要的沟通、衔接与　影响［Ｊ】．管理世界，２００４年第９期．　协调，从而造成了实际上的监管者缺位、监管不力和市场秩序混乱，　徐札吏，中国人民大学博士在读。　这势必会制约债券市场的发展。洪艳蓉（２０１０）详细对比了公司债、　刘磊，中国人民大学博士在读。　企业债、中期票据三种公司债券在行政规则上的差异，提出公司债券　的监管竞争降低了资源配置效率、市场效率、风险控制、金融创新能　力。沈炳熙（２０１０）：提出现行的多部门分散监管的体制对于现在逐　渐壮大的债券市场产生了负面影响，包括监管标准不一造成监管套　（＞．＞上接第９页）　利、监管重复降低了监管效率、多重监管影响债券创新、多头监管影　响债券市场统一等。　再次要注册登记机关要及时跟进，对实行债权出资的公司实行　上述文献回顾表明，中国债券市场发展现状与政府监管有着密　“照后回访”和定期巡查，建立健全信用等级分类监管体系，加强日　不可分的联系，政府监管的政策和行为会影响到市场参与主体行为，　常监管。　进而影响债券市场效率，从而影响债券市场的发育程度。政府可以通　最后加强宣传解释，引导申请人正确认识债权出资。通过广泛宣　过自身制度、政策、法律的调整来影响市场发展方向，促进债券市场　传，使申请人全面了解债权出资政策，明白债权出资不是“免费的午　效率提升、引导债券市场向健康、活跃的趋势发展。　餐”，其本质只是为了帮助企业盘活债权，促进经济又好又快发展，明　白债权出资不只是减少企业的经营债务或出资时无须支付货币资金，　作者简介　而是要尽可能地给公司股东支付比银行利息更多的红利。防止出现本　韩斯明，中国人民大学商学院博士生，主要从事金融市场方向　来该破产的企业和本来能还本付息的企业都来争取债权出资，防止　研究。