财务分析作为企业财务管理的重要手段之一，极大地影响着财务决策的正确性。因此，企业应不断地加强财务分析能力，从而使企业具备较强的竞争力。本文首先对
杜邦分析法的含义、原理及体系进行了概述。然后分析杜邦分析法在企业财务分析中应用的重要性：有利于股东财富的最大化、有利于解决企业财务分析中存在的问题、最大程度上实现资本结构的最优化。接着分析其应用的优势及局限性。从两个方面分析杜邦分析法在财务分析中的应用:第一个方面阐述了杜邦分析法中财务指标包含权益报酬率、总资产净利率、权益乘数、销售净利率、总资产周转率。重点分析第二个方面：杜邦分析法在企业财务分析中的应用。本文以山东
黄金集团为例，综合运用因素分析法和杜邦分析体系对其2012年至2015年间的经营绩效进行评价，并引用现阶段我国学者比较认可的修正后的杜邦分析体系作二次分析，完善了财务分析过程。
关键词：杜邦分析法； 财务决策； 应用
目录
摘 要 ................................................................. 1 1 引言 ................................................................ 2 2 杜邦分析法概述 ...................................................... 3
2.1杜邦分析法的含义 ................................................ 3 2.2 杜邦分析体系 .................................................... 3 3 杜邦分析法在财务分析中的优势与局限性 ................................ 4
3.1杜邦分析法在企业财务分析中应用的重要性 .......................... 4
3.1.1有利于股东财富的最大化 ..................................... 4 3.1.2有利于解决企业财务分析中存在的问题 ......................... 4 3.1.3最程度上实现资本结构的最优化 ............................... 4 3.2杜邦分析法在财务分析中的优势 .................................... 4
3.2.1财务分析的全面性与层次感 ................................... 5 3.2.2财务分析的系统性与联系性 ................................... 5 3.2.3数据资料的易取得性与可观性 ................................. 5 3.3杜邦分析法在财务分析中的局限 .................................... 6
3.3.1没有反映企业的持续发展能力和资产的增值能力 ................. 6 3.3.2忽视了对现金流量的分析 ..................................... 6 3.3.3没有反映经营风险，没有包含资本成本因素 ..................... 6
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4 杜邦分析法在企业财务分析中的应用分析 ................................ 7
4.1杜邦分析法中财务指标的具体分析 .................................. 7
4.1.1权益报酬率（ROE） ......................................... 7 4.1.2总资产净利率（ROA） ....................................... 7 4.1.3权益乘数 ................................................... 7 4.1.4销售净利率 ................................................. 7 4.1.5总资产周转率 ............................................... 7 4.2杜邦分析法在企业财务分析中的应用 ................................ 8 5 杜邦分析法的改进 .................................................... 9
5.1在杜邦分析法中加入对现金流量的分析 .............................. 9 5.2综合反映企业的竞争实力 ......................................... 10 5.3对于企业的经营绩效要有合理的评价 ............................... 10 5.4修正的杜邦分析体系的运用 ....................................... 11 6 结论 ............................................................... 12 参考文献 ............................................... 错误!未定义书签。 致谢 ................................................... 错误!未定义书签。
1 引言
财务分析在企业的发展中起着至关重要的作用，为企业的财务活动提供必要的依据，极大程度地影响着财务管理决策的准确性。杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。具体来说，它是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法，有助于深人分析比较企业经营业绩。这种分析方法最旱由美国杜邦公司使用，所以命名为杜邦分析法。在经济全球化的趋势愈来愈盛行的当今社会，杜邦分析法的优势逐渐显示出来，其凭借着分析结构清晰、条理突出等优越性，被经济领域越来越多的企业所运用。下面本文将对杜邦分析法中的各种财务指标进行详细的分析，并围绕其在财务管理中应用展开讨论。
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杜邦分析法在财务分析中的应用 2 杜邦分析法概述
2.1杜邦分析法的含义
杜邦分析法石油美国杜邦公司的经理人员在工作经验中总结出的一种有效的财务状况分析方法。其主要的特点就是重视各项财务指标之间的联系，并在此基础上建立起一个分析模型，对财务状况以及公司的盈利能力进行综合的分析。杜邦分析法的采用，能够有效地弥补以往的分析方法中的不足，从多个角度综合性地分析，这样能在很大程度上避免只从一个方面进行分析所造成的分析结果偏差的现象。除此之外，杜邦分析法能够直接找到企业财务状况中的主要问题，达到厂节省时间的目的。
2.2 杜邦分析体系
杜邦分析法中主要的财务指标关系分为以下几种： 权益报酬率=总资产净利率x权益乘数 总资产净利率=销售净利率x总资产周转率
权益乘数=1÷（1-资产负债率）=资产总额÷所有者权益 销售净利率=净利润÷销售收入 总资产周转率=销售收入÷资产总额
在这些财务指标关系等式中，“权益报酬率=总资产净利率x权益乘数”是俗称的杜邦等式。
净资产收益率 总资产净利率 权益乘数 销售净利率 销售收入 总资产周转率 1/（1—资产负债率） 净利润 资产总额
图2.1 杜邦分析体系
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杜邦分析法在财务分析中的应用 3 杜邦分析法在财务分析中的优势与局限性
3.1杜邦分析法在企业财务分析中应用的重要性
3.1.1有利于股东财富的最大化
在当代的企业财务管理工作中，国际上最主要的观点就是要实现厂经济利益最大化，在我国的企业财务分析中，财务管理的目标一直处在不断的变化当中。在计划经济时期，我国企业财务分析的最主要的目的就是实现产值的最大化，在改革开放时期，主要目的是利润的最大化，而在市场经济的当今社会，企业财务分析的管理目标发展成为股东财富的最大化。在这样的变化趋势下，企业实施的财务分析方法也必须进行一定程度上的改革，而采用杜邦分析法就是一项重要的改革成果。其一方面能够实现向企业股东利益最大化的目标靠近，一方面又能对股东的财富值进行随时的监测，以保证其增长趋势，由此可以证明，杜邦分析法的应用是迎合现代化企业财务管理目标的重要的体现。
3.1.2有利于解决企业财务分析中存在的问题
在一般情况下，对企业的财务报表进行分析，都是从某一个特定的角度来进行，在这样的情况下，就会出现一系列的问题，会由于分析的角度过于狭窄而导致分析的结果有一定的偏差。杜邦分析法的应用就能够有效地解决这一问题，能够弥补传统的分析法中存在的一些漏洞。这是由于杜邦分析法是一种综合性的财务分析方法，其中包含了比较分析法、比率分析法等多种分析手段，因此对财务报表中的各个因素都能进行详细的分析，在以权益报酬率为核心的前提下，对企业运行的能力以及对股东获益程度产生影响的各种因素进行综合评估。因此，能够使财务分析工作更加全面化、准确化，这也是至今为止，杜邦分析法广泛应用于各个国家各个领域的企业当中的重要原因之一。
3.1.3最程度上实现资本结构的最优化
对就像前文中提到的那样，杜邦分析法是以企业股东财股最大化作为财务管理的目标的一种综合性的分析方法，其能够使财务分析理论和结构更加具体化、全面化，能够更好地达到财务分析的目的。一般情况下，企业的财务分析的目的主要包括优化资本结构和提高获利能力两个方面，而杜邦分析法的应用通过对权益乘数等因素的控制和分析，在最大程度上实现厂资本结构的最优化和获利能力最高化的目的。
3.2杜邦分析法在财务分析中的优势
财务分析是以企业的财务报告等会计资料为基础,对企业的财务状况和经营成果进行分析和评价的一种方法,它对企业一定期间的财务活动进行总结,为企业进行下
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杜邦分析法在财务分析中的应用 一步的财务预测和财务决策提供依据，在各种财务分析方法中，杜邦分析法具备以下3点优势。
3.2.1财务分析的全面性与层次感
对于现代企业的财务管理对企业的经营绩效评价，分别从两个方面来进行考虑，即生产经营与财务运作。杜邦分析法财务分析中的优势集中体现在以净资产收益率为龙头，以总资产利润率为核心，可以重点揭示企业获利能力及其前因后果。本文通过介绍杜邦分析的财务比例构成，解释了杜邦分析在财务分析中运用的优势。杜邦分析法就是通过对财务指标的组织与分析来体现的，也就是从企业的盈利能力、经营能力以及偿还能力来对企业的经营状况进行一个全面的考察，如果这些指标发生波动性的异常，还可以通过其他的辅助性指标来说明其问题。财务分析的全面性与层次感 现代财务管理理论对企业经营绩效的评价主要是从生产经营和财务运作两方面来考虑，并且要求两者互相协调。而杜邦财务分析体系正是通过对财务指标的组织与分析体现了这一点。从“三力论”的角度来看，把权益报酬率分为销售净利率、资产周转率和权益乘数等三个二级指标，从而分别从企业盈利能力、经营能力和偿债能力三方面对企业状况全面考察。对于这些二级指标的变动情况还可以通过进一步分解的方法加以分析。在具体分析时，如果发现某项指标的变化发生异常，还可进一步分析反映类似问题的其他指标加以辅助分析。例如权益乘数是反映企业资本结构和偿债能力的。较之别的分析方法具有全面性和层次感的综合优势。 3.2.2财务分析的系统性与联系性
对于财务分析的各项指标，虽然都是以独立的内容所表现，但却又具有一定的关联性，从而体现出企业的各个方面都是相互影响与关联的。杜邦分析法与一般的财务分析法相比，杜邦分析法于运用过程中采用了普通联系的观点，来进行分析财务指标之间的内在关系，从而对于企业的财务状况与经营成果进行综合的分析，从而使得企业对于企业的经营状况有一个全局的了解，另外还可以使得单独的财务指标分析更具有科学可行性，其分析方法与结果显然优于一般的方法。 3.2.3数据资料的易取得性与可观性
杜邦分析法是根据资产负债表与利润表之间的数据来进行分析的，因而在数据的取得上比较容易，在杜邦分析法中运用因素分析法对企业财务状况和经营成果进行分析,采取案例分析的研究方法,可以举例说明,对多年来的财务数据进行计算和分解,找出股东权益报酬率变化的原因,为企业改善经营管理提供依据。另外，对于一些非财务指标评价的体系，要求数据的真实性与可比性具有很大的优势。
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杜邦分析法在财务分析中的应用 3.3杜邦分析法在财务分析中的局限
3.3.1没有反映企业的持续发展能力和资产的增值能力
杜邦分析法只分析了企业的盈利能力、营运能力和偿债能力，缺乏对企业的发展能力和资产的增值能力的分析。特别是对房地产行业，在现代市场经济口益重视可持续发展能力的环境下，是不合时宜的。原有分析法揭示的只有企业的收益情况，并没有体现这些收益是否使企业的资产价值有所增加。因此，企业很可能拥有正的利润，但是股东的利益却受到损害。另外，由于中国很多企业寿命很短，因此，财务工作者越来越关注企业的可持续发展能力。而杜邦分析法几乎没有涉及评价企业的可持续发展能力。
3.3.2忽视了对现金流量的分析
杜邦分析法没有考虑到现金流量数据，仅分析了企业的利润表和资产负债表。但是，现金流量所能提供的财务信息比利润指标可靠，因此现金流量成为财务工作者尤其是房地产类财务工作者判断企业财务状况的重要依据。通过深入剖析企业的现金流量信息，可以评价企业获得现金的能力以及资产的经营效率。而 杜邦分析法则没有考虑到企业的现金流量，因而不能对企业的财务状况进行全面准确的分析。 3.3.3没有反映经营风险，没有包含资本成本因素
在激烈的市场竞争中，企业的经营风险是不可避免的，而经营风险可能还会引起财务风险，严重时导致企业破产。但是，杜邦分析法中没有用来反映企业经营风险的指标，缺乏对经营风险的分析，不能对企业所面临的风险进行预警。企业对于从股东筹集的资本必须承担相应的资本成本，即企业可以从现有资产获得的、符合投资人期望的最小收益率。如果企业在经营过程中仅仅以净利润作为衡量股东财务的标准，而忽视资本成本的存在，就会导致企业为追求短期利润而盲目投资，给企业的长期发展带来不利影响。
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4 杜邦分析法在企业财务分析中的应用分析
4.1杜邦分析法中财务指标的具体分析
4.1.1权益报酬率（ROE）
权益报酬率也称净资产收益率、所有者权益报酬率、权益回报率等等，其是杜邦分析法的核心内容。其造财务分析中的主要作用是衡量企业利用资产获得经济利益能力的一个重要的指标，是一个综合性的财务比率，其在企业的财物而分析中占据着重要的位置除此之外，权益报酬率也是企业在筹资、投资等方面的工作效率的重要体现，促进权益报酬率的提高是使企业获得的利益最大化的重要途径。 4.1.2总资产净利率（ROA）
总资产净利率是指公司净利润与平均资产总额的百分比。该指标反映的是企业运用全部资产所获得利润的水平，通俗地说就是企业每占用1元的资产平均能获得多少元的利润。该指标越高，表明公司投人产出水平越高，资产运营越有效，成本费用的控制水平越高。其主要是反映企业经营的总体效率，对权益报酬率有很大的影响。总资产净利率体现出企业管理水平的高低，利用该指标可以分析经营中存在的问题，提高销售利润率，加速企业的资金周转。 4.1.3权益乘数
权益乘数又称为股本乘数，是指资产总额相当于所有者权益的倍数。权益乘数越大表明所有者投人企业的资本占全部资产的比重越小，企业负债的程度越高，一般会导致企业财务杠杆率较高，导致企业的财务风险过大，在这样的情况下，就应当适当地改善结构，来促进企业经济利益的提升；反之，该比率越小，表明所有者投人企业的资本占全部资产的比重越大，企业的负债程度越低，说明企业的运营情况较好。在企业的经营过程中，适当地运用负债经营的手段，可以促使权益乘数的提高，这样一来会给企业注人新的发展动力。 4.1.4销售净利率
是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，其主要用来衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。从中可以得出这样的结论，想要实现提高企业的获得经济利润的能力，必须从销售净利率的提高入手。这主要是由于销售净利率的自身性质所决定的，销售净利率的高低与销售获得的收入和成本总额的高低有紧密的联系，可以通过降低销售成本和增加销售利益的方式来实现销售净利率的提高。 4.1.5总资产周转率
是指企业在一定时期内商品的销售收入与平均资产总额的比率，也就是企业的总资产在一定的时间内能够周转的次数。总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营
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质量和利用效率的重要指标，周转率越大，表示总资产周转越快，代表着企业的销售能力就越强。为了加速资产的周转，企业可以实施薄利多销的销售政策，以此带来利润绝对额的增加。
4.2杜邦分析法在企业财务分析中的应用
本文选取山东黄金集团2012年至2015年财务报告中的部分相关财务数据，结合运用因素分析法和杜邦分析法对其经营绩效进行分析。
表4.1 山东黄金集团财务指标一
科目\\时间 营业总收入 净利润 销售净利率 总资产周转率 资产负债比率 权益乘数 净资产收益率
2012-12-31 2336009.52 74870.44 3.2% 6.45 49.09% 1.41 29.11%
2013-12-31 3151470.18 122304.5 3.9% 5.93 52.14% 1.56 36.07%
2014-12-31 3941480.74 190243.88 4.8% 5 49.47% 1.67 40.1%
2015-12-31 5022844.32 217115.16 4.3% 3.83 50.09% 2 32.9%
我们运用因素分析法按照销售利润率、总资产周转率、权益乘数的先后顺序分析对净资产收益率的影响。从表中可以看出：
1.2013年净资产收益率比2012年上涨了6.96%，其中销售利润率对净资产收益率的影响程度为（3.9%-3.2%）×6.45×1.41=6.37%；总资产周转率对净资产收益率的影响程度为3.9%×（5.93-6.45）×1.41=-2.86%；权益乘数对净资产收益率的影响程度为3.9%×5.93×（1.56-1.41）=3.45%。
2. 2014年净资产收益率比2010年上涨了4.03%，其中销售利润率对净资产收益率的影响程度为（4.8%-3.9%）×5.93×1.56=8.35%；总资产周转率对净资产收益率的影响程度为4.8%×（5-5.93）×1.56=-6.96%；权益乘数对净资产收益率的影响程度为4.8%×5×（1.67-1.56）=2.64%
3.2015年净资产收益率比2014年下降了7.2%，其中销售利润率对净资产收益率的影响程度为（4.3%-4.8%）×5×1.67=-4.18%；总资产周转率对净资产收益率的影响程度为4.3%×（3.83-5）×1.67=-8.4%；权益乘数对净资产收益率的影响程度为4.3%×3.83×（2-1.67）=5.43%。
综合看来，山东黄金集团在2012年至2015年净资产收益率一直是处于增长状态，很大程度上取决于销售利润率的连年增长，自2012年以来，山东黄金不断加大技改力度和投入，通过开展黄金产量上台阶活动，矿石处理能力大幅度提高，同时，不断调整产业结构依托精炼厂加工、销售平台，大力开发投资金条、黄金首饰的终端消费市场，初步形成了以深圳、上海、北京等一线城市为中心，逐步向沿海城市、西部城
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市辐射的全国零售体系。这些努力无疑大大提高了该集团的市场营销能力。但是我们也看到总资产周转率呈逐年下降的趋势，表明该集团以后还要加强资产管理工作，提高资产运营效率。到了2015年由于销售利润率的下降引起了净资产收益率的下降，主要是受黄金价格回落的影响。同时，资产负债比率一直维持在50%左右，说明该集团有效地控制了负债水平，整体的偿债能力比较强。
5 杜邦分析法的改进
5.1在杜邦分析法中加入对现金流量的分析
对于新的杜邦财务分析法，在相关的指标中融入与现金流量表有关的指标，并且进行逐一的剖析，从而改进了杜邦分析法中体现企业资本结构的相关指标，对于现金流量表的引入，可以使得杜邦财务分析法更加全面、合理化。
我国许多学者对杜邦分析法提出了改进建议，很重要的一点是将现金流引入评价体系，克服利润的内在缺陷，并融入经济附加值和杠杆贡献率的概念。修正后的杜邦分析体系如下：
经济附加值
指标之间的关联关系如下：
股权经济附加值率﹦净利润经济附加值率×股权净利率 净利润经济附加值率﹦经济附加值/税后经营净利润
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股权经济附加值率 净利润经济附加值率 股权净利率 税后经营净利润 税后经营净利率 净经营资产周转率 杠杆贡献率 经营收入净现金比 经营净现金净资产比 经营收入 经营净现金流 净经营资产 经营差异率 净财务杠杆 图5.1 修正的杜邦分析体系
股权净利率﹦税后经营净利率×净经营资产周转率＋杠杆贡献率 税后经营净利率﹦税后经营净利润/经营收入
净经营资产周转率﹦经营收入净现金比×经营净现金净资产比 经营收入净现金比﹦经营收入/净经营资产 经营净现金净资产比﹦经营净现金流/净经营资产 杠杆贡献率﹦经营差异率×净财务杠杆 经营差异率﹦净经营资产净利率-税后利息率
净财务杠杆﹦净负债/股东权益﹦（金融负债—金融资产）/股东权益
公式可以简化为：股权经济附加值率﹦净利润经济附加值率×股权净利率﹦净利润经济附加值率×（税后经营净利率×经营收入净现金比×经营净现金净资产比＋杠杆贡献率）
5.2综合反映企业的竞争实力
企业的竞争实力表现为能否持续的发展。一个健康持续发展的企业，不仅要优化企业的财务指标之外，还需要不断提高企业的综合竞争实力。并且在企业的财务管理中，实现企业自身价值的最大化。在市场经济条件下，企业实力是企业财务状况与经营业绩的综合体现，财务分析是评价企业过去经营业绩和衡量现在的财务状况、预测未来发展趋势的重要手段。通过财务分析，可以帮助管理者发现企业的优势和劣势，也可以使管理者及时发现企业经营特定环节中的问题并及时采取补救措施，并根据措施实施前后相关指标的变化，判断补救措施是否有效。综合财务分析的重要工具之一，就是杜邦分析法。
5.3对于企业的经营绩效要有合理的评价
成本的控制与企业销售收入的扩大，对于企业的经营有很重要的作用。对于企业销售收入的提高，除了要提高销售净利率之外，很多的企业会选择有效的降低成本费用，因而在杜邦财务分析中有效的加入成本分析之后，可能把销售净利率分解为安全边际率，从而有利于采用杜邦分析法对于企业短期经营的决策，并结合成本的属性，采取相应降低成本的有效措施促进企业的良好发展。用于计算权益净利率的总资产净利率
分子分母不匹配。未区分有息负债和无息负债。分母总资产是属于股东和债权人共同拥有的。未区分经营活动和金融活动损益，而分子净利润是专属于股东享有的。而分母“资产总额”包括股东和债权人共同的出资，传统杜邦财务分析体系存在一定的缺陷，还要受到所得税率高低的影响、传统体系以企业的最终经营成果——净利润来衡量企业收益，有一定的局限性。 企业实力是企业财务状况与经营业绩的综合体现，前者反映企业资金的筹集和使用，后者反映企业经营成果的形成过程。杜邦分析法是由美国杜邦公司，在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个财务分析体系。其最大的特点是把一系列的财务指标有机地结合在一起，利用各个指标之间的关系，揭示出指标之间的内在联系，找到影响某一个指标发生变动的相关因素，
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为公司经营者控制该项指标朝着良性方向发生变动提供可靠的依据，进而推动企业综合实力提升。杜邦分析法中的核心指标——股东权益收益率，是反映股东财富增值水平最为敏感的内部财务指标，是反映财务管理目标实现与否的重要标志。
5.4修正的杜邦分析体系的运用
本文依然以山东黄金集团2012年至2015年年度财务报告为基础和案例，采集上述新体系的所需数据，得到以下结论，如表2所示。
表5.1 山东黄金集团财务指标二
科目 净利润经济 时间 2012 2013 2014 2015
附加值率（%） 89.79 87.3 91.87 93.08
税后经营净利率（%） 3.55 4.23 5.29 4.87
经营收入净现金比 20.1 16.01 17.09 21.06
经营净现金净资产比 1.01 1.33 0.83 0.69
杠杆贡献率(%) 7.34 8.56 9.17 8.19
股权经济附加值率(%) 21.08 23.28 27.33 23.18
1.股权经济附加值率在数值上小于净资产收益率
运用修正后的杜邦分析体系后，我们很容易地看出山东黄金集团2012年至2015年间的股权经济附加值率都小于净资产收益率，这就是综合考虑了股权资本成本后股东真正收益后的结果。
2.杠杆贡献率均为正数
影响杠杆贡献率的因素是净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆。净经营资产净利率减去税后利息率就是经营差异率，这个指标是衡量借款是否合理的重要依据之一。如果经营差异率为正，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益。从增加股东收益看，净经营资产净利率是企业可以承担的借款利息上限。通过计算山东黄金集团这四年的经营差异率均为正值，继而得到股权经济附加值率也为正数，说明该集团有效地利用了财务杠杆的作用，不但控制了财务风险而且提高了股东收益，股东真实地收到了额外回报。
3.新体系提供的信息更加丰富可靠
比较2015年和2013年，税后经营净利率仅为0.54个百分点，说明这两年的产品单位获利能力持平。主要差距还是在净利润经济附加值率和经营收入净现金比上。前者反映了经营总赢能力，说明2015年比2013年获得了更多的利润额，后者反映经营运营中现金的回收程度，数值越大，说明现金流越多。2014年的股权经济附加值率高于2015年，但是它的经营收入净现金比是低于2014年，表明2015年的企业价值在2014年的基础上有所下滑，但是现金流的质量依然是好的，从侧面反映出利润的真实性。
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6 结论
面对日益激烈的竞争市场，对于企业的管理，只有收集好相关的信息，做出正确、全面的财务分析，不断完善企业的财务管理，才能够为企业的健康、持续发展提供强有力的保障。并且随着企业的不断发展，需要不断的完善、研究财务分析过程中的杜帮分析，从而能够更好的适应企业的发展需求，为企业提供更好的财务指标，有利企业在发展过中目标的实现。杜邦分析法是一种财务比率分解的方法，能有效反映影响企业获利能力的各指标间的相互联系，对企业的财务状况和经营成果进行综合系统评价的方法。利用杜邦分析法可以使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。
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