(案例分析)苏宁电器股份有限公司基本面分析

苏宁电器股份有限公司基本面分析

1. 公司基本情况介绍

法定中文名称： 苏宁电器股份有限公司 股票代码： 002024

法定代表人： 张近东 公司历程：公司的前身是成立于 1996年 5月 15日的江苏苏宁交家电 有限公司 ，2000年7月 28日，江苏苏宁交家电有限公司经江苏省 工商行政管理局批准更名为江苏苏宁交家电集团有限公司 ,2000 年 8 月 30 日，经国家工商行政管理局批准更名为苏宁交家电（集团）有 限公司.2001 年 6月 28日经江苏省人民政府苏政复 [2001]109 号文 批准，以苏宁交家电（集团）有限公司 2000年 12月 31日经审计的 净资产为基础，按 1：1 比例进行折股，整体变更为苏宁电器连锁集 团股份有限公司，股本总额 68,160,000.00 元，公司于 2001年 6月 29日领取营业执照，注册号为： 3200002100433。2005年 11月 8日 公司名称由 \"苏宁电器连锁集团股份有限公司 \"变更为 \"苏宁电器股份 有限公司 \".

上市时间： 2004年7月 21日在深圳证券交易所上市

经营范围： 汽车专用照明电器、电子元件、电工器材和电气信号设备 加工制造，房屋租赁、维修，物业管理，室内装饰，园林绿化，经济 信息咨询，音像制品零售， 茶座，实业投资。百货、黄金、珠宝玉器、 工艺美术品、鲜花销售，洗衣服务，柜台、场地租赁，国内商品展示 服务。国产、进口化妆品的销售，企业形象策划，人才培训。卷烟、 烟丝、雪茄烟零售，国内版图书，期刊零售，零售各类定型包装食品、 饮料、酒类。（限指定的分支机构经营） 公司主营业务范围为：综合电器的连锁销售和服务。

2. 公司所处行业分析 行业基本面因素十分重要，有时比企业层面的基本面影响

还大，

差的行业即便是龙头企业也很难获得好的长期回报。 （ 1）行业的特性： 行业的波动性是否很大，是否有强周期性。家电连锁业波动比较小， 超长期来说有很弱的周期性。 （ 2）行业的市场空间：如果行业发展空 间很大，则企业的成长性相对较好。 消费升级以及经济高速发展使家 电连锁业有广阔的市场空间，龙头企业将会高速成长。 （3）行业生存 环境：过度激烈的竞争必然会降低企业的盈利能力， 恶性竞争更会使 所有企业陷入亏损泥潭。 家电连锁业经过前几年的激烈竞争后， 形成 了国美、苏宁、百思买三大巨头寡头竞争的格局， 五星、永乐被收购， 大中、三联只能扮演陪太子读书的角色。行业竞争趋于平缓，未来进 入持久战阶段。

3. 公司基本素质分析

（ 1）公司在行业中的竞争地位分析 国内家电连锁经营行业龙头： 公司作为我国最大的家用电器专营 连锁经营企业之一，在行业内的地位突出，具备一定的竞争优势，其

销售终端网络强大， 并与国内外数百家名优产品生产厂家建立了稳定 的业务关系。 截至2010年9月末，公司已在大陆地区 223个地级以上城 市拥有连锁店 1206家，其中常规店 1103家（旗舰店 204家、中心店 340 家、社区店 559家）、县镇店95家、精品店 8家，连锁店面积达到 474.38 万平方米。公司已在中国大陆、 香港地区、日本市场共拥有连锁店 1235 家。09年6月16日世

界品牌实验室发布 2009（第六届） 《中国500最具 价值品牌》 榜单，苏宁电器以 455.38亿元的品牌价值名列整体榜单第 16位，再次荣登中国商业连锁品牌价值榜首。强者恒强，行业龙头企 业通常拥有更优异的产品，更优秀的人才，更雄厚的实力，获得更大 的发展空间。 苏宁作为三大寡头之一， 与其他竞争者都处于暂时的均 势地位。先进的信息平台、 物流基地、后台服务是苏宁暂时领先的核 心竞争力， 竞争对手能否赶上还要看他们的以后的竞争战略。 无论如 何苏宁现在占据有利地位。 暂时落后的是规模。 苏宁的战略比较清晰， 稳中求快，苦炼内功，慎对并购。苏宁的主要竞争对手国美最近频频 涉足其他行业，包括地产、百货、保健品等，这对苏宁来说是好事。

（2）公司管理能力分析

经过近 20年的发展，苏宁已经在企业管理、 后台建设、人才储备、 店面开发等各个领域积累了扎实的基础， 厚积而薄发， 苏宁电器已经 实现行业全面领跑，在品牌、网络、规模、效益、管理、后台、工商 关系、社会责任等领域不断突破，不断创新模式，引领行业未来发展 的趋势和方向，成为中国民族商业的标杆。苏宁的张近东理性、素质

高、心胸广阔，应该是不错的大股东。接近张近东的人说

, 张有一流

的学习能力和领悟力 , 能从别人的一言半语里迅速抓取他可以利用的 信息. 以打高尔夫为例 . 张近东不是高球的沉迷者 , 只是出于接待与 交际需求才挥杆 . 学高尔夫球的时候 , 张反对教练手把手的教他 .他跟 教练说 , 你点拨一下 , 我就懂了 . 在他看来 , 做企业如同打高尔夫 ,挥杆 出力只是一下 ,但是挥杆前 , 要进行细致的观察和缜密的距离测 算.2010 年苏宁电器进行了惠及多达 248位管

理人员的股权激励计划 . 这一招太妙了 .既宣扬了这位中国零售业首富 \"利益分享 \"的理念, 又 为苏宁团队重重加了一道鞭策 . 张近东知道苏宁加速快跑的时刻已到 他说:\" 我们是保守的 , 我们讲稳健实际上就是要保守的管理和经营 , 但保守不等于落后 ,就像一个巨人的脚步 , 不迈则已 , 但是迈出去就是 震动山河的效果 .\"

（ 3）公司发展战略分析 2010年8月17日，苏宁电器宣布认购定向增发股份，持有日本家 电连锁企业laox公司27.36%的股权，成为其第一大股东。这次入股laox 公司，建立海外协同平台， 对于实施苏宁电器长期发展战略有积极的 推动作用， 苏宁电器投资价值必然增长。 苏宁电器股份有限公司总裁 孙为民表示，苏宁电器一贯坚持稳健的 经营风格，从目前的方案来 看，由于laox是一家上市公司，信息披露十分透明，同时经营规模适 度，风险可控性强，并且具有一定的投资价值。苏宁将充分发挥自己 既有的管理能力，实现业务协同，借鉴日本先进经验，相信对苏宁在 国内的发展有很好的推动作用，企业核心竞争力将更加凸显。未来的 苏宁，将是科技型智慧型的苏宁.开店计划是根据中国家电行业发展 趋势，当地市场容量等综合因素考虑的，在国内做好一二级市场精耕 细作外，将到县城和发达的乡镇去开店，满足三四级市场家电消费需 求.在国外,注重\"引进来\"的同时\"走出去\吸收国外先进经验，加快 海外连锁布局的步伐.在电子商务方面，到2020年打造一个与实体店 面等量齐观的虚拟苏宁.

4. 公司财务分析

为了更好地考察 苏宁电器的各项财务指标，下面根据近三年来的 年报数据来进行进一步地分析。

（一）公司偿债能力分析

苏宁公司近三年的偿债能力指标如下表所示:

2009 年 报 2008 年 报 2007 年 报 偿债能力 流动比率 速动比率 保守速动比率 产权比率 归属母公司股东的权益

1.46 1.15 1.08 1.44 0.7 1.38 0.98 0.86 1.43 0.7 1.19 0.79 0.67 2.47 0.41 /负债合计 归属母公司股东的权益 1.03 /带息债务 有形资产/负债合计 有形资产/带息债务 1.19 0.68 0.63 0.94 0.62 1.05 0.35 0.58 有形资产/净债务 息税折旧摊销前利润/ 0.2 负债合计 经营活动产生的现金流 0.27 量净额/负债合计 经营活动产生的现金流 0.39 量净额/带息债务 经营活动产生的现金流 0.27 量净额/流动负债 0.23 0.2 0.31 0.31 0.52 0.51 0.31 0.31 经营活动产生的现金流 量净额/净债务 已获利息倍数（EBIT/利 息费用） 长期债务与营运资金比 0.02 率 数据来源：wind资讯

0.01 0.01 根据上表，我们可以看出， 公司的偿债能力也处于较好的水平。 公司的流动比率和速动比率都大于 1，并且较前两年都在逐步上升， 说明公司的偿债能力在不断提升，公司的生存能力在不断增强。其他 各项指标也基本上处于同行业中较好的水平。

（二）公司运营能力分析

2009 年 报 2008 年 报 2007 年 报 营运能力 营业周期（天） 存货周转天数（天） 应收账款周转天数 （天） 存货周转率（次） 应收账款周转率 255.06 （次） 流动资产周转率 2.46 （次） 固定资产周转率 18.77 （次） 总资产周转率（次） 数据来源：Wind资讯

2.03 2.64 3.2 19.24 35.64 3.24 3.71 457.83 404.83 8.58 8.74 8.63 43.38 41.97 41.98 41.2 42.6 41.71 1.41 0.79 0.89

从上表中，我们可以看出，苏宁电器的四个周转率一一应收帐款 周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率一一均处于一

个相对较好的水平，但是我们也应该看到，这四个周转率指标均有逐 年下降的趋势，说明公司的现实经营中还蕴含着一定的风险， 有需要 改进和完善的地方。

(三)盈利能力分析

2009 年 报 2008 年 报 2007 年 报 盈利能力 净资产收益率-摊薄(％) 净资产收益率-加权(%) 净资产收益率-平均(%) 净资产收益率-扣除/摊薄 19.62 (%) 净资产收益率-扣除/加权 28.07 (%) 净资产收益率-年化(%) 净资产收益率-扣除非经常 损益(%) 总资产报酬率(%) 总资产报酬率-年化(%) 总资产净利润(％) 总资产净利率-年化(%)

19.88 28.44 24.79 24.73 31.6 32.39 31.69 37.66 37.66 24.84 31.71 31.75 37.68 24.79 32.39 37.66 24.47 32.54 37.68 13.06 13.06 10.4 10.4 13.45 13.45 11.94 11.94 16.27 16.27 12.16 12.16 投入资本回报率(％) 销售净利率(%) 销售毛利率(%) 销售成本率(%) 销售期间费用率(%) 净利润/营业总收入(％) 营业利润/营业总收入(％) 息税前利润/营业总收入 12.9 5.13 17.35 82.65 10.17 5.13 6.65 15.71 4.53 17.16 82.84 10.71 4.53 5.94 16.12 3.79 14.46 85.54 8.45 3.79 5.6 6.44 (%) 营业总成本/营业总收入 93.35 (%) 销售费用/营业总收入(％) 管理费用/营业总收入(％) 财务费用/营业总收入(％) 资产减值损失/营业总收 0.06 入(%) 5.1 5.08 94.06 94.4 8.91 1.56 -0.3 9.58 1.57 -0.45 7.44 1.23 -0.22 0.11 0.03 收益质量 经营活动净收益/利润总 98.79 额(%) 100.46 100.39 价值变动净收益/利润总 -0.1 额(%) 营业外收支净额/利润总

1.31 -0.46 -0.39 额(%) 所得税/利润总额(%) 扣除非经常损益后的净利 98.71 润/净利润(%)

23.89 23.41 32.04 100.45 100.04 资料来源：wind资讯

从上表的数据，我们可以看出，仍然是基于经济危机的影响，公 司的盈利

能力以及盈利质量都有一定幅度的下滑， 但是在行业中还是 处于一个相对不错的水平，未来的盈利能力还是不错的。

(四)公司成长性分析

我们在此主要关注四个指标：主营业务收入增长率、主营业务利 润的增长率、净利润的增长率和资本增长率。下表是来自

wind资讯

的统计数据，根据表中提供的数据，我们能得出与前面很相似的结论， 即这几项指标均有下降的趋势，但是如果刨除经济危机的影响，公司 的表现在同类企业中处于一个相对较好的水平。 并且我们看到在相对 于年初的数据表现还是不错的，说明在本年内公司对抗经济危机取得 了一定的成效，其成长能力还是不错的。

2009 年 报 2008 年 报 2007 年 报 冋比增长率 营业总收入同比 增长率(%) 营业收入同比增 长率(%) 营业利润(%) 30.72 31.75 96.14 16.84 24.27 53.48 16.84 24.27 53.48 利润总额(%) 归属母公司股东 33.06 31.66 95.33 33.17 的净利润(%) 归属母公司股东 的净利润-扣除非 经常损益(%) 经营活动产生的 45.45 现金流量净额(%) 净资产收益率 -19.63 (摊薄)(%) 48.09 93.42 30.86 46.2 93.54 9.23 2,219.37 -21.98 7.7 相对年初增长率 每股净资产(%) 资产总计(%) 归属母公司的股 65.68 东权益(%)

6.48 65.78 -8.72 33.2 -26.71 83.82 89.81 46.4 数据来源：wind资讯

看好公司未来成长性的理由：第一，内生式增长仍将延续，伴随苏 宁行

业龙头地位的巩固和经营模式的转变，公司的毛利率有较大提升 空间;第二，外延式扩张空间广阔，未来三、四线市场的扩张将为公司 新的增长点；第三，家电零售行业的市场集中度有待提升，我国家电零 售行业的市场集中度仅22%欧美、日本等国达到80%);作为行业龙头 公司，未来不排除公司继续收购其他中小家电零售企业的可能。

(五)公司综合财务指标分析 杜邦分析法

公司财务的杜邦分析法结果如下表所示:

2008 年 2009年报 报 权益净利率 24.79 (ROE)(%) 权益净利率-同比 -7.6 增减(%) 2007年报 32.39 37.66 -5.27 2.65 因素分解： 销售净利率(%) 净利润/利润总 76.11 额(%) 利润总额/息税 104.61 前利润(%) 息税前利润/营 6.44 业总收入(%) 资产周转率(次) 权益乘数 归属母公司股东 96.7 的净利润占比(％)

5.13 4.53 3.79 76.59 67.96 115.89 109.96 5.1 5.08 2.03 2.46 2.64 2.82 3.2 3.22 96.03 96.21 (1) 利能力的大小。

权益净利率即净资产由表中的数据

收益率是整个分析系统的起点和核心。 该指标的高低反映了投资者的净资产获我们看到，权益净利率较前两年有所下降，说明投资者的净资产获利 能力在下

降。

(2) 权益乘数表明了企业的负债程度。 公司2009年的权益乘数 较小，说明公司的负债有所下降。

(3) 总资产收益率是销售利润率和总资产周转率的乘积，是企

业销售成果和资产运营的综合反映，由数据我们看出，虽然公司的销 售净利率在不断上升，但资产周转率却在不断下降，公司的总资产收 益率也较前两年有所下降。资产周转率的下降时公司总资产收益率下 降的主要原因。

(4)

转率反映企业资产实现销售收入的综合能力。 能力在下降。

从上面的分析中，我们看出公司的净资产收益率在不断下降，而总资 产周转率的下降是公司目前面临的最大的风险，需要及时进行调整， 以提高总资产收益率，进而提高公司的净资产收益率。

总资产周公 司的总

资产周转率有不断下降的趋势，说明公司的资产利用率即资产 实现销售收入的