利率市场化对电网企业的影响及融资风险控制研究

2020年第1期总第4期Frontier前沿

利率市场化对电网企业的影响及融资风险控制研究

林友谅

（1.国网湖南省电力有限公司，长沙410004；2.湖南理工学院经济与管理学院，岳阳414000）

王志良

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摘要：随着利率市场化的深入推进，电网企业内外部融资环境发生了深刻变化。利率频繁波动下，为避免资金断流，电网企业应调整融资策略，加强信用管理，拓宽融资渠道，做好投资规划和融资预算，防范融资风险。关键词：融资风险；电网企业；利率市场化

0引言

融资风险是指融资活动中存在的各种风险

［1］

行分析，并结合电网企业自身特点，提出控制融资风险的相应对策，以期为电网企业等公用事业、企业的

，属

融资管理决策提供支持。

于非系统性风险，是可避免的风险。降低融资风险是提升企业信用等级、破解企业融资难题的关键。在后金融危机时代，资本市场复杂多变，电网企业的融资工作面临新形势。党的十九大报告指出，要深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力

［2］

1

1.1

利率市场化概况

定义及特点

利率即资金的价格，是金融市场的关键因素。利

，健全金

融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线。国资委也对中央企业降杠杆、减负债做出明确部署。然而，2017年以来，我国货币政策保持稳健中性的取向，监管政策密集出台，金融去杠杆不断加压，市场流动性趋紧，发债规模大幅下降，在银行普遍缺存款、机构杠杆受限的约束下，信贷额度偏紧，利率波动幅度加大，融资管理难度明显提升。

此外，中央经济工作会议提出稳投资政策，预计我国近年电网投资规模将保持6000亿元左右的高位，投资资金需求较大，外部环境的不确定使企业融资管理面临更大挑战。为适应监管政策的要求，积极防范融资风险，切实研究电网企业的融资风险管理问题具有一定必要性。基于此，本文介绍我国利率市场化的特点及进程，对利率市场化对电网企业融资的影响进

率市场化是指市场主体根据不同金融交易的特点，随市场资金供求关系自主决定利率，不同市场主体、不同资金期限、不同资金交易形式的利率在不同时点自由浮动。同时，国家利用公开市场货币政策工具进行宏观调控，干预和引导市场利率。市场机制在金融资源配置中发挥主导作用，最终目的是促使资金回归实体经济，保持金融稳定。电网企业是受国家扶持的关系到国计民生的基础产业，近年来电网投资规模不断攀升，融资需求不断加大。其中，利率是影响投资成本的主要因素，利率市场化将对电网企业投融资产生深远而关键的影响。1.2

进程

1996年以来，我国不断推进利率市场化改革，经过20多年的探索和实践，不断放宽存贷款利率浮动幅

前沿Frontier度，目前已获得极大成就。2013年7月，银行贷款利率下限取消，票据贴现利率管制同时取消；2015年10月，存款利率浮动上限放开。党的十八届三中全会提出，要发挥市场在资源配置中的决定性作用，进一步明确要加快利率市场化改革。央行在《金融业发展和改革“十三五”规划》中提出，要完善货币政策工具组合，强化价格型调控和传导，继续深化利率、汇率市场化改革，发挥金融价格杠杆在优化资产配置的决定性作用。下一步，随着金融市场内外部条件的不断成熟，我国将全面实现利率市场化。

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利率市场化对电网企业的影响

2.1

丰富投融资渠道和资金运作方式

实现利率市场化后，货币市场中各种投融资工具

将愈加丰富，市场利率结构也将更加合理，这使得企业通过资金市场进行资金运作的渠道得以畅通，有利于提高资源配置效率。一方面，电网企业可通过银行现金管理平台等渠道，利用余量资金购买期限较短、申赎方便、低风险的货币市场基金或国债逆回购等理财产品，减少资金的闲置；另一方面，可通过应收票据贴现、使用法人账户透支、转让电费收益权、开展融资租赁、发行企业债券等方式实现融资。2.2

提升融资能力

在利率市场化环境下，利率的高低随市场供求关系的变化而变化，市场主体需要为其所做的决策承担相应风险，信用良好、经营稳定的企业能够以较低利率获得足额的资金。电网企业一直被银行视为优质客户资源，拥有巨大的现金流量、良好的财务状况、稳健的经营和极高的信用评级，是金融市场各资金提供方争抢的对象。在市场化条件下，这种马太效应将得到进一步强化，电网企业融资能力随之增强，可充分利用信用优势和规模优势，分享利率市场化改革政策带来的红利。

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2.3融资成本控制难度加大

在未实现利率市场化之前，官方利率背离市场的

实际利率水平，而银行为了控制风险，更倾向于向信用评级高的企业贷款，如国企等。利率管制放松后，利率上涨压力必将大大提升。2019年12月，部分银行网络直销1年期存款利率已达4.5%以上，高于信用等级AAA级企业发债利率1个百分点以上。银行负债端成本的升高必将传导至资金市场，部分资产负债率高、带息负债比例高的企业财务费用将大幅上涨，融资成本控制难度增大，企业利润将面临降低风险。2.4

对融资风险控制提出更高要求

近年来，随着利率市场化的深入推进，市场利率随国内外经济形势变化和宏观调控的影响，波动更加

频繁。与此同时，电网企业现金流入和流出在年度内呈现显著的潮汐效应，每年二、三季度经营现金流入较大而投资流出较小，一、四季度反之，叠加资金市场年末效应，将进一步加大企业控制融资风险的难度。以2017—2018年上海银行间同业拆借利率（3个月）为例，波动幅度超过2个百分点，年末、年初也是相对高点。

2018年7月以来，我国货币政策更加注重保障流动性合理充裕，积极财政政策更加积极，但受美联储加息、国内经济下行压力较大等多重因素影响，资本市场不确定性增大，出现了许多新情况、新趋势，对融资风险控制提出了更高要求。

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利率市场化环境下企业融资风险控制对策

3.1

加强信用建设，强化银企合作

随着利率市场化进程的深入推进，资金供需双方

及各市场主体间的市场竞争越来越激烈，信用建设对企业来说至关重要。2019年12月13日，中债企业债券收益率（到期期限1年）不同信用等级为：AAA（3.18%）、AA+（3.32%）、AA（3.45%）、AA－

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2020年第1期总第4期（5.49%）、A（9.5%），不同信用等级债券利率相差较大。由此可见，信用所带来的效益是非常显著的。同时，企业应注重建立良好的银企关系，加强与各大商业银行特别是参股银行的合作，通过签署一揽子合作协议、存贷款倾斜等方式，积极引入大规模、低成本的资金。3.2

深入挖掘内外部融资潜力

虽然我国推行利率市场化多年，但目前电网企业的主要融资渠道仍为债务融资，个别单位资产负债率仍在国资委规定的65%警戒之上。近年来，电网企业落实国家降价减费政策，持续降低社会用能成本，且受宏观经济下行影响，电量增速持续走低，电网企业自由现金流量步入拐点，融资安排和带息负债规模管控承担较大压力。因此，加快拓宽融资渠道、增加权益融资对降低财务杠杆和防范资金风险意义重大。

首先，电网企业要深入挖掘内部融资潜力，加大财务公司对电网投资贷款力度，大力发展电费收益权信托，发挥融资租赁优势，积极试点直接租赁；其次，高度重视企业债券融资，密切关注债券市场动向，科学预测可发行债券规模，合理安排债券发行的时间窗口，大力发展多元化的融资市场，降低对银行借款的依赖程度；最后，积极拓展新的融资渠道，例如电网企业可试水国际市场发债，引入欧美市场低利率资金。此外，党的十八届三中全会提出，公用事业类非上市公司可发行优先股，为降低资产负债率、筹集电网建设资金增加了新的融资渠道。3.3

做好投资规划和融资预算

投融资规划是以电网规划为基础，以落实电网科学发展战略为目标，以电网建设项目的投资、融资、建设工作为统筹对象，以电网规划、投资能力评价、投资后评价及绩效考核为手段的系统工程。电网建设需投入大量资金，除农网改造升级中央资本金和企业自有资金外，80%的项目资金都由融资解决。电网企业为筹措到足额的建设资金，使用了所有可行的融资

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方式，但个别电网建设项目前期规划论证不深入，项目建成后不能按计划投产或存在售电量增长效果不明显等问题，可能形成低效投资和无效投资，导致企业资产负债率持续攀升、财务费用沉重等现象。

融资计划的科学制订离不开良好的资金管理基础。首先，要合理确定安全备付金额，不能为降低带息负债而一味压低资金存量，防止发生支付风险；其次，要对资金需求进行动态预测，科学制订年度、季度、月度现金流量预算，据此安排融资预算；最后，要提高资金益管理的精益化程度，对资金支付实施按日排程，并与现金流量预算高度融合，避免资金的闲置和浪费。3.4

建立融资风险预警系统

利率市场化条件下，金融环境复杂，各类风险繁多，利率变动频繁，电网企业应建立一套完善的融资风险预警管控系统，加强对关键风险要素的监控，以便对可能面临的风险采取快速、有效的应对措施。

首先，要对融资行为实行集中统一管理。一般来说，电网企业集团公司的信用评级会高于下属企业，可满足企业债券的发行条件，集中统一融资的规模优势有利于与银行等经营机构议价，控制融资成本。

其次，要完善利率风险管控体系，编制利率风险管理手册，围绕有效控制风险敞口，兼顾长期趋势研判和短期运营稳健，优化利率风险管理措施。这些将为识别利率风险、构建风险内控架构、丰富风险管理手段等提供指导，实现利率风险管理由定性分析向量化分析的转变，进一步提升利率风险防控水平。此外，可探讨应用利率衍生套期工具，以锁定利率风险。

最后，应建立覆盖所有单位、所有环节的资金监控体系，强化对下属单位经营管理的监控，防止发生信用风险和资金安全风险。3.5

优化融资结构

为降低融资成本，应优化长期融资和短期融资的结构。当市场利率处于相对低位或呈逐步上升趋势时，

前沿Frontier应选择期限较长、固定利率计息的融资方式；当市场利率较高或处于下降趋势时，可选择期限较短、浮动利率计息的融资品种。为规避利率风险，保持融资的灵活性，应尽量在借款合同中保留提前还款和推迟还款的权利。当利率处于高位的阶段顶部，对于期限较长的企业债券，可考虑实施有赎回选择权的N+X期限。为解决电网企业季度、月度资金收支不同步问题，通过压降存量资金额度，可充分利用各银行账户功能和金融产品特点，开展法人账户透支、循环贷款、商票买方付息等超短期融资，根据需要随借随还，有效压降带息负债余额，加速负债循环。

4结语

融资风险控制是电网企业风险控制的重要内容，

利率市场化对其而言既是挑战也是机遇。电网企业必须

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适应利率市场化改革趋势，做好相应的研究工作。凡事预则立，不预则废。电网企业应做好中长期投融资规划，制订科学合理的融资策略，平衡效益与风险，做好利率风险控制预案，为电网建设和生产经营提供稳定的资金支持，确保企业长期稳健发展。

参考文献

［1］赵国忻.利率市场化与中小企业投融资风险管理［J］.经济

经纬，2007（2）：127-129.［2］代凯，邱倩.利率市场化改革对企业融资约束的影响研

究—

——来自我国上市公司的经验证据［J］.金融监管研究，2019（6）：70-84.

收稿日期：2019-

12-25作者简介：

王志良，男，1971年生，本科，高级会计师，主要研究方向：电网企业财务管理。

林友谅，男，1979年生，博士，副教授，主要研究方向：财务与决策分析。