嗡嗡小蝇 四大amc之东邪西毒南帝北丐 一四大amc因何存在并发展 老话讲“名不正则言不顺言不

因何存在并发展 老话讲“名不正则言不顺，言不...

一、四大AMC因何存在并发展 老话讲“名不正则言不顺，言不顺则事不成”，四大AMC的功过是非众说纷纭，誉之者称其为中国银行业减负脱困做出巨大贡献，为化解金融风险起到关键作用，谤之者称其为“中国最大影子银行”、“中国最大监管套利机构”。要说清四大AMC未来发展前景，就必须为其因何存在正名。一句“存在即合理”成了包治百病的说辞，而讨论为什么存在往往容易被意识形态裹挟，市场派常常痛心疾首，把四大说成是垄断是倒退是非市场是中国特色，特色派也洋洋得意于其中国特色，祖宗定下了规矩，领导立起了牌坊，想当然地认为中国就是应该这么特色。什么市场什么特色，统统不重要，四大AMC到底因何存在，这个何的现实依据是什么才是最重要的，才是我们考察的重点。 四大AMC的诞生，大家应该很清楚了，当时的现实是什么，是银行系统已技术性破产，不良率超过20%，财政部注资成立四大AMC，央行给予再贷款，四大AMC向工农中建定向发行金融债，从而将银行体系的不良贷款按面值收购，同时，约定四大AMC的十年处置期，期满解散。这个操作简直叹为观止，一是避免了财政部或央行直接注资四大行，突破滥发货币的法律约束，二是彻底拯

救了银行财务报表，三是银行剥离不良贷款轻装上阵，有限的信贷资源成功摆脱借新还旧这一死循环的束缚，四是以时间换空间，给予四大AMC时间来处置不良，尽可能减小国家损失。所以大家对于四大的前半生基本没有异议，后来银行系统跨越式发展的事实也证明了成立四大AMC的必要性和正确性。 历史任务完成后的四大广为诟病，很多人认为其存在的现实依据已经没有了，为什么还要继续存在呢？我认为其后半生存在及发展甚至比其诞生有着更为现实的基础。打个比方来说明，如果把中国的金融体系或者流动性体系比做人体的血液循环系统，那么央行就是心脏，普通的血管就是大中银行，将血液运送到各大器官脏器，毛细血管就是小微银行，滋润着普通血管无法到达的局部组织，而四大AMC则是淋巴系统，他是血液系统的重要组成部分，起什么作用呢，一是净化，二是修补。对于净化，那是AMC的主业收购并处置银行系统的不良资产，好比将血液循环形成的垃圾物质清理，为血液系统减负净化，这个反对的人不多；对于修补，则仁者见仁，何为修补，就是有着这样那样瑕疵、银行因为政策等原因不愿意继续放贷的企业，AMC对其进行输血和救助。举个例子，某企业银行存续贷款金额巨大，但因为监管政策突变，某家银行限贷抽贷，往往会把一家正常企业逼死，进而造成更多银行出现坏账，而此时AMC的介入可以起到稳定器的作用，少数银行得以

退出，企业得以安全过渡，系统性风险得以化解。说到这里，房地产是绕不过去的，四大AMC为人诟病最多就是为房企输血，把四大成为中国最大影子银行，欲黑之而后快的人多了去了。但谁才是房地产过剩库存真正的始作俑者呢？是地方政府，是各大银行，地方政府不计后果供应土地的时候，有没有想过会造成房产库存过程，各家银行争先恐后发放开发贷时有没有想过会积累金融风险引发系统性问题，而金融监管却喜欢一刀切，唯恐引火烧身，把政治正确放在第一位。而AMC接盘，能让多少银行可以全身而退，能让多少楼盘避免阑尾，这不是化解金融风险是什么？很多人要说，就是该让开发商破产，就是该让银行收不回贷款，这不过狭隘的民粹罢了，试想就算开发商破产了，还有新的开发商为了利益买地开发，还会有新的银行放贷融资，因为根子在于政府还要继续卖地，AMC的接盘行为可以说是帕累托最优的，因为所有各方都没有变得更坏。从另一个角度说，财政部对AMC的利润考核是有要求的，换言之AMC对企业的救助不是一味救之，而是要立足活之，因此，对于那些真正病入膏肓、无药可救的僵尸企业，四大AMC反而是不会救的，而恰恰其股东是财政部，同时，其负债来源也不依赖地方财政存款，这也决定了其不像地方银行那样易被当地政府左右，某种程度上说，AMC是一种高冷的存在。 当然，四大AMC的定位应该是化解风险，即对存量资产清理或修

复，纳故吐新，而不应该是创造风险，诸如为房企买地提供融资这样的恶劣行为是应该被严厉禁止的。最后八卦下：当年如果不是AMC，佳兆业那么大企业能起死回生吗，老板卷入政治斗争，但那些项目本身有什么问题呢，在商言商，买了他家债的，放了他家贷的，该找谁去呢，这么一家企业轰然倒地，多少银行将承受巨大损失。此处引用诸葛亮在舌战群儒中的一段话：“如此看来，国家大计，社稷安危，必须要靠有主谋的人；而并非那些夸大其词，无理狡辩之徒。那些以虚荣自欺且欺人者，坐议立谈自以为无人可及者，而临危应变却百无一能者，此诚为天下耻笑耳！”。 二、AMC真的仅是个特别点的银行？ 很多人仅仅视ANC为坏账银行，拿银行的估值逻辑来套AMC。更有水准一点的，说AMC是顺周期做融资业务，逆周期做不良业务，全周期通吃。在我看来，这并不是AMC区别于银行最核心的竞争优势。AMC的核心竞争优势是什么呢？一是其稳定的负债来源，二是其扁平化的组织结构，三是鲜明的一把手文化。其实三者是相辅相成，互为一体才能发挥巨大作用的。正是因为AMC稳定的负债来源，决定了其相对于银行更为简单扁平的组织结构，而正是因为组织结构的特点，决定了一把手文化可以如此鲜明的体现在经营当中。 先说稳定的负债来源。四大在改制之前，都是全民所有制企业，财政部是唯一股东，当时发债融资参考的都是国家信用；历史

任务基本完成之后，银行和AMC还是保持密切的合作关系，银行上规模批量出售不良资产，政策规定只能由AMC作为批发商，不允许由其他机构参与，目前区域性已放开地方AMC参与，很多人说这是垄断，但事实是你即使不给予这特许权利，也很少有资金愿意参与这个生意，银行不量资产的出口很大程度上依赖AMC。因此，AMC拥有稳定的负债来源，与大中银行保持着长期稳定的授信关系。 再说扁平的组织结构。正是因为负债来源稳定，AMC不像银行那样有庞大的负债存款部门。一个分公司或办事处（相当于银行的省分行）一般不超过100人，比一些银行支行人都少，而且三分之二是业务和风控人员，组织结构扁平化，高度业务导向，业务层级与投行基本一致，基本不存在银行那种人浮于事的情况。因此，鲶鱼效应非常明显，活一个接着就是活一片，很多落后分公司往往只要将先进分公司的人员一调，基本上一年一变样，三年大变样。所以，这里不要惊讶于华融原董事长的“华融这几年很赚钱，这几年赚了十个华融”，其实，信达、东方、长城又何尝不是赚出了N个信达、N个东方、N个长城。 最后说说一把手文化。由于AMC扁平化和投行化的组织结构，一把手的个人意志基本就决定了这家公司整体精神面貌，对于一把手来说，下面人就那么点人，事就那么些事，一眼便知好孬，谁不行，谁让位，所以，碰上华融原一把手这样憋着一股劲儿要大干

快上的，能不一日千里么。但银行恐怕就不是那么回事了，动则几十万员工，上下很难说是一条心，即使一把手干劲十足，但人员组织仿佛一团海绵，很难找到着力点，或者需要几年整合才能初见成效，而一把手又有多少个几年呢。当然说句实话，一把手文化也是把双刃剑，如果一把手追求安稳

不想干事，那下面纵想踏破贺兰山阙，也只能凭栏处空悲切。 此外，AMC在经营上还有一个特点就是风险承受力强，这也一定程度上决定了其相对银行更高的风险偏好。承担银行不良资产收购处置的责任决定了主体先天带有国家信用，这奠定了其负债来源稳定的基础，负债稳定有利于期限错配和增强风险承受能力，这一点也是AMC在资产端相比于银行超额收益的来源。比如一个有瑕疵的项目，银行按业务标准无法继续融资，AMC就可以在获得风险补偿和项目价值具备安全边际的情况下大胆开展，即使项目瑕疵转变为实质风险，但只要项目本身价值足够，AMC同样可以按处置不良资产的思路，以时间换空间，不就是凤凰变野鸡，野鸡再变凤凰的把戏么。 三、四家AMC特点及优劣 下面简单聊聊四家AMC的特点及优劣，权当八卦，先引一段评论建立点感性认识，“四大AMC一句话概括就是东邪长城、西毒华融、南帝信达、北丐东方。长城喜欢搞上市公司重组，套路轻奇，神鬼难测；华融为啥叫西毒，不多说了，势力很大，喜欢在西部搞事情；信达皇亲贵胄，还有高人指点，懂

的自然懂；东方，听名字就伟光正，所谓的双轮驱动，可比得打狗棒和降龙十八掌。” 其实，四家AMC的业务现阶段还没有本质差别，只是各自有些鲜明的特点，但未来如何演化还真不好说，小蝇只能就自己的认知扯上一扯。总体来讲，我最看好东方和信达，其次是华融和长城。 先说华融，因为一把手下台，业务短期必然要面临收缩和整顿，而且华融的资本充足率已到监管最低要求水平了，过去几年那种透支未来的持续高增长要停一停了，华融这么急切的希望到A股上市补充资本也证明了这一点，而如果回A股进度推后，那管理层不希望其继续大干快上的意图就很明确了。此外，新任董事长是银监系统来的，新任总裁是女的，明显是疗伤的节奏，希望严父慈母能帮助华融走出低谷，此处略去N百字。。。。。。 再说长城，不是我小看它，说句实在话，只能说凭小蝇的眼光和认知，看不懂它，长城前几年做了不少旧城改造业务和上市公司重组业务，前者是房地产项目中不确定性较大的一类，在国开行旧改贷款和商业银行开发贷款进入之前，先以有限合伙企业形式介入旧改项目，用于初期拆迁补偿以及开发商、政府对土地进行一级开发，过程中满足一定条件后国开行旧改贷介入，符合开发贷要求后，商业银行最后介入，将长城的资金替换出来，这个活说起来简单，做起来难，需要协调原居民、政府、开发商、政策性银行还有商业银行，哪个环节出问题都会影响资

金的正常退出，但人家愣是做了不少，精准踏上国家棚户区改造的节奏，把握政策的能力不可谓不强。。。上市公司重组业务就更是如此了，我用三个密集来概括，一是资金密集型、二是技术密集型、三是关系密集型，此三者缺一不可，那些卖壳的、买壳的、监管的、政府的，哪一方是省油的灯啊，都是人精啊，但人家长城偏偏把这高端投行业务做成了特色。。。但是，这样的“钢丝流”，不是小蝇的价值取向，小蝇还是偏好看得见摸得着心里踏实的功夫，万一哪天关系玩不转了呢，万一哪天踏上振兴东北这样的政策大雷呢，万一哪天猛将兄跳槽了呢。。。 再说说东方，长远来说，发展前景最好，虽说四家AMC基本都是全牌照了，但东方收的中华保险和大连银行，一个是排名前五的财险公司，一个是为数不多的全国性股份制商业银行，人家踩着两个风火轮呢。可以这么说，一旦未来管理层对AMC态度发生转变，AMC现有的负债模式存在变数，东方就能比其他几家活得更好，因为两家全国性的保险公司和银行可以为东方源源不断输送期限更长、成本更低弹药，未来任督二脉打通，前途不可限量，巴菲特不就这么玩的么，前两年各种民营大鳄不就想这么整么，为啥东邪西毒南帝北丐，最后北丐成就最大，不就是因为他培养了两个好徒弟么，呵呵。此外，东方因其前几年地产业务扩张较快，是这一轮金融监管中，最先被派驻银监系统领导的，很多人对东方颇有微词。但后来发生什

么，大家都知道了，东方的总裁调任信达担任董事长，监事长调任华融担任总裁，这个背离这不正说明其伟光正，经得起检验么，所以说，你们呐，毕竟太年轻，整天对房地产喊打喊杀，真替你们着急啊，要提高自己的知识水平，晓得不晓得嘎？ 最后说说信达，在中国要讲政治经济学，小蝇我不懂政治，经济也是一知半解，就列些时间和人物吧。再插播下“信达皇亲贵胄，还有高人指点，懂的自然懂”，重要的话不说第三遍咯。中国有两位救火队长。1999年，银行系统技术性破产，地方债务危机四伏，第一任中国队长成立四大AMC，信达亦名CINDA，暗思其言中国大也，信达首任总裁至此执掌中国第一救火小分队长达12年之久，信达亦执四大AMC之牛耳。1998年至2000年，未来的第二任中国队长此时正在广东救火。1999年，信达新任董事长彼时恰是东方广东办事处总经理，真可谓“风云际会一把火”。2010年，信达首任总裁调任中信，同年，信达新任董事长至此执掌东方。八年匆匆，八年生聚，信达首任已贵为宇宙第二大行一把手，东方隐性实力亦后来居上，而第二任中国队长则高居庙堂，真可谓“火尽薪传二重天”。未来呢，小蝇我就简单看看天时地利人和：资管新规出台，银行理财悲剧地献上非标盛宴，AMC大快朵颐，此正遇其时也；信达目前资本充足率高达17%，潜藏债转股不可胜数，此正利有攸往也；十二载一浪享荣耀，又八载二浪蕴韬晦，初露端倪恰

三浪，此正逢其人也。@熊出没才行动