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发布时间：2009-5-12 16:19:45 分类：案例实验 已经阅读3051次
法国的密西西比泡沫
目的：掌握证券的功能与作用，理解证券投资与投机的内涵。 内容：
（一）泡沫的形成和膨胀
1796年初，法国国王路易十四驾崩，由路易十五——菲利普二世摄政。路易十四留给路易十五的是一个国库枯竭与巨额外债的国家，这主要是由于路易十四连年对外发动战争，对内又极度奢侈浪费，弄得法国经济陷入极度苦难之中。于是，1716年，法国政府特许约翰·劳在巴黎建立了一家资本约600万利弗尔(Livre)的私人银行，这便是后来的“皇家银行”。政府授予皇家银行有发行钞票的权力，以便它用所发行的钞票来支付政府当时的开支，并帮助政府偿还债务。这种钞票在原则上可以随意兑换成硬通货，人们乐于接受。因此，银行建立后，其资产总额迅速增加。1717年8月，劳取得了在路易斯安那1[1]的贸易特许权和在加拿大的皮货贸易垄断权。其后，劳建立了西方公司，该公司在1718午取得了烟草专卖权。1718午11月，劳成立了塞内加尔公司，负责对非洲的贸易，1719年，劳兼并了东印度公司和中国公司，更名为印度公司，垄断了法国所有的对欧洲以外的贸易。劳所主持的垄断性海外贸易为他的公司源源不断地带来了巨额利润。
1719年7月25日，劳向法国政府支付了5000万利弗尔，取得了皇家造币厂的承包权。为了弥补这部分费用，印度公司发行了5万股股票，每股1000利弗尔，股票价格很快上升到1800利弗尔。1719年8月，劳取得了农田间接税的征收权。1719年10月，劳又接管了法国的直接税征收事务，其股票价格突破了3000利弗尔。1719年，劳决定通过印度公司发行股票来偿还15亿利弗尔的国债。为此，印度公司连续三次大规模增发股票：1719年9月12日增发10万股，每股5000利弗尔。股票一上市就被抢购—空，股票价格直线上升。1719年9月28日和10月2日，印度公司再增发10万股，每股5000利弗尔。股票价格一涨再涨，达到了每股10000利弗尔，在半年之内涨了9倍。 （二）泡沫的破灭
印度公司的股票猛涨不落，不仅吸引了本国大量的资余到股票市场，而且吸引了欧洲各国的资金的大量流入。这样，股票买卖的投机气氛越来越浓厚，投机活动的盛行增加了对货币的需求。于是，每当印度公司发行股票时，皇家银行就跟着发行货币，每次发行股票都伴随着货币的增发。因为劳始终坚信增发银行纸币，换成股票，最终可以抵消国债。1719年7月，皇家银行发行了2.4亿利弗尔钞票，用于支付印度公司以前发行的1.59
1[1] 路易斯安那位于密西西比
河流域，这便成了密西西比泡沫名称的由来。
1[1] 路易斯安那位于密西西比
河流域，这便成了密西西比泡沫名称的由来。
亿利弗尔的股票。1719年9月10日，皇家银行又发行了2．4亿利弗尔。货币大量增发后，必然会引发通货膨胀。1719年，法国的通货膨涨率为4%，到1720年1月上升到23%。通货膨胀率的上升直接动摇了民众的信心，人们纷纷涌向银行，想方设法把自己的纸币兑换成黄金，而不要印度公司的股票。1720年9月，印度公司的股票价格开始暴跌。1721年11月，股价跌到2000利弗尔；到12月2日，跌到了1000利弗尔；1721年9月，跌到500利弗尔，重新回到了1719年5月的水平。
密西西比泡沫破灭后，法国经济也由此陷入萧条，经济和金融处于混乱状态，多年之后还难以复苏。 要点：
1.证券的功能与作用。
2.证券投资与投机的联系和区别。 3.如何正确看待投机行为。
『案例』第2章 股权分置问题的产生与由来
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发布时间：2009-4-15 16:19:33 分类：案例实验 已经阅读2509次
我国股票市场股权分置问题的产生与由来
目的：掌握股票的内涵及权益，了解中国股票的发展进程及存在问题。 内容：
我国证券市场是改革开放的标志性产物之一，它起初是为中国特色社会主义市场经济建设进行探索而设立的，因而设立时带有
“试验田”的性质，股权分置即是指在这一特殊历史条件下形成的上市公司股权结构中“两种不同性质股票”之间的差异，即非流通的国有、法人股，以及可流通的社会公众股，出于股权“流动性”方面的人为限制，造成了两类不同股份之间“不同股、不同价、不同权”的现象；由股权分置，衍生出了我国证券市场中不同股份之间不同的市场制度、结构与交易习惯的“二元化”(Dualistic)割裂的市场。
20世纪80年代末期至90年代初期，在经济改革与对外开放进程中，我国开始对国有企业进行股份制改造，目的是试图通过建立现代企业制度，改善国有企业的公司治理结构。这一初衷决定了我国股票市场建立的目标之一即是为国有企业改制服务。但在90年代初期，人们对股份制改革和设立证券市场存在着“三大担心”，即：第一，发行股票会不会产生私有化的问题；第二，发行股票中是否会出现国有资产流失的问题；第二，发行股票后是否会影响到公有经济的主导地位问题。出于对这三大问题的担心，起初发行股票的时候采取了一个折中方案，即将原有的存量国有企业资产，界定为非流通股（包括国家股、国有法人股），股票的发行则采取增量
方式，也就是在原来界定的资产的基础上，再溢价增发一些股票，原有股票则变成非流通股。1992年5月，《股份公司规范意见》等文件出台，其中明确规定，在我国证券市场中，国家股、法人股、公众股、外资股等四种股权形式并存，上市时除社会公众股可以流通以外，国有股、法人股“暂不流通”。这一制度在其后的新股发行与上市实践中被固定下来，定格形成我国股市发行与交易的二元股权结构并延续至今。这就是所谓的我国证券市场独有的股权分置问题。
截至2005年年中，沪深两市所有登记在册并正常存续的所有上市公司的股权结构（包含B股及同时在A股市场上市的H股）：上市公司股本总额为7396.95亿股，其中，非流通股（含国有股、发起人法人股及一般法人股）为4694.57亿股，占64%，社会公众流通股股份为2662亿股，占总份额的36%；在非流通股中，国家及国有法人股为3474亿股，占非流通股的74%，即国有及国资背景的股份占绝对控股地位。
由认识差异以及试点进程中的谨慎抉择、人为割裂所造成的股权分置问题自产生以来，就一直成为困扰我国证券市场健康发展的深层次原因之一，我国股市所独有的一系列问题，如一股独大、包装上市、虚假重组、大股东操纵、恶意掏空上市公司等行为时有上演，使得证券市场所固有的资源配置功能、价格发现功能、经济“睛雨表”功能及投资增值功能等基本功能一直难以真正形成。
总结股权分置给证券市场带来的诸多弊端，可主要归结为以下三个方面：
（1）股权分置按股份能否直接在二级市场流通所划分的股份类别，人为割裂了般东利益的一致性，使得原本应该一致的股东之间的利益关系处在不协调甚至是对立的状态，进而形成了其他一系列的问题。
非流通股份不能在二级市场直接流通，但现代企业制度又要求产权进行流动，这一矛盾造成了非流通股份必然寻找自己的流通渠道与流通方式，使得我国上市公司的非流通股股权交易逐渐形成了一个独立于两大证券交易所之外的“法人股流通市场”；而两类股份完全形成了各自独立的交易制度、交易市场与定价体系： 在交易方式上，流通股转让通过上海、深圳两个交易所的自动撮合系统迅速报价(要约和承诺)，很方便地就可完成交易与交割程序，而国有股的转让主要是通过对手谈判，购、售双方通过各自的董事会、主管机关等相关部门批准后签约，继而完成交易程序。
在交易制度方面，法人股的交易对手主要是法人单位，需要履行一系列的谈判、审批、过户手续，流通股股东可以是一切具有合法身份的交易主体，包括法人与自然人。
在定价基础与依据上，流通股份相对简单，即交易双方在自我判断的基础上依靠交易所电脑报价系统及时、自发完成，而非流通的国有、法人股主要是约定俗成地依托公司的净资产值进行定价，两种股份的价格常常差异巨大。因非流通股份数量巨大，在大多数上市公司中常常处于控股地位．大股东之间的较低的股权交易往往主导着不具有控股优势，但支付成本较高的流通股股东，基于不同的利益动机，大股东在上市公司的发展方向、经营行为、分配制度等等一系列方面常常与流通股股东不相一致，使得大股东侵害中小流通股股东利益的现象时常发生。
（2）股权分置人为制造了市场的“外部性”，是造成上市公司经营短期行为的根本原因之一，同时也是股票二级市场更多注重投机、难以形成长期投资理念的根本原因。
持续经营是现代企业长期生存和发展的先决条件，上市公司业绩是其股票二级市场价格支撑的核心因素。但是多年来，我国股市的一个特有现象是上市公司的持续经营能力很差，大量公司的控股大股东频繁更迭，业
绩表现没有连续性。我国股市产生至今仅有十多年的历史，而在这十多年中，许多上市公司早已是面目全非。截至2005年11月，在我国沪深交易所上市的公司共有1381家，其中正常存续的A股公司共有1360家左右，但统计显示，自我国证券市场产生时起，至2005年10月份止，这1360家左右的上市公司共有575家(次)公司的全称进行了变更，而公司更名的主要原因就是大股东变更。控股股东如此频繁地更换，在全球市场中恐怕也属少见，仅此一点即可见上市公司短期行为之一般。
推究起来，上市公司经营之所以产生如此强烈的短期行为动机，除了与我国作为新兴市场转轨时期时常出现的图新求变的社会意识有关之外，一个体制方面的原因即是源于证券市场的股权分置。因为非流通股份可以以大大低于流通股股份价格取得，其成本方面的巨大差异，使一些期望取得上市公司控制权的企业往往优先考虑收购非流通股份；更有甚者，一些上市公司收购行为在目的上即存在着高度的短期投机行为(如希望以收购行为释放信息影响二级市场股价进行牟利等)，这些公司得手后当然更加无心于企业的长期战略。在上市公司层面，大股东的频繁变更造成了管理层与管理制度的动荡，自然不利于公司长期经营，而且，由于大股东自身股份的不能流通以及管理者不得持有股份或所持股份不能流通，若排除操纵动机，管理层本身也通常会将流通股股价的波动置身度外，股价表现常常脱离上市公司的基本面。部分公司中可能存在的出于非法动机操纵企业业绩而影响股价的行为，其释放出来的虚假信息更进一步使得股价脱离企业实际的基本面。与此同时，建立在这一微观基础之上的证券二级市场的投资决策，自然也只能是以短期行为进行应对，难以形成长期投资的市场理念。在市场的投机气氛中，上市公司经营行为、业绩表现与未来成长性这些真正决定市场价格走向的内部因素，逐渐被市场外化为“外部性”因素。
（3）股权分置使得股市信号反映功能扭曲和失实。
证券市场最基本的作用之一是“经济睛雨表”的信号导向作用，而准确的市场信号又是实现资源配置、引导资本市场投资导向、促进国家产业合理布局的先决条件。但因为上述一系列弊病的存在，我国股市所发出的信息常常是紊乱的，失实的。首先是价格信号失实，两类股份各自具有基本不相干的、独立的定价体系，其传出的信息是相互割裂的，市场难以据此做出准确的判断与正确决策。其次，不同股份各自关切的重点差异较大，利益的不一致甚全冲突必然增大市场投资主体的判断难度；由于大股东虚假陈述与操纵动机与行为的存在，市场对上市公司诚信度不可避免地产生强烈的不信任感，这种不信任感又进一步增加了对上市公司的质疑。最后，由于信号导向作用难以发挥．市场原本应该自发实现的优化资源配置功能、价值发现功能、投资导向功能等也必然不能得以实现。
上述三个方面的弊端带给市场的巨大危害，是我国上市公司长期发展战略的动机不足所导致的持续经营能力的缺乏，大股东操纵与对中小投资者的加害所造成的我国股市的严重扭曲，上市公司对二级市场股价的漠不关心引致投资者对股市的信心危机，最终导致的结果必然是股市难以步入长期期健康运行的轨道，也难以真正与国际“接轨”而步入成熟。
庆幸的是，2005年4月，中国证监会宣布正式启动解决股权分置问题的试点工作，上述的问题正在得到逐步的改善。 要点：
1.股票的概念及其权益。 2.我国股票市场的发展进程。
3.股权分置改革的重点和难点。
『案例』第3章 国债发行要遵从市场规律
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发布时间：2009-4-14 16:19:16 分类：案例实验 已经阅读2350次
国债发行要遵从市场规律
目的：掌握国债的概念及发行原则，了解我国的债券市场的发展状况。 内容：
进入90年代以来，我国国债由于收益率高、风险低而受越来越多投资者的青睐。因此，在国债发行中，一改80年代的行政摊派，变为投资者对国债的踊跃购买。于是，1991年和1992的国债发行非常顺利。但到1993年，由于受股票热、房地产热、开发区热及非规范化集资、通货膨胀预期的影响、包括国库券在内的国债发行市场出现萧条．不但影响了财政计划的完成，也影响了国家建设资金的到位。
造成这种状况有一系列客观原因，其中最重要的一点是，在宏观金融环境有较大变化情况下国债发行条件与资金市场需求有一定距离。国债尚未赢得市场。具体分析。有以下原因：
1．在各种高收益率投资的冲击下，国债利率偏低，对投资者缺乏吸引力。l993年三年期和五年期国债的利率分别为10％和11％，后来随5月份银行利率的上调，年利率分别调整为12.52%和14.06%。但是，资金市场供应紧张，资金价格居高不下，年利率大都在20%以上，有相当一部分还超过了30%。和整个社会资金市场价格相比，国债利率差距甚大，虽然并不是人人都能买到高收益债券，但其负面影响却不可低估。
2．发行和兑付手续费偏低，证券经营机构不愿经营国债。1993年我国国债发行手续费为3.45%，兑付费为4%，而地方企业债券发行费用大部分为6%以上，国债与之相比差距甚大，证券经营机构的积极性很低。 3．发行时间过于集小，社会资金消化困难。1993年的国债发债发行几乎集中在第二、三季度进行，但社会在一定时期内可用于投资证券的资金总量是有限的。由于国债发行期过于集中，社会资金市场承受不了。 4．国债期限过长，不符合投资者的心理。当时国债的期限不是三年就是五年，但当时全国居民的大部分收入还不高，用于证券投资的资金量还很少，加之物价的上涨，因此，人们都愿意将其手中的资金投资于“短平快”证券，而长期限的国债并不适合投资者的胃口。
5．发行价格限制过死，和市场规律相悖，市场不能接纳。由于1991年和1992年国债发行市场很繁荣，三
年期国债在发行市场上很抢手，同时，由于1992年的资金市场供给比较充足，和整个资金市场的价格相比，国债的价格有一定的优势，因而自然有市场。但进入1993年后，资金市场供应紧张，而国债利率却没能根据资金市场具体情况及时调整，适应不了市场的要求。
看来，发展社会主义市场经济，必须尊重市场经济的客观规律，按照市场原则办事。 要点：
1.确定国债利率至少应当考虑的因素。 2.国债的发行原则。
3.目前的国债发行市场是否健全?有无值得改进的地方？
『案例』第4章 基金排名:比完红榜比白榜
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发布时间：2009-4-7 16:19:02 分类：案例实验 已经阅读2257次
看透基金年终排名:比完红榜比白榜
资料来源：人民网 http://finance.people.com.cn/GB/6765228.html 2008年01月11日20:34
目的：理解基金的收益与分配
内容：
2007年年终排名时，基金业交出了年终大考的成绩，许多媒体都刊登出了今年的开放式股票型基金净值增长前20排名。这张里究竟透露出了什么讯息？投资者能否完全按着排名来进行投资呢？ “横向”、“纵向”比业绩 从市场情况来看，2006年上证指数涨幅为130%，呈现单边上扬格局；2007年，上证指数全年涨幅为96.66%左右，低于2006年，呈现反复震荡格局；2006年，排名前20的基金的平均净值增长率在149%左右；2007年，排名前20基金的平均收益超过167%。也就是说，尽管今年市场的整体收益不如去年，但今年的“前20牛基”的表现更为出色。从中可以看到，基金的竞争态势在明显加剧。这也给基金公司保持业绩稳定性带来了考验。 细心的投资者应该翻出去年的“前20”排名。根据晨星公司统计的数据，比照今年和去年的两张榜单不难发现，连续两年蝉联前20名的基金只有三只(分别是华夏大盘，兴业趋势和广发聚丰)；去年的“10大牛基”中，今年有4只排名100名之外。难怪有的媒体用“铁打的排名，流水的明星”来形容基金“第一阵营”的更迭。 比完“红榜”比“白榜”
所以，对投资者来说，仅仅根据排名买基金是不够的，排名只能提供过去一年业绩的参考，不能保证第二
年一定能同样有好成绩。我们一直强调，选基金，实质上是选基金公司。透过基金的排名，还可以看到公司的实力。今年的前20排名中，体现出了一定的集中度，有一家公司旗下4只基金上榜，有两家公司旗下两只基金上榜，这三家公司包揽了“前20”中的40%。与此同时，另一张榜单———“股票型基金净值增长后10名”中，也体现出了一定集中度，有两家公司各有2只基金上“白榜”，同样包揽了40%。孰优孰劣，投资者一目了然。
除了业绩以外，投资者还应研究一下“基金资产净值排名前十位”名单，这也是基金行业的“福布斯”排名。今年上榜的公司的资产净值都在900亿元以上，而在去年，最大的才830亿元。从公司上看，今年和去年的两张榜单相差不大。众所周知，“业绩”与“规模”是基金公司两大支柱，前者决定了能为投资者赚多少钱，后者决定了能为基金公司赚多少钱。“业绩”与“规模”是否一定是“鱼”与“熊掌”的关系？从“TOP10”公司的业绩表现来看，有5家基金公司拥有了“前20牛基”，有5家公司与“前20”不沾边，不仅如此，“福布斯”榜上，还有两家公司的两只基金在“开放式基金业绩后10名”中占了两席。
问题：
1、基金资产如何估值？理解基金净资产值的意义 2、你将怎样选择基金？
『案例』第5章 深发行获准发行次级债
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发布时间：2009-3-5 16:18:52 分类：案例实验 已经阅读2158次
深圳发展银行获准发行不超过70亿元的次级债 资料来源：新华网 2008年03月14日
目的：理解债券的发行和次级债券 内容：
据第一财经日报，深发展A（000001.SZ）今日（14日）公告称，公司发行次级债计划获批，将于近期发行不超过70亿元次级债。此次发行完成后，深发展资本充足率将超过8％监管标准，这将使深发展开设新分支机构的限制得到解除。
深发展的该项次级债补充计划在其2007年7月20日召开的股东大会上获得批准，股东大会当时还批准了该行发行最高为80亿元的混合资本债。深发展公告称发债计划已经获得中国银行业监督管理委员会和中国人民银
行批准，将于近期在全国银行间债券市场公开发行不超过70亿元人民币的次级债券，并按照《商业银行资本充足率管理办法》等有关规定计入附属资本。如果本次次级债券全额发行，则该行附属资本将获得大幅提升，预计可使该行的资本充足率超过8%，使该行自2003年以来资本充足率首次达到监管标准。
据了解，2007年12月，深发展第一批权证行权后为该行补充核心资本约39亿元，将2007年12月31日的核心资本充足率和资本充足率均提升至5.8%左右。除了第一批权证行权带来的核心资本补充外，即将于2008年6月到期的第二批认股权证如果充分行权，预计将为该行增加约19亿元的核心资本。此外，该行2007年12月初经股东大会批准的向宝钢集团的非公开发行方案已经报送监管机构审批。如果获批，对宝钢集团非公开发行预计能为该行增加约42亿元的核心资本。随着第二批认股权证的行权和非公开发行方案的实施，将使该行的资本充足率提升到远超出8％监管要求的水平。
此前摆在深发展面前最大的问题就是开设新分支行的禁令。早在去年下半年，深发展董事长纽曼接受《第一财经日报》记者采访时表示：“深发展之河的大坝被封闭好多年，终于开闸了，即将喷涌而出。”目前深发展只在国内18个城市开设分行，纽曼透露监管部门希望银行在西部多开一些分行。
此前市场传闻深发展有再融资事项，3月4日深发展受此刺激曾一度跌停，到收盘时大跌9.85％。第二天，深发展还专门发布澄清公告，明确否认有在A股的再融资事项。此次深发展计划发行的70亿元次级债，只是在银行间市场发行，不会影响深发展的股东权益及摊薄上市公司业绩。
深发展昨日收盘于26.06元，较前一交易日上涨0.62％。（来源：第一财经日报 匡志勇） 问题：
1、什么是次级债？ 2、债券的发行过程。
『案例』第6章 中国特色创业板市场的“特色”
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发布时间：2008-11-11 16:18:41 分类：案例实验 已经阅读2313次
资料来源：新华网 http://news.xinhuanet.com/fortune/2008-02/05/content_7572490.htm
2008年02月05日 12:37:40
目的：了解当前中国证券市场的发展。 内容：
股权分置改革后，我国资本市场的下一个战略举措就是多层次资本市场的建立，从国情出发，创业板的推出是多层次资本市场建设的关键环节。我们要走有中国特色的创业板道路，要尊重中国国情，借鉴西方规范，开创有中国特色的创业板之路，建设有竞争力的中国创业板市场。
目前，我们处于三步走战略的第二步，即将推出的创业板首先要注意不要将它建设成“小中小板”，它应是相对于传统企业板块而设立的一个新兴企业板块，应与中小板完全独立开。从有利于创业板质量及保障投资者利益角度出发，创业板标准必须体现企业的盈利能力；同时，由于我国上市资源丰富，也需要设立相关标准筛选出具有高成长性的企业。
中国证监会主席尚福林在1月16日至17日举行的全国证券期货监管工作会议上表示，2008年将加快推出创业板，积极发展公司债券市场，力争多层次市场体系建设取得突破。完善制度体系与配套规则，争取在今年上半年推出创业板。在制度设计上，尚福林指出，创业板市场要根据市场化改革原则，充分借鉴境外创业板市场的经验，结合我国中小企业板建设的成功经验，在企业准入、发行审核、市场监管、交易运行和退市制度等方面合理安排制度创新。这预示着创业板将成为2008年中国资本市场的热点话题。
股权分置改革后，我国资本市场的下一个战略举措就是多层次资本市场的建立，从国情出发，创业板的推出是多层次资本市场建设的关键环节。创业板的推出，使得上市门槛有所降低，更多中小企业具备上市资格与条件，天使资本与创业投资基金才能找到真正的退出渠道，从而真正激活创投市场，在中小企业成长的各个阶段都能建立完善的直接融资渠道。只有创业板的推出，才能使得我国广大中小科技型企业真正走向市场，才能使我国真正实现科技强国、资本强国的梦想。 不能把创业板建成“小中小板”
创业板是创新企业融资的主渠道，是支持企业创新的一个平台，这是十七大重要精神的体现。同时，自主创新是国策，提高自主创新能力、建设创新型国家，是我国发展战略的核心，是提高综合国力的关键。根据十七大报告“走中国特色社会主义道路”的精神，我们要走有中国特色的创业板道路，要尊重中国国情，借鉴西方规范，开创有中国特色的创业板之路，建设有竞争力的中国创业板市场。当前，加快建设创业板市场已成为建设多层次资本市场的重要任务，加快创业板建设是落实国家自主创新战略的重要举措和途径。
由于海外的资本市场融资渠道较畅通，且上市资源相对匮乏，所以海外绝大多数创业板市场对盈利不作要求，但这也是大多数海外创业板不成功的一个主要原因。根据相关统计，在全球18家主要的创业板市场中，绝大部分都对净利润不作要求，只有纳斯达克市场等少数几家对税前收入和营业收入有几条标准。从全球情况来看，创业板的特色就在于它敢于无门槛，这是创业板的目标模式，而目标模式的出现要具备四个条件：一是上市资源比较枯竭；二是机构投资者队伍强大，投资人队伍成熟；三是监管手段健全；四是退市等一系列制度的完善。这样看来，今天我国显然没有达到足以实现创业板目标模式的时期。因此，
在建设创业板的过程中，我们可采取符合中国国情的创业板“三步走”战略： 第一步：建立“中小板”，相对主板而言降低门槛，为中小企业服务；
第二步：推出“成长板”，再次降低门槛，但仍需要一定的标准，为具备“五新三高”特征的广大中小企业服务； 第三步：推出目标模式（无门槛）的“创业板”，即香港模式的创业板。
2000年推出创业板失败后，我们成功推出了中小企业板，迈出了通往创业板的第一步。目前，我们处于三步走战略的第二步，即将推出的创业板首先要注意不要将它建设成“小中小板”，它应是相对于传统企业板块而设立的一个新兴企业板块，应与中小板完全独立开。同时，也不能把中小板剥离为创业板，中小板上市的企业现在已经有很好的口碑，若跟未来创业板的小企业放在一起，既不利于监管，也不利于风险隔离和分散，是不利于创业板市场健康发展的，所以必须要建立独立于中小板之外的创业板市场。
创业板实质应是“成长板”
怎样理解创办有中国特色的创业板市场呢？这是推行创业板要回答的一个基本问题。从英国创办股市以来到今天304年，创业板市场的开办却只有38年，因此创业板是主板市场几百年之后的史后产物，而OTC市场、场外交易市场则是主板市场的史前产物。如果把主板市场比作大学的话，那么场外交易市场（OTC）就是小学；而创业板市场是研究生，三者就是这样一个关系。 根据国情及资本市场现状，当前我们推出的创业板实质上应该是“成长板”，即创业板的第二步。创业板的英文名称Growth Enterprise Market，即GEM市场。从创业板的名称看实际上是“成长板”的含义，并不是简单的创业板。“创业板”这个汉译来自于香港。而事实上，创业板与成长板是有很大差别的，虽然我们的中央很多文件也引用了创业板的概念，但我们即将要设立的创业板从本质上看应该是一个成长板。这里面的核心是搞清楚创业企业和成长企业的区别到底在哪里？这个问题的本质是创业者创业的风险到底由谁来承担？是由创业者承担还是由现在几千万甚至上亿的中小股民来承担？对于我国现有还不成熟的广大中小股民来说，目前还没有能力承担这个风险，同时我国上市资源中成长型中小企业数量较多，创业板应集中精力于为这些企业服务。因此，未来推出的创业板实质应是成长板。 创业板标准应体现盈利性与高成长性
创业板标准的制定是推出创业板的核心环节。创业板的主要目的是为中小企业提供直接融资的渠道，这就决定了其上市标准相对主板、中小企业板应较为宽松，这是创业板的一大特点。而设计出一套能够筛选出具有高成长性、能满足投资者利益的企业的标准是其关键。
（一）2000年创业板规则回顾
2000年我国曾建立了一套创业板规则，主要包括以下三条：
1、申请创业板上市企业只需具备两年营业记录，不必具备盈利记录。
2、上市前股本规模至少2000万。鉴于可流通比例不少于25%，即500万，那么IPO前股本规模最低规模为1500万。 3、有形净资产至少800万。
根据这一套规则，假如一家申请上市的公司净资产（股本）为5000万元，其无形资产可高达4200万元，所占股本规模的比率可达84%。高科技企业的无形资产又恰恰很难把握，在目前并不成熟的中介评估体系中，高科技企业的一项发明、一项专利经评估，很可能会得出相当高的估值。这样必然会出现某种极端现象：一家公司只凭借一个专利或一个配方，然后再凑800万的有形资产，就能上创业板了。
2000年的上市标准存在这样的问题，因此，深交所这次推出创业板就必须吸取2000年的经验教训，推出具有中国特色的创业板标准。
（二）创业板应建立“普通生”和“特长生”两套标准
我国创业板标准的设定要符合国情，不仅要满足广大中小企业直接融资的需求，同时也要顾及未来创业板的整体质量。从有利于创业板质量及保障投资者利益角度出发，创业板标准必须体现企业的盈利能力；同时，由于我国上市资源丰富，也需要设立相关标准筛选出具有高成长性的企业。
我们可以借鉴美国、英国的特点不一定搞一套标准，就像录取大学生一样，既有普遍生的标准也有特长生的标准，我们可以把分数线由600分降低到400分，但绝对不是降低到不要分数线。因此，创业板可制定两套标准：一是给一般企业上市的标准，即“普通生”标准，这套标准主要衡量公司的盈利能力；二是给具备“五新三高”特点公司上市的标准，即“特长生”标准，这套标准主要衡量公司的成长性。
1、“普通生”标准：三年存续期（《公司法》要求）；两年盈利（原来三年）；初定两年累计净利润不少于1000万。 2、“特长生”标准：三年存续期；一年盈利；且当年销售额增长与上年相比不低于50%。何为特长生？指的是具有“五新三高”特征的企业。“五新”：新经济、新技术、新材料、新能源、新服务；“三高”：高技术、高成长、高增值。 无论“普通生”还是“特长生”都需满足的要求：
1、发行前净资产不少于2000万，IPO后净资产不少于3000万。 2、主业必须突出，要有成长性。
3、无形资产出资只需遵守《公司法》第二章第二十七条：（1）全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的百分之三十；（2）股东可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资；（3）对作为出资的非货币财产应当评估作价；（4）股份公司参照有限公司此款。 创业板开通的时间、规模和速度 （一）创业板开通的时间
创业板的开通是排在股指期货之后的一项重大任务。待股指期货推出后，即需考虑开通创业板，理想时间不应超过2008年上半年。
（二）创业板的规模和速度
创业板发行的规模和速度应有一个规划，考虑到创业板上市标准较低，企业规模较小，创业板应保持较快的发行速度。英国AIM市场2006年发行304家，纳斯达克高峰时一年发行达800家。我国创业板推出后，应以每年不少于300－500家的速度发展，即一周发行10家左右。而事实上，即使在每年500家的速度上，按每家发行2000－3000万股，每家融资1－2亿的规模，总体发行规模在800亿左右，而主板仅神华一家回归A股就发行660亿。
就我国现有上市资源角度看，每个省级行政单位找100家符合创业板标准的企业是不成问题的，像江浙地区，即使找500家达标企业也不难。这样看来，我国至少有3000家以上的丰富资源，若每年上500家，存量资源足够6年的运营，更何况未来会有更多的企业经过发展后符合上市标准。
因此，创业板推出后无论如何都不应低于这样的发行规模和速度，一年500家，三年1500家，否则创业板就失去了意义。另外，创业板开通时，首批创业板企业的数量则应在50家到80家之间。 针对创业板的发审制度亟待创新
在上市资源充足的背景下我们发行审核制度要做好充分准备，现行制度满足不了创业板的需求，发行制度的创新势在必行。并且，即使不推出创业板，我们的发行制度也要调整。从审批制到核准制，再到注册制是一个过程，虽然不能一蹴而就，但是这个发展方向是正确的，也是要始终坚持的。
这就决定，监管部门要抓大放小，因为创业板的审批一天2家是慢的，创业板的企业不能跟中国神华、中石油这样的大企业相比。监管部门的抓大，除了抓住大型企业之外，就是要管住深交所的发行审批、要抓标准、抓制度，必要的时候抓人事，把大量的工作量交给深交所。
所以这个发审制度的调整创新是重要的，初步建议创业板的发审制度创新可以从以下两个方面着手：
1、在主板发行审核委员会之外设独立的发行审核委员会。由于创业板与主板、中小板存在较大差别，审核主板、中小板企业的标准与审核创业板的标准也存在较大差别，同时，由于创业板推出后，发行速度较主板、中小板都相对较快，因此，可考虑在主板发审委之外设立独立的创业板发审委，以能够切实落实对创业板企业的审核工作。
2、保荐人制度应做相应调整。按照现有保荐人制度要求，必须由两个保荐代表人在同一个项目上签字，且同一保荐人在做完一个项目等待审批时不能再签其他项目，该规定将大大影响其他项目的发审速度，在一定程度上造成了资源闲置。同时，就目前主板、中小板的情况看，保荐人与上市资源的比例关系也发生了根本性变化，从“多对一”变为“一对多”， 保荐人与上市资源供给比例严重失衡。一方面由于上市资源较丰富，另一方面由于严格的保荐人评选制度导致保荐人数量增长较慢。因此，未来创业板推出后，保荐人制度应做相应调整，保荐人保荐的项目不应受家数限制，只需要保证质量就可以。
问题：
1、理解OTC市场和创业板市场的含义。 2、了解我国多层次资本市场体系的建设。
『案例』第7章 股票期权交易
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发布时间：2008-10-8 16:18:28 分类：案例实验 已经阅读2587次
目的：掌握股票期权执行的过程并分析其收益特征
内容： 投资者A和B 分别是看涨期权的买方与卖方，他们就X股票达成看涨期权交易，期权协议价格为
50元/股。期权费3元/股，试分析未来3个月中该期权的执行情况。
分析：未来三个月中，股价的走势有几种情况：
1.X股票股价＜50元/股，买方弃权，损失期权费3 * 100 =300元，卖方收入300元 2.X股票股价=50元/股，买方弃权，损失期权费300元，卖方收入300元
3.50元/股＜X股票股价＜53元/股，买方可执行权利弥补期权费损失，卖方收入＜300元 4.X股票股价=53元/股，买方执行权利，买卖双方盈亏相抵 5.X股票股价＞53元/股，买方执行权利，并有获利，卖方亏损
6.若期权费上涨，如4.5元/股，股价54元/股，买方可将此权利卖给他人，获得收入150元
当未来3个月中，每股股价是小于50元的，那么证明看涨期权买方判断失误，因为价格并未超过协定价，因此买方必定不执行期权，放弃权利，损失期权费300元。因为每个期权对应的股票是100股，300元的期权费是买方最大的亏损值。而这是卖方最愿意看到的，买方不执行，他就可以稳收期权费了，在这时，他的盈利也达到最大。如果股价停滞不前，依然在每股50元，那么期权的执行与不执行对买方而言都无多大意义，因为他无法从中获利，执行与不执行的结果都是亏损全部期权费，而卖方收入全部期权费。第三种情况，股价在3个月中的确上升了，但是没有超过协定价加上期权费即53元每股，那么只要后市朝买方的预计发展，买方就会执行权利。例如股价=52元每股，买方先以协定价50元/股的价格向卖方买入股票，然后再到股票市场以52元/股的市价出售，获得200元的赢利，除去期权费300元，亏损缩小到100元，也就是买方行使权利可以部分弥补期权费损失。对应在图上我们可以看到，从50到53的价位，买方的盈亏线有了上倾的斜率，也就是说买方的亏损在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。而对应的卖方因为买方期权的执行，他也不得不履约，如果市场价格52元每股，为了卖给买方一定数量的股票，他必须到股市上以市价52元/股买入，然后又无奈何地以协定价50元/股出售给买方，损失200元，这个损失是由于他自身判断失误造成的。期权费300元收入，履约亏损200元，因此净收入缩水到100元。对应在图上也可以看到，从50到53的价位，卖方的盈亏线有了下倾的斜率，也就是卖方的盈利在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。当股价达到53元/股的时候，买方仍旧执行期权，而这是他的盈利完全可以弥补期权费的损失，因此不亏不盈。但是卖方为了执行期权，也付出了代价，他所得到的期权费统统被履约损失而抹去了，因此在图上也是不赢不亏。如果股价再向上涨，超过53元/股，那么买方就要开始赢利，买方就有了亏损。当然，还有一种情况，我们也在最后罗列了出来，就是随着股价的上扬，期权费也开始上涨，买方执行期权的所得不如直接出售这份期权所得高，因此买方就直接出售期权。比如我们例子中，期权费上涨到4.5元/股，出售期权可的收入150元，此时虽然股价也上扬到54元/股，但是若执行期权，得到的净收入为100元，小于前者，所以投资者会选择出售期权。
以上用列举法观察了看涨期权买方和卖方的操作及盈亏。从买方图中看出合约在价位53元时，执行结果盈利与成本相抵持平，图表穿越横轴点即是平衡点，而股价一旦跌进50元，则买方最大损失为300元，•这也是他投资停损点。当股价在50元至53元之间盘整徘徊，投资者的成本则在0至300元之间相对应，即亏损额随价位增高而减少。当股价一旦冲破53元，他开始获利，随着股价不断攀升，看涨期权买方的盈利不断增大。因为股价理论上说没有最高价格，因此看涨期权买方亏损是有限的，盈利空间是无限的。从看涨期权卖方图表看，股价只要不高于50元，他稳获全部期权费，这是他的最大收入。在50元至53元区间，期权费收入随股价上升而减少，一旦价位突破53元，投资者开始亏损，股价越高，亏损越大，从理论上分析，因为股价不存在最高价，因此看涨期权的卖出方盈利是有限的，亏损是无限的。将这两个图表合为一体：
根据合并图表，可以提出这样的问题，即在什么价位，投资者总体不盈不亏？我们说，看涨期权买卖双方的平衡点就在协定价加期权费这个数值上。如例中协定价50元/股，期权费3元/股，两者相加，盈亏平衡点就在53元/股。 要点:
1.股票价格变动的分析
2.期权的价格与股票价格的区分
3.看涨期权与看跌期权在股票价格变动时的收益情况对比
资料来源：http://www.bytvu.com
『案例』第8章 雪银化纤公司股票发行定价
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发布时间：2008-9-10 16:18:17 分类：案例实验 已经阅读2457次
案例目的
通过案例分析，复习和巩固股票定价方法、股票价格的影响因素、以及各种股票价格定价方法的联系与区别，考察我国股票定价的历史沿革与特点，做到理论联系实际。 案例内容
雪银化纤股份有限公司（以下简称雪银公司）拟发行股票3500万股，面值1元，采取溢价发行，由蓝天证券公司（以下简称蓝天公司）包销。雪银公司在与蓝天公司确定股票的发行价格时，雪银公司提出，本公司盈利能力强，产品质量好，在市场上有较强的竞争实力，流通盘又小，因此认为应将股票发行价格定为7元/股为宜；蓝天公司认为，该股票所在行业前景不是很
好，同类股票近期在二级市场上表现不很理想，而且大盘处于疲软状况，因此提出将发行价格定为4.5元/股较为合适。后经双方协商，在对雪银公司现状和前景以及二级市场分析的基础上，将股票发行价格定为5.2元/股，并上报中国证监会核准。 案例要点:
1.论述我国新股发行定价方式的发展沿革。 2.指出影响股票发行价格的因素。 3.论述我国股票发行定价的方式、过程。 4.对我国发行定价制度的思考。
『案例』第9章 对奥沃国际投资的风险与价值分析
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发布时间：2008-6-12 16:18:03 分类：案例实验 已经阅读2400次
案例目的：
分析和估算投资的风险和收益，及可行性，使理论知识能运用到实际。 案例内容：
大鹏证券在1995年就开始涉足创业投资。其涉足的第一个项目就是奥沃国际的伽马刀技术。大鹏证券在奥沃国际公司注册成立当年就注资1000万与奥沃国际联手开发此项目。 即主要从事高精尖医疗设备的开发、 研制和生产大型放射治疗设备 OUR-XGD 型旋转式伽玛刀（头部伽玛刀）及立体定向伽玛射线全身治疗系统（全身伽玛刀）。 1.大鹏证券为什么选择奥沃国际？
大鹏证券决定注资1000万帮助奥沃进行项目开发，是因为认为该项目（公司）具有以下几点投资价值： （1）技术开发能力及技术的领先性
伽玛刀只是一把虚拟的手术刀，医学上称为“伽玛射线（X 射线）立体定向治疗系统”。利用医用电子直线加速器发出的X 射线通过精确的定位坐标系统对生物肌体（病灶）的定向照射而产生破坏作用以此达到摧毁病变组织的治疗目的。作为对传统手术的一项突破，它实现了不开颅、不流血、无创伤、无痛苦地治疗脑瘤及其他疾病。与传统手术刀相比，这就是其明显的附加值及技术领先性。
（2）奥沃国际拥有一流的研发能力和人员
伽马刀是一个技术密集型的项目，这一产品涉及众多尖端技术，应具备世界一流的科研开发能力（R&D），在这方面奥沃具有很强的实力。 在开发伽玛刀技术的过程中，奥沃国际汇聚了许多国内外物理学家、核学家、计算机软件、精密机械、自动控制、同位素等一流的科学家和工程技术人员，形成了一支高素质、多学科、跨领域的科研和技术队伍。他们先后与中科院高能所、中国原子能研究所、清华大学、中国科技大学等7家所院建立了密切的协作关系， 参与该项目研制的包括我国核物理、核医学、放射化学及计算机等领域的30多位科学家。1996年该项目被国家科委确认为改进级科技攻关项目。同年奥沃公司和国内专家的共同努力下在北京天坛研制成功了世界第一台旋转式伽玛刀。其研发能力是过硬的。 （3）产品市场具有很大的发展空间和潜力
我国的人口是美国的4倍，我国的医疗器械虽有万余个品种， 但总量仅为美国的1／10，我国医疗器械的总体水平比国际水平落后20年左右，主要医疗器械产品中己达到当代世界先进水平的不到5％。我国癌症病员大致有300万，每年新增病员大致有160万，其中包括13万的头部肿瘤患者（伽玛刀手术一次费用：约30000元￥ /每个病员）。1990年，世界上有13台伽玛刀进入应用。到1996年底，才增加到110 台。目前我国共拥有30台，13台由瑞典进口，另外17台由奥沃制造。我国的病员市场巨大，再加上尚未开发的市场，我们当时预计在今后10年内，全国需要300至500 台伽玛刀（2000万￥/台）。国际市场的需求会超过1500台，产值将突破300亿美元。 （4）产品具有市场竞争优势及垄断性
在中国奥沃国际是唯一一家生产该设备的公司。由于奥沃的产品无论是在成本、技术领先程度及售货服务等方面都优于瑞典的伽马刀，其竞争优势远远大于瑞典，今后中国也不准备再从瑞典进口伽马刀。所以大鹏证券预计奥沃国际在国内伽马刀市场上它将继续保持霸主地位，其国际市场前景也相当看好。
当时大鹏证券对其产品进行了充分的调研，更基于以上充足的理由，便下决心对此项目进行投资。但残酷的事实证明，对奥沃国际的投资是一项失败的风险投资。尽管大鹏证券当时注入的1000万“种子资金”，顺利启动了伽玛刀技术的研制及开发。但其后出现了许多始料未及的困难，最终导致大鹏证券撒了种子却颗粒无收。 2、大鹏证券为什么没有取得成功？ 大鹏证券发现了一个好项目，却没有作成一个成功的风险投资案例。我们总结了客观和主观两个方面的原因： ⑴客观方面的原因
①行业管制人为地阻碍了产品市场的开发
我们曾估计到了产品开发推广中遇到的种种困难，却低估了替代产品的顽强抵抗和行业管理上种种传统行为方式的制约，管理层出于保护现有技术格局和既得利益的考虑，人为阻碍了伽玛刀这一医疗高新技术在国内的应用，其对奥沃国际和伽玛刀产品的打击是非常沉重的。
②对风险投资者和风险投资（新兴）企业的保护政策相对滞后
当时国家还没有出台针对有关风险投资的一套系统的政策和法规体系，对新兴创业高科技企业的优惠政策和保护政策也基本是一片空白，导致大鹏证券在整个投资过程中也是“摸着石头过河”，缺乏政策引导和整体规划。
③风险资本的出口(释放机制)问题
风险投资与众不同的地方是风险投资既要有其锲入点（项目或企业）, 又有特定的资本变现机制作为其“出口”，由此才能形成一个完整的投资循环体系。由于国内没有创业板市场，当时其他资本退出渠道也不通畅，没有“出口”的问题使大鹏证券没有机会变现已得到增殖的原始投资，无法获取风险投资在高增长阶段形成的高利润。 ④国家融资政策方面存在的缺陷
由于受政策环境和市场环境的严重制约，对于像处于创业阶段的奥沃国际这样具有市场前景和竞争能力、但暂时又无法取得赢利的创业企业，尤其是民营企业，基本上无法获得资本市场的资金支持；当奥沃国际这种资本密集型企业进行开拓市场需要大量资金支持的时候，却无法获得商业银行的金融支持，使资金问题成为长期制约奥沃国际发展的重要障碍。 ⑵主观方面的原因
①风险投资经验与能力上的欠缺
1995年大鹏证券正处于创业初期，当时的风险投资经验不足、缺乏一支专门从事创业投资的专业队伍，在管理、人才资源上还不能完全达到风险投资的要求，缺乏全盘操作风险投资项目与管理风险的能力，无法提供管理、财务、金融等全方位支持。另外由于缺乏专业的行业及市场分析人员，没有能对企业的经营能力、可信程度以及其所在市场的前景等诸多问题进行彻底的透视，造成投资的盲目性。
② 对股权设计和连续资本运营的疏忽
风险投资资本是通过转让股权获得长期资本增值的典型金融性资本。风险投资的全过程实际是资金与股权逆向运动的过程,风险投资的每一个主要环节,包括融资、投资和退资都是一个以权益为载体的资本运营过程。奥沃国际在股权设计上存在缺陷，当时奥沃国际的股权主要集中在伽玛刀技术改造发明人身上，由技术发明人担任企业经营管理的首席执行官，大鹏证券对此缺乏充分的重视。这在很大程度上影响到风险投资各主体间的相互关系,如主体间的契约安排、 内部治理结构和经营绩效评价等。 ③没有及时输入管理和监督机制
大鹏当时非常注重对产品市场和项目的调研，却忽视了对管理者的考察，没有及时输入管理模式和管理人员。风险投资家投入企业的不仅仅是资金, 还要提供管理协助(Management Assistance)和严格的监管(Intensive Monitoring),它反映出由所有权引起的监管动力,以及风险资本家控制能力的高低。奥沃国际的技术开发能力很强，基本上都是一流的科学家，但发明家不等于企业家，而现代企业所倡导的管理团队应该是由管理、技术、市场、财务、营运为一体的领导班子，这也正是奥沃国际所欠缺的地方。事实上正是因管理者的决策失误使奥沃国际的经营状况雪上加霜。 案例要点：
1.分析投资项目的风险种类及程度。
2.通过案例分析，总结成功投资的经验或原则。 3.结合本案例讨论如何协调风险与收益的关系。
『案例』第10章 张健的个人理财计划
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发布时间：2008-6-7 16:17:46 分类：案例实验 已经阅读2447次
案例目的：
通过本案例，巩固学习不同证券投资工具的特点、联系与区别，学会运用理论知识解决实际投资组合选择和分析问题。 案例内容：
理财个案：张健，26岁，单身，长春某私企职员，工作两年，基本稳定，月收入2500元，年终奖金6000元，单位有三险和住房公积金，每月平均支出800元，目前有定期存款储蓄2万元。 理财咨询：计划30岁结婚，希望到时能够拥有一套属于自己的房子。
张健虽然期望获得较高的投资收益，但苦于对投资理财相对陌生，只好一直倚靠银行存款，希望能得到理财方面的建议。 专家指点：银河证券的理财分析师周存宇认为，从张健的基本情况来看，其属于工薪阶层。具体来说，首先，工作稳定，收入来源基本有保证，年净收入大约在26400元；其次，其保险保障方面，暂无后顾之忧；另外，张健目前单身，年仅26岁，承受风险的能力相对较强。
由于张健在投资上相对陌生，所以周存宇建议其在投资之前，应做好充分准备。比如，请教理财专业人士，直接获得投资方面的基本知识。另外，在投资理财品种方面，目前主要分为股票、债券、基金、人民币理财产品等几类。其中，基金投资是一个重点品种。当前资本市场的不断发展，使很多金融品种都走向大众化，投资机会也越来越多，完全可以满足不同风险偏好的投资者。 货币基金、短期债券基金一般年收益率分别在2%和2.4%左右，收益稳定，本金较安全，适合短期投资；股票型基金收益率比较高，一般在8％左右，适合1年期以上的投资。
投资组合：周存宇根据张健的收入支出情况，建议其构建“7+2+1”的投资组合。以现有储蓄2万元为起点，其中1.4万元买入股票型基金，4000元买入中期国债，2000元买入短期债券型基金。该组合是一个中长期（2年以上）的理财规划，目标年收益率预计在8％左右。然后，将每年的收入都作如此的配比，形成长期理财习惯。如承受风险的能力相对较弱,为了保险,可以比例换一换。当认为自己可以去做更大一点的风险投资,再慢慢过渡改变投资比例 案例要点：
1.分别分析股票、基金、债券的特点，简述它们之间的联系与区别 2.评价周存宇的投资组合建议，并提出自己的看法。 3.根据本案例，谈谈你对自己未来的投资理财计划。
『案例』第11章 景气不变 建材行业龙头依旧看好
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发布时间：2008-6-2 16:17:33 分类：案例实验 已经阅读1968次
案例目的：通过案例中对建材行业周期、现在面临的环境状况分析，了解行业分析的内容、分析要点。 案例内容：
据某证券分析师评估与分析,对于目前的建材行业仍维持“增持”评级。支撑水泥价格上涨的因素仍然存在，行业仍处于景气周期，建议关注三大龙头，即冀东、海螺、华新，以及价格上涨较快的甘肃、四川等地区的优势公司，例如祁连山等。对于玻璃行业而言，具有较高门槛的高端产品市场、深加工能力强且产能扩张较快的企业值得看好，建议关注南玻A、福耀玻璃。 水泥 价格仍有望上涨
今年2月份单月全国主要水泥品种价格同比、环比均实现上涨，其中P.O32.5级水泥 均价为336.54元/吨，同比上涨11.9%，环比上涨0.87%；P.O42.5级水泥均价为371.31元/吨，同比上涨11.12%，环比上涨0.96%。P.S32.5级水泥2月均价为300.64元/吨，同比上涨10.26%，环比上涨0.97%；P.S42.5级水泥均价为333.26元/吨，同比上涨9.04%，环比上涨1.30%。价格较08年1月继续小幅上涨。分区域看，华中、华南、西南区域的水泥价格涨幅大于其它区域。其中，华南地区P.O32.5水泥同比增长32.07%，环比增长0.96%；P.O42.5水泥同比增长24.59%，环比增长1.60。水泥价格的环比小幅上涨主要是由于受雪灾影响，区域供求不平衡。２月份，华东地区一方面由于用煤用电紧张、浙江省决定对部分水泥企业回转窑停窑等原因，使得水泥供给受到一定影响；另一方面，雪灾的发生，使得华东区域内的部分工程进程受到影响，水泥需求随之下降，因此，总体而言2月份华东地区水泥价格波动不大。
受雪灾影响产销率有所下降。全国重点联系企业2月份单月水泥产销率为93.53%，较上月下降4个百分点，库存率43.96%。除了传统的销售淡季因素之外，雪灾使得水泥运输受阻是2月份产销率下降、库存率上升的主要原因。雪灾还造成多数水泥企业停产，2月份的年度累计水泥产量为1.4亿吨，同比减少2.8%。预计随着2月底水泥企业陆续送电、送水恢复生产，产销率和库存率将在3月份有较为明显的改观。预计水泥价格在3月份将继续小幅上涨。主要原因是由于天气的转好将促使已停工项目的复工，从而带动水泥需求的增长。
长期来看，我们认为支撑水泥价格上涨的因素仍然存在，行业仍处于景气周期。
一方面，落后产能的淘汰力度依然较大。2007年,全国关停立窑生产企业520家，淘汰立窑水泥熟料产量5700万吨，新型干法水泥占比已达55%。值得关注的是，环保新规将助推行业结构调整，进一步推进水泥行业落后产能的淘汰。2008年2月25日，国家环保总局发布了《关于加强上市公司环保监管工作的指导意见》。该《意见》以上市公司环保核查制度和环境信息披露制度为核心，要求对从事水泥等13类重污染行业的公司申请首发上市或再融资的，必须根据环保总局的规定进行环保检查。该《意见》的发布将增加水泥行业包括技术改造、节能降耗等在内的一系列成本支出，对遏制水泥行业的过度扩张起
到积极作用。同时，《意见》指出将运用成熟的市场手段，包括通过间接融资和直接融资两个方面来实现对污染企业的限制。对于资本密集型的水泥行业而言，这将大大增加污染企业的资金负担。
另一方面，行业的并购重组也在继续，行业集中度在继续提高。2007年水泥企业数量下降，企业数量减少到5200余家，前10家企业的产量占全国产量比达到18.75%。
再者，煤炭等成本的上涨及高位运行，对水泥价格的高位运行形成了支撑。在需求大幅增长，以及关停中小煤矿、限制煤矿产能快速扩张的行业环境之下，煤炭的供需仍将维持偏紧的状态，煤炭价格将有望继续保持高位，对目前仍有成本转嫁能力的水泥价格形成推动作用。对于具有转嫁能力的水泥行业而言，成本的上涨仍会推升水泥价格。
总体上看，水泥行业的基本面并未改变，对水泥行业维持“增持”评级。建议关注两类股票：第一类即三大龙头，冀东、海螺、华新；第二类即价格上涨较快的甘肃、四川等地公司，如祁连山等。 玻璃 成本压力加大
2月份，玻璃价格较1月小幅上涨。重点联系企业各类浮法玻璃均价同比、环比的平均涨幅分别为10.52%和1.19%，其中，4mm浮法玻璃同比涨幅最大，为12.31%；3mm浮法玻璃环比涨幅最大，为2.92%。产量方面，2月份累计生产平板玻璃8461.9万重量箱，同比增长12.3%。
成本上涨对玻璃企业产生压力。2月份国内纯碱价格继续呈现出上涨态势，均价达02年以来的高位，为1950元/吨，同比增长20.30%，环比增长4.28%；重油价格环比上涨12.12%。占据玻璃生产成本60%的纯碱和重油价格的持续上涨已经对玻璃生产企业产生了较大的压力。目前玻璃企业尚能部分转嫁成本。我们预计3月份在成本的上涨推动下，玻璃价格有望继续小幅上涨。但同时我们也将继续关注高成本对玻璃企业的影响。
我们对平板玻璃行业的投资评级为“增持”。由于玻璃行业进入门槛较低，低端产品竞争激烈，因此我们仍旧看好具有较高门槛的高端产品市场，看好深加工能力强且产能扩张较快的企业。建议关注南玻A、福耀玻璃。 案例要点：
1 .投资基本分析中，产业分析的内容有哪些? 2 .产业周期各阶段，风险与收益关系分别是怎样的?
3 .除以上分析因素外，你认为还有其他哪些因素影响建材业在股市中的走势?
『案例』第12章 中集集团K线图技术分析
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发布时间：2008-5-23 16:16:36 分类：案例实验 已经阅读2483次
案例目的：
通过对中集集团的K线趋势分析，了解技术分析中“K线”分析法的基本内涵及主要分析手段与方法。
图形来源： http://stock.business.sohu.com/
案例内容：
近期以来，我国股票市场受国内外因素，特别是股改限售股上市流通以及美国次级债危机的影响，投资者信心严重不足，市场人气急剧下滑，造成数月以来连续大跌。中集集团虽然基本面良好，具备较大的发展潜力，却也没有逃脱市场无情的抛售，两个多月以来股价连创新低。下面，我们就一些常用的技术指标对中集集团自07年10月下旬以来的K线图进行简单分析，加深对这些技术指标的理解。
如上图所示，07年10月31日，中集集团股票价格跳空高开并于当天出现一个上涨缺口，可是价格却没有因其跳升而继续向上，11月1日 阻力明显呈现，经过一段时间的争执后，价格终于无法在高位支持，而出现
缺口性下跌，形成“岛形反转”，开始一轮跌势。 11月1日开始， 在连续几天的缩量下跌后，多空双方展开博弈，成交量进一步萎缩，逐步形成一个三重底形态，短期内多方占据优势，股价开始新一轮的上扬，成交量也相应放大。08年1月10日，股价摸高（a点）回落，开始下跌。经过一段时间的调整之后，于3月3日达到一个阶段性顶点（b点），这两点连接成一条短期阶段性压力线。同理，在近期低点得到一条支撑线。在经过1月份的下跌行情之后，于2月1日股价进一步下跌后形成典型的锤头线，这是价格反转的信号，往往在大幅下跌或是超卖的情况下出现。黄昏之星出现时往往放出天量，庄家借机派货，使股价下降。
案例要点：
1、熟悉各项技术指标。
2、通过具体案例结合各个指标对应分析。
3、经过分析掌握技术分析方法，提高实际操作能力。
『案例』第13章 A股4月市场策略
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发布时间：2008-5-7 16:16:08 分类：案例实验 已经阅读1993次
目的：通过对3月份市场行情的简要回顾，同时对4月份作出简要预测并提出相关投资建议，从而加深对证券投资市场的认识与理解。 案例内容：
3 月：权重股走弱，市场连续6 周调整在此轮大幅调整行情中，地产、金融板块个股位居跌幅榜之首，而中国船舶、中国石油、中国石化等\"中\"字头股票走势同样疲弱。这类蓝筹股权重巨大，它们的持续调整给大盘带来了巨大的压力。从资金流向分析，除了极少板块资金净流入，大多数板块出现了大面积资金出逃迹象。连续6周的回调引发市场牛熊转换的大讨论，市场信心受到重挫。在热点板块上，根据统计数据我们发现，3月份相对抗跌的是房地产、农林牧渔、煤炭行业，而反弹力度最大的则是钢铁、餐饮旅游、房地产、农林牧渔等行业。牛市是否有下半场取决于，三月份开始CPI 同比增幅会否逐渐回落；A 股公司2008 年一季度总体业绩增速能否再超市场预期；政策面有无利好政策继续陆续推出；美国次级债危机的冲击会否暂告一段落，并使得二季度海外股票市场运行趋势由此前的极度悲观转为有利。 4 月行情预测，在3300-4200 点之间触底反弹
我们认为，CPI 数据在3 月会有所回落，主要原因是1-2 月由于雨雪灾害加速了食品类CPI 的陡然上升，进入3 月以来天气转暖食品供应加大，除肉类食品外，油、菜、蛋等价格快速回落，所以在4 月中旬公布的3 月CPI 数据会有好转迹象。一旦数据出现有利情况，市场会在低点展开反弹，基于此我们认为而随着08 年企业一季度季报的预期良好，行情有可能在3300-3600 点展开反弹，4月中旬将会向4000 点整数关口进行冲击，高点可以看至4200 点。
4 月投资策略：建议关注超跌蓝筹股和非周期性主题品种 A股4月市场策略
根据我们的判断，4 月市场可能迎来一轮超跌反弹行情，我们认为有以下几个观点可以参考。
大盘蓝筹品种的超跌反弹机会。下跌初期由于蓝筹股良好的流动性，它反而成为基金主力的杀跌筹码，致使股指连续下挫。但是目前的市盈率，尤其是优质品种动态市盈率已经降到了20 倍以下，投资价值凸显。非周期性品种的防御作用。以行业景气度来分析，那些非周期性的品种在这轮下跌中更能抵御通胀带来的负面效应，企业盈利增长仍可保持高速。例如煤炭行业，零售及消费板块。
这些行业中的一些相对较低估值水平的品种值得重点关注。国家产业政策的受惠行业。在今年两会中，强调了农业不紧缩，军工要发展的基调。所以根据大宗商品的交易趋势，我们认为化肥行业和军用装备和材料行业，是具有贯穿全年行情的机会，值得长期关注. 要点：
1.什么是权重股和蓝筹股？美国次级债危机会给中国股市带来什么影响？
2.学会运用技术性策略来规避风险，增加投资收益，同时加深读者对证券投资策略的认识与理解。 3.评价该案例中对4月份A股的行情预测和投资策略建议，并提出自己的观点。
『案例』第14章 你会再买一张门票吗？
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发布时间：2008-4-13 16:15:56 分类：案例实验 已经阅读1928次
你会再买一张门票吗？
资料来源：《行为金融》 高德伯格 目的：了解心理行为对决策的影响 内容：
情形A：你已经花150美元买了一场音乐会的门票，当你到达音乐厅时，你发现门票不见了，售票处还在以同样的价格售
票，你是否会再买一张呢？
情形B：你已经预定了一张150美元的门票，到场取票。到达音乐厅时，你发现丢了150美元。假设你仍有足够的钱买一张门票，你会按原定价格买票吗？
从经济支出的角度看，两种情形没什么区别。两种情形都是：当你到达音乐厅时，发现丢了150美元，你面临的选择是再付150美元听音乐会，还是扭头回家。实证研究（Tversky和Kahnemen，1988）的结果是在第一种情形下，绝大多数不再去听音乐会，，而在第二种情形下仍会去买预定的门票。
这种行为的不一致不难理解。决策者有两个心理帐户：一是音乐会帐户；另一个是“一般现金帐户”。听音乐会提供的价值是欣赏艺术带来的欢娱，这会贷记在音乐会帐户中，这一价值用以补偿购买门票支付的票价。在第一中情形下，当到达音乐厅门前时，音乐会帐户已经借记了票价支出。如果再购买第二张票，将增大帐户的借方项目，也就是说，听音乐会的成本突然变成300美元。这对于听一场音乐会来说，支出太高了，所以大部分人在问及购买第二张票时，踯躅不前。
相反，第二种情形下丢失的150美元将被借记在现金帐户上。这一帐面损失，尽管也会造成不愉快，但并不影响想像中的音乐会余额。所以，没有理由在第二种情形下不去听音乐会。这个例子表现的是，当收支情形清楚明朗的情况下，决策人的行为如何受到两个帐户分开，相互不串帐的情况影响。
问题：1、你中奖1000元和收入增加1000元，不同的心理帐户是如何影响决策人 的行为的？
2、你在生活中有哪些（投资）行为受到了心理帐户的影响？
『案例』第15章 银广夏神话的破灭
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发布时间：2008-4-10 16:15:40 分类：案例实验 已经阅读2004次
目的：理解信息批露的重要作用及其对证券价格的影响。 内容：
根据银广夏1999年年报，银广夏的每股盈利当年达到0.51元；其股价从1999年12月30日的13.97元启动，至2000年4月19日涨至35.83元。次日银广夏实施了优厚的分红方案10转赠10后，即进入填权行情，于2000年12月29日完全填权并创下37.99元新高，折合为除权前的价格75.98元，较一年前启动时的价位
上涨440％，较之于1999年“5·19”行情发动前，上涨了8倍多；2000年全年涨幅高居深沪两市第二；2000年年报披露的业绩再创奇迹，在股本扩大一倍基础上，每股收益攀升至0.827元。
2001年3月1日，银广夏发布公告，称与德国诚信公司（Fidelity Trading GmBH）签订连续三年总金额为60亿元的萃取产品订货总协议仅仅依此合同推算，2001年银广夏每股收益就将达到2至3元。此前早些时候，银广夏董事局主席张吉生预测，未来三年内每年业绩将连续翻番。
对此各个证券网站在当时进行了一场观点泾渭分明的大讨论。在著名的证券专业聊天室“和讯大家谈”里，关于银广夏的帖子数以千计，质疑者和支持者各执一词，争论不休。后来，记者经过长达一年多的跟踪采访，渐渐了解了事实真相，银广夏的“神话”最终破灭，股票价格一路下跌。一个即使在并不成熟的中国证券市场上也相当少见的特大造假骗局，展现在我们面前。 要点：
1.信息披露的重要性。 2.虚假信息披露的恶劣影响。
3.分析证券监管部门应采取的监管措施。
『案例』第16章 证监会查处“亿安科技”操纵股价案
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发布时间：2008-1-17 16:15:02 分类：案例实验 已经阅读1981次
证监会查处“亿安科技”股价操纵案
资料来源：新华社 2001年4月26日 目的：了解《证券法》对禁止交易行为的规定及其危害
内容：中国证监会于4月25日对外披露了查处广东欣盛投资顾问有限公司等４家公司违规操纵“亿安科技”股票事件。依据《证券法》的规定，中国证监会决定没收它们操纵股票违法所得的４. ４９亿元，并罚款４.４９亿元。
中国证监会已向这四家公司发出行政处罚决定书。它们分别是广东欣盛投资顾问有限公司、广东中百投资顾问有限公司、广东百源投资顾问有限公司和广东金易投资顾问有限公司。
中国证监会新闻发言人说，这四家公司自１９９８年１０月５日起，集中资金，利用６２７个个人股票帐户及３个法人股票帐户，大量买入“深锦兴”（后更名为“亿安科技”）股票。持仓量从１９９８年１０月５日的５３万股，占流通股的１.５２％，
到最高时２０００年１月１２日的３００１万股，占流通股的８５％。同时，还通过其控制的不同股票帐户，以自己为交易对象，进行不转移所有权的自买自卖，影响证券交易价格和交易量，联手操纵“亿安科技”的股票价格。截至今年２月５日，上述四家公司控制的股票帐户共实现盈利４.４９亿元，股票余额７７万股。
这位发言人表示，这四家公司的行为违反了《证券法》第七十一条、第七十四条的规定，构成《证券法》第一百八十四条、第一百九十条所述的行为。依据《证券法》第一百八十四条、第一百九十条的规定，中国证监会决定没收这四家公司违法所得４.４９亿元，并罚款４.４９亿元；责令它们在收到本处罚决定之日起３个月内，在交易所监督下卖出剩余股票７７万股，并注销违规开立的个人股票帐户，盈利予以没收。
处罚中还规定，这四家公司应自收到本处罚决定之日起１５日内，将罚没款汇交中国证券监督管理委员会（由开户银行直接上缴国库），并将付款凭证的复印件送中国证监会稽查局执行监督处备查。这四家公司如对本处罚决定不服，可在收到本处罚决定之日起６０日内向中国证监会提出行政复议；也可以在收到本处罚决定之日起三个月内直接向有管辖权的人民法院提起行政诉讼。复议和诉讼期间，上述决定不停止执行。 问题：1、证监会的处罚决定如何反映了监管原则？ 2、如何通过加强监管更有效地预防此类行为的发生？
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