民营上市公司治理机制探析——基于国美电器的案例分析

２０１３年第５期（总第１９５期）　山东纺织经济　民营上市公司治理机制探析　——基于国美电器的案例分析　麻井坤　新疆石河子８３２００３）　（石河子大学经济与管理学院　摘要：国美控制权之争是在我国特殊市场环境下上市公司大股东与管理者之间矛盾的一个缩　影，突出反映了我国民营上市公司治理机制的急需改善。在我国民营上市公司成长过程中，股东与职业　经理人之间的委托代理关系受到信义的考验。本文将以国美股权之争为例，分析其存在的问题，并提出　相关建议。　关键词：民营上市公司；治理机制；控制权　中图分类号：Ｆ２７６．５　文献标识码：Ａ　、ｄｏｉ：１０．３９６９／ｉ．ｉｓｓｎ．１６７３—０９６８．２０１３．０５．０１０　Ｐｒｉｖａｔｅ　Ｌｉｓｔｉｎｇ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ　Ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ　Ｍｅｃｈａｎｉｓｍ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　——Ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｔｈｅ　Ｃａｓｅ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　Ｇｏｍｅ　Ｍａ　Ｊｉｎｇｋｕｎ　（Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ＆Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｓｈｉｈｅｚｉ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｓｈｉｈｅｚｉ　８３２００３，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ　ｓｅｐａｒａｔｉ（ｍ　ｏｆ（）ｗｎｅｒｓｈｉｐ　ａｎｄ　ｃｏｎｔｒｏ１　ｉｓ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｓｐｅｃｉａｌ　ｍａｒｋｅｔ　ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ　ｉｎ　Ｃｈｉｎａ　ｕｎｄｅｒ　ｔｈｅ　ｌｉｓｔｉｎｇ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ　ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓ　ａｎｄ　ｍａｎａｇｅｒｓ　ａ　ｍｉｃｒｏｃｏｓｍ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｃｏｎｔｒａｄｉｃｔｉｏｎｓ，ｒｅｆｌｅｃｔｉｎｇ　ｔｈｅ　ｇｏｖｅｒ—　ｎａｎｃｅ　ｍｅｃｈａｎｉｓｍ　ｏｆ　ｐｒｉｖａｔｅ　ｌｉｓｔｉｎｇ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ　ｉｎ　Ｃｈｉｎａ　ｉｎ　ｕｒｇｅｎｔ　ｎｅｅｄ　ｏｆ　ｉｍｐｒｏｖｅｍｅｎｔ．Ｉｎ　Ｃｈｉｎａ，ｐｒｉｖａｔｅ　ｌｉｓｔｉｎｇ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｇｒｏｗｔｈ　ｐｒｏｃｅｓｓ，ｔｈｅ　ｐｒｉｎｃｉｐａｌ－ａｇｅｎｔ　ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ　ｂｅｔｗｅｅｎ　ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓ　ａｎｄ　ｍａｎ—　ａｇｅｒｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｏｃｃｕｐａｔｉｏｎ　ｂｙ　ｔｅｓｔ　ｏｆ　ｇｏｏｄ　ｆａｉｔｈ．Ｔｈｉｓ　ｗｉｌｌ　ｂｅ　ｔｈｅ　Ｇｏｍｅ’Ｓ　ｓｈａｒｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｗａｒ　ａｓ　ａｎ　ｅｘａｍｐｌｅ，ａｎａ—　ｌｙｚｅｓ　ｔｈｅ　ｅｘｉｓｔｉｎｇ　ｐｒｏｂｌｅｍｓ，ａｎｄ　ｐｕｔｓ　ｆｏｒｗａｒｄ　ｔｈｅ　ｒｅｌａｔｅｄ　ｐｒｏｐｏｓａ１．　Ｋｅｙ　Ｗｏｒｄｓ：ｐｒｉｖａｔｅ　ｌｉｓｔｉｎｇ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ，ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ　ｍｅｃｈａｎｉｓｍ，ｃｏｎｔｒｏｌ　在我国少有的民营上市公司中，有许多是由家　族企业发展而来。家族企业普遍存在着“传不过ｉ　代”的尴尬境地，一方面是因为创始人的继承者缺　少父辈们的艰苦创业精神和卓越的领导能力；另一　年永乐被国美收购之后，陈晓成为国美ＣＥＯ。然而，　职业经理人角色对于颇具行业理想与抱负的陈晓　似乎不太适应，更大分歧在于他们对国美发展战略　的设计。有了永乐快速扩张的前车之鉴，陈晓希望　国美能走精细化发展道路，但黄光裕却认为门店扩　方面，现代公司的发展需要更专业的职业人员来管　理，需要科学完善的治理机制保障公司的运转，激　烈的市场竞争已经打破了原有的靠人情血缘关系　网络维持公司治理的游戏规则。在现代民营上市公　司的法人治理的结构中，大股东与经营者之间因利　张才是巩固行业地位的核心，这让陈晓深感受挫。　２００８年１１月，时任国美电器董事局主席黄光　裕因非法经营和内幕交易被捕入狱。突如其来的变　故，让国美一时陷入混乱。２８日公司委任总裁陈晓　益而博弈无处不在，这需要一套完善的治理机制来　协调他们之间的矛盾，保障公司健康有序地发展。　一代理董事会主席。面对银行信贷收紧、供应商缩短　结算周期，加上长期扩张导致的资金链紧绷，陈晓　开始寻求外资帮助。狱中的黄光裕对此并无异议，　但强调必须确保其控股权。２００９年６月２２日，国美　、国美控制权之争案例回顾　国美“控制权之争”表现为以黄光裕为代表的　创始大股东和以陈晓为代表的经理层之间的利益　冲突。陈晓曾是令黄光裕头疼的竞争对手，他创立　的永乐电器一度是中国第三大家电零售企业。２００６　收稿日期：２０１３—０３—０７　向全球私人股权投资公司贝恩资本发行１８．０４亿港　元可转债，这为国美带来了急需的现金，但黄光裕　股权也面临被稀释风险。特别是融资协议还包括一　作者简介：麻井坤，在读研究生。　２９　山东纺织经济　．　２０１３年第５期（总第１９５期）　系列的苛刻附属条款。这直接导致创始股东对以陈　晓为代表的职业经理人产生了信任危机。　随后，国美董事会又决定公开发售不少于　２２．９６亿股股票。虽然黄光裕可等额配售认购，但他　正面临资金短缺，而且留给他的时间也不多。２００９　年７月７日，国美推出“管理层股权激励方案”，包　括陈晓在内的１０５位管理层获得总计３．８３亿股股　票期权，约占已发行股本３％。藉此，黄光裕股份和　权力被进一步摊薄，引发黄氏家族极大不满。２０１０　年５月１１日，股东周年大会上，持股３３．９８％的黄光　裕在１２项决议中连投５项否决票，包括否决贝恩　资本三名代表进入董事会；否决董事会对董事薪酬　的厘定，表现出对董事会的整体不信任。当晚，陈晓　紧急召开董事会，重新提名三位贝恩代表加入国美　董事会。大股东黄光裕提请于２０１０年９月２８日召　开特别股东大会，对重要问题投票表决，这也使得　“控制权”争夺达到高潮。９月１６　ＥＩ，贝恩资本决定　执行股权转换获得国美９．９８％股份，令黄氏家族股　份被摊薄至３２．４７％。此外，贝恩还拒绝了黄光裕抛　来的橄榄枝，表态支持以陈晓为核心的管理层。股　东大会让“控制权之争”暂告段落，但却无法真正化　解创始大股东与管理层之间的矛盾。　２０１１年３月９日，国美发布公告，任命原大中　电器创办人张大中为国美董事会主席及非执行董　事，现任主席陈晓以私人理由辞去董事会主席及执　行董事职务。旷日持久的“控制权之争”终于尘埃落　定！　二、透视国美控制权之争的原因　（一）国美电器两类代理冲突并存　１．股东与管理层之间的代理冲突　从管理者与股东的信托责任角度看，现代公司　法人治理的两权分离，职业经理人成为公司股东财　产的“管家”，是股东在公司管理中的代理人。在国　美的战略发展上黄光裕与陈晓存在分歧，黄光裕认　为国美当前应继续扩大市场规模。陈晓则认为国美　应赚取当前的利润，巩固国美的规模。成者王侯败　者寇，在披着既符合法律法规又遵守公司章程的外　衣下，陈晓为了牢牢地抓住国美的控制权，挣脱大　股东黄光裕的束缚，利用债转股的方式引入贝恩资　本，并决定进一步增发股票，摊薄黄光裕的控股权，　有违当初黄光裕对陈晓的信任。　‘　２．大小股东之间的代理冲突　从大股东与中小股东的信托责任角度看，在我　国上市公司中存在大股东不道德的行为，相当一一部　分家族企业有强烈的动机把上市公司的资源变成　自己的融资平台，从而选择急功近利的，甚至是损　人利己的短期行为，黄光裕就因为内幕交易罪和非　法洗钱而被法办。他曾利用内幕信息买卖公司股票　获取暴利，直接损害的是中小股东的利益。黄光裕　入狱后一再要求国美采取措施帮助其减轻罪刑，将　其个人利益与国美利益捆绑在一起，传统的“家长　制”式管理影响了一个正常上市公司的发展运营。　这都表明大股东在利益面前私利当先，甚至可以损　人利己。无视社会舆论的谴责，无忌于法律的威严。　（二）董事会权利至高无上　在现代公司法人治理机制中，董事会是公司治　理机制中的核心。国美电器从开始成立就是一个家　族企业。黄光裕利用自己控股大股东的地位对公司　章程做了重大修改，赋予了董事会极大的权力，董　事会可以随时调整董事会结构（无需股东大会批　准，可随时任免、增减董事，并且不受人数限制）；国　美电器董事会获得的“一般授权”，有权以各种方式　扩大股本，包括供股（老股东同比例认购）、定向增　发（向特定股东发行新股）以及对管理层、员工实施　各种期权、股权激励等等；董事会可以订立各种重　大合同，包括与董事会成员“有重大利益相关”的合　同。这样就缔造了牢固的内部人控制体系。国美的　注册地是百慕大，属英美法系上市公司，董事会拥　有做出重大决策并执行的权力，董事会下有内部董　事组成的执行委员会，有外部独立董事组成的审计　委员会，因此董事会是集决策、执行和监督于一体　的，可以不设监事会。黄光裕在处于绝对控股时就　掌控着国美董事会，在董事会中拥有至高无上的权　威地位，难以受到内部的监督约束。　（三）独立董事在公司治理中的“折戟沉沙”　在国美董事会中，由于黄光裕以大股东的角色　但任董事会主席，兼有所有权和经营权。创始股东　在董事会的权威地位难以动摇，董事会的决策也就　不能民主化，因此董事会的人选往往由大股东根据　需要决定，董事会也就由大股东控制了。在许多决　策上独立董事也只能充当“墙头草”全力支持大股　东的决定，这也正是我国民营上市公司“家长制”式　的旧管理体制。在黄光裕入狱后，陈晓掌控了董事　会。在没有代表大股东利益的董事的董事会中，因　独立董事的不作为，陈晓在原有的权力范同内，便　轻而易举地成为了拥有实权的内部控制人。即便引　入机构投资者，摊薄了大股东的股权，损害了黄氏　家族的利益，独立董事也未能站出来为大股东维护　２０１３年第５期（总第１９５期）　山东纺织经济　利益。试想在独立董事监督无效时，当中小股东遇　上大股东以各种违法或隐性的合法的手段侵占公　司利益，他们还能指靠谁来为他们挽回损失。　（四）外部治理机制的缺陷　善控制权市场，通过在股票市场上对公司收购兼并　的方式，可以有效的对上市公司管理团队形成优胜　劣汰的机制，促使管理者更好的管理公司提升业　绩；提高外部注册会计师的审计质量，在确保注册　会计师审计的独立性的前提下，不断改进审计方法　和明确会计师事务所及注册会计师的审计责任，针　对重大问题和经营风险及时披露；提高外部监管效　率，加大惩处力度，提高资本市场的违规成本和风　险，维护良好的市场秩序。　外部监控机制不健全，中小股东及相关利益者　缺少有效的诉求途径。监管部门监管责任不明确，　惩罚程度较轻，缺乏对职业经理人及大股东有效的　监管机制，造成大股东极易通过内幕交易获取私人　收益。在外部注册会计师审计监督中，注册会计师　审计独立性不强，往往因业务收入而难以保证审计　质量，缺乏有效的审计途径发现上市公司违法违规　行为。在黄光裕主政的国美董事会中，董事的选任　由黄光裕根据自身需要决定，外部监督很难深入到　公司内部，只能被动地通过内部举报或内部监督部　门的起诉才能发现违法违规行为，具有滞后性。　三、完善民营上市公司的治理不足的对策及建议　（一）充分发挥股权制衡的作用，优化股权结构　在我国民营家族上市公司中，大股东在公司治　理中往往实行“家长制”，讲究个人权威在公司治理　中的作用。适当地提高第二第三股东的持股比例可　以有效的对大股东的行为决策监督，当大股东谋取　私利而损害其他股东的利益时，其他大股东能够有　效地联合制衡大股东的行为决策。作为民营的上市　公众企业，优化股权结构可以帮助上市公司建立有　效的科学管理组织，改变上市民营企业以血缘和亲　缘关系为纽带的管理机制，使公司按照正常的管理　机制运行。　（二）加强独立董事制度和监事会制度在公司　治理中的作用　在公司所有权与经营权分离的情况下，为解决　股东与管理层的委托代理问题。需要对股东大会授　权的董事会及董事会授权的管理层进行有效的监　督。在董事会的安排上应遵守制约与职能互补的原　则，防止少数人的权力集中和监督缺失，建立一种　内部监督机制发挥监督职能。充分发挥独立董事在　董事会中的监督作用，当出现监督不力时，要追究　独立董事的责任，督促独立董事尽职尽责地参与公　司的治理。同时，加强监事会的外部监督作用，当大　股东操纵董事会违反公司章程或法律时，监事会应　向股东大会或监管部门及时反映，保障监事会的质　询权有效行使。　（三）完善外部治理机制，提高信息披露质量　在借鉴西方发达国家的先进治理机制的基础　上，结合我国实际国情不断改进外部市场机制。完　（四）完善法制建设，维护良好的外部治理环境　国美之争给职业经理人市场带来了信任危机，　创始股东难以有效地采取法律手段对代理人损伤　行为实施监督。需要建立有效的信托责任机制，强　化董事会及管理层的信托责任，树立良好的职业经　理人形象，职业经理人对股东造成损失的要追究赔　偿责任。同时也要建立打击虚假信息披露、内幕交　易、利益输送和市场操纵等违法违规行为的执法机　制。提高执法效率，加强执法力度，始终是上市公司　监管的重点。　在外部监管上不断完善外部监管法律体系，进　一步规范独立董事制度的法律法规。在法律上进一　步完善公司人市和退市的各项制度，保障市场竞争　的合理有序。建立上市公司外部监管和内部治理的　责任追究制，明确外部监管者的管辖区域和法律责　任，对大股东及高管层的责任追究要明确到位。　小结　总之，我国的民营上市公司在公司治理机制的　创新上还有很长的路要走，要建立像沃尔玛那样的　百年老店，树立起民族品牌，需加强对现代公司治　理的深入研究，在社会大环境下营造积极向上的竞　争环境，弘扬中华民族优良的传统道德精神。建立　有效的市场自动调节机制，加大信息披露的充分性　和及时性，不断提升监管部门的监管水平和外部审　计质量。完善法制建设，对违法行为查处做到有法　可依，执法必严，在立法上适当的保护弱势群体的　利益，营造一种和谐公平的社会氛围，促进社会的　共同繁荣。◆　参考文献：　［１】叶志伟．从黄光裕的国美到国美的黄光裕【Ｊ］．国际商　务财会，２０１０；（１２）：２８—３１．　ｆ２１储小平．职业经理和家族企业的　成长［Ｊ１．管理世界，　２００２：（４）：３５—４１．　（下转３９页）　３１　２０１３年第５期（总第１９５期）　山东纺织经济　从表９中的结果可以看到：决定冠农股份企业　产品结构优化的排名前四位的关键因素分别为产　品总产值、产品贡献率、市场需求以及产品成本率　和产品自动化水平。而影响相对较小的４个因子分　别为产品更新能力、产品生命周期、技术贡献程度、　产能建设以及队伍建设。　３确立各产品的评价得分　文章采用问卷调查法，主要针对冠农股份中高　层（部门主管及以上）以及旗下各子公司中高层员　工进行问卷取样，按ｃ层１６项考核指标对１０个产　品依次进行问卷打分，各项分值区间［０，１００］，共计发　放问卷２４份，回收２１份，回收率８７．５％。根据信息　填写不完整者无效、连续五个选项重复无效的原　则，共剔除了３份问卷，保留了１８份有效问卷，问　卷的有效率为８５．７％。　表１Ｏ　指标　权重　ｎ１　Ｉｌ２　ｎ３　ｌｌ４　Ｉｌ５　ｎ７　ｎ８　ｌｌ９　产值Ｃ１产品总　０　．２８　印　４ｌ　６３　６３　５９　８５　２１　６３　柏　本率Ｃ产品成　０２　．０７２８　６８　５９　７０　７５　７３　９５　３８　舳　６２　耗率Ｃ产品损　０３　．０３３６　６７　５８　７ｌ　７４　７０　９５　柏　７８　６０　献率Ｃ产品贡　０Ａ　．１７９２　７５　５７　７９　７７　７３　９７　３７　舳　５４　水平Ｃ５自动化　０　．ｏ７２８　６８　６０　６７　６５　７０　９２　２９　６３　５０　水平ｃ６标准化　０　．０３３８　７１　６ｏ　ｓ０　∞　７７　９５　４９　７６　６２　术等级ｃ产品技　０７　．Ｏｌ６９　６３　６５　７８　７６　７６　９４　５ｏ　７３　５８　献程度ｃ技术贡　０８　．０ｏ６５　５８　６７　７５　６７　７２　８７　３６　５９　加　需求Ｃ９市场　Ｏ　．１７４２　７３　６８　７７　７３　７３　８９　４２　７９　６０　程度Ｃｌ竞争　００　．０５２　６８　６３　７５　７７　６８　９０　５ｏ　７２　５８　产品生命　０周期Ｃ１１　．０１３　７９　６９　８６　８２　７７　８４　６０　８２　６８　法规Ｃ１２政策　０　．０２ｏ８　７９　７３　８８　７７　７３　８５　４９　６７　５７　新能力Ｃｌ产品更　０３　．０１３　６１　６２　８５　７０　６７　８７　３８　７０　５１　建设Ｃ产能　０１４　．００６　６５　５７　８７　７７　７２　９３　加　７２　５４　配度Ｃ战略匹　Ｏｌ５　．Ｏ２８５　７２　７９　８５　８Ｏ　７０　８５　４１　７０　５５　建设Ｃ１队伍　０６　．０ｏ２５　７９　６８　８８　Ｓｌ　８０　９７　５０　８５　６２　得分　６８．５８　５６．９７　７３．１９　７Ｉ．７８　６８．９８　９０．７５　３５．２１　７２．７０　５２．６２　Ⅺ　Ｉ１．６％　９．６％　ｌ２．４％　Ｉ２．３％　Ｉ１．７％　５．４％　５．９％　Ｉ２．３％　８．９％　所以，产值最优化方程变为：　ｆ（ｘ），Ｔ毗＝　一．１１．６％＋　一．９．６％＋　Ｌ．１２．４％＋　（卫ｌ　Ｏｔ　２　３　ｊ－＿．１２．３％＋—ｌ＿．１１．７％＋ｊ一．１５．４％＋一Ｌ．５．９％＋　仅４　５　Ｏｔ　６　Ｏｔ　７　．—　一１２－３％＋一　一．８．９％　Ｏｔ　８　９　四、结论　产品结构优化的关键在于构建合理的产品评　价标准，并且在实际评价中往往受到主观因素的干　扰，导致结果存在误差，但是层次分析法引入则能　很好地解决因为定性分析而导致难以量化的问题，　降低主观因素对评价结果的影响。◆　参考文献：　［１】马士华，申文．基于快速响应的供应链物流运作能力　诊断模型［Ｊ］．物流技术，２００６；（４）：６９—７１．　［２］赵英霞．中国农产品物流评价指标体系的构建［Ｊ］．商　业研究，２００７；（１）：２１１—２１３．　【３】文跃然．ＣＲＥＰ：一种全新的企业经营思考方法［Ｊ］．企　业管理，２００３；（９）．　［４］支晓强．如何选择业绩评价标准［Ｊ】．会计研究，２０００；　（１１）：２５—３０．　【５】张原．战略管理与业绩评价指标体系［Ｊ】．财会通讯，　２００６：（４）：７．　略协同机制研究Ⅱ１．科　２００９；（１２）：１４０－１４７．　３９