2008财管讲义 2008年财管讲义3-4

三．财务预测与计划【预测思路分析】预计销售额×计划销售净利率×(1‐股利支付率)基期金融资产‐维持正常经营的最低金融资产资金总需求预计净经营资产‐基期净经营资产动用现存的金融资产增加留存收益内部资金利用增加金融负债增加股本外部资金需求Dongao.com前提：1。假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比。2。假设计划销售利润率可以涵盖借款利息的增加。增量法：外部融资额＝新增销售额＊（基期经营资产销售百比－基期经营负债销售百分比）－预计销售额＊计划销售净利率＊（1－股利支付率）－可动用的金融资产（一）财务预测指估计企业未来的融资需求。基本步骤如下：1、销售预测。2、估计需要的资产。3、估计各项费用和保留盈余。4、估计所需资金。（1）通常，资金总需求的资金的筹资的优先顺序为：①动用现有的金融资产；②增加的留存收益；③增加金融负债；④增加股本。（2）确定外部融资额图示如下:（三）销售增长与外部融资的关系从资金来源看企业增长的实现方式：1、完全依靠内部资金增长。内部资源有限2、主要依靠外部资金增长。不能持久。增加负债会使企业财务风险增加，筹资能力下降，最终会使借款能力完全丧失；增加股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除非追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财富。3、平衡增长。可持续的增长。保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，（二）销售百分比法按照股东权益的增长比例增加借款。步骤：1。确定资产和负债项目的销售百分比。＝基期资产（负债）÷基期销售收入外部融资销售增长比：即销售额每增长1元需要追加的外部融资额。2。预计各项经营资产和经营负债＝预计下年销售收入＊各项目基期销售百分假设可动用的金融资产为零。比外部融资额＝基期销售额＊销售增长率＊基期经营资产销售百比3。计算资金总需求。＝预计下年的净经营资产－基期净经营资产－基期销售额＊销售增长率＊基期经营负债销售百分比4。预计可动用的金融资产＝下年金融资产－不可动用金额资产－计划销售额＊计划销售净利率＊（1－股利支付率）5。预计增加的留存收益＝预算下年销售收入＊计划销售净利率＊（1－股利支－可动用的金融资产（0）付率）两边同除“基期销售额＊销售增长率”6。预计增加的借款＝资金总需求－预计可动用的金融资产－预计增加的留存外部融资销售增长比＝基期经营资产销售百比－基期经营负债销售百分比收益－计划销售净利率＊[（1＋增长率）÷增长率]＊（1－股利支付率）7。如不宜借款或保持资本结构，则需要增发股本。外部融资额＝外部再次销售增长比＊销售增长额如外部融资销售增长比为正，需要外部融资，为负说明企业有剩余资金，可以增加股利或进行短期投资。1•若存在通货膨胀：•基期销售收入=单价X销量=P0XQ0•预计销售收入=P0X（1+通货膨胀率）Q0X（1+销量增长率）•销售增长率=预计销售收入-基期销售收入基期销售收入R=销售净利率（a）×资产周转率（b）×收益留存率（c）×=P0X（1+通货膨胀率）Q0X（1+销量增长率）-P0XQ0P0XQ0销售增长率=（1+通货膨胀率）X（1+销量增长率）‐1Dongao.com×=销售净利率（a）×资产周转率（b）×收益留存率（c）×权益乘数（d）外部融资额需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资额需求越大；销售净利率越大，外部融资额需求越小（如×股利支付率为100%，则销售净利率的变化不影响外部融资额）。==1+RR=abcd×（1+R）外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需求越少；可动用金融资产越大，外部融资需求越少。注意极端点：股利支付率为100%时，销售净利率对外部融资需求没影响。【分析】（四）内含增长率：即外部融资额等于零时，求解销售增长率。（1）影响可持续增长率的因素有四个，即销售净利率、权益乘数、总资产周转预计销售增长率=内含增长率，外部融资=0率、收益留存率。而且，这四个因素与可持续增长率是同方向变动的。预计销售增长率>内含增长率，外部融资>0（追加外部资金）【分析结论】预计销售增长率<内含增长率，外部融资<0（资金剩余）根据这三个结论，我们可以进一步理解销售增长与资金需求之间的关系。一般理解可能会认为销售增长率越高，外部融资需求越大，其实，这个认识只有在实际增长率大于内含增长率的情况下才是正确的。如果实际增长率低于内含增长率，企业资金实际上是有剩余的。（2）可持续增长率的公式可以结合杜邦财务分析体系进行记忆和灵活应用。（五）可持续增长率：指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。经营效率：销售净利率和资产周转率财务政策：股利政策（股利支付率或收益留存率）和资本结构（资产负债率或权益权数）假设条件，如成立销售的实际增长率与可持续增长率相等。①②1、公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去。③所有者权益增长率2、公司目前的股利支付率是一目标支付率，并且打算继续维持下去。C．实际增长率和可持续增长率不一致的分析方法。3、不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源。1．分析公司经营政策的变化。影响可持续增长率的四个因素与可持续增长率同方向4、公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息。变化。从本年四个因素比上年的提高或降低，说明本年实际增长率、本年的可持续5、公司的资产周转率将维持当前的水平。A：根据期初股东权益计算公式：可持续增长率＝股东权益增长率增长率、上年的可持续增长率的变化。2．分析高速增长所需的资金从哪里来。（1）计算超常增长的销售额＝本年实际销售额－按可持续增长率计算的销售额=股东权益本期增加/期初股东权益＝本年实际销售额－上年销售额＊（1＋上年可持续增长率）=（本期净利×本期收益留存率）÷期初股东权益（2）计算超常增长所需资金＝实际增长需要资金（资产）－可持续增长需要资金（资=产）＝本年实际销售额/本年资产周转率－可持续增长销售/上年资产周转率＝本年实际销售额/本年资产周转率－[上年销售额＊（1＋上年可持续增长率）]/上年资产周转率（3）分析超常增长的资金来源。a留存收益提供资金＝本年留存收益其中：按可持续增长率增长提供留存收益＝上年利润留存＊（1＋上年可持续增长率）超常增长产生的留存收益＝本年实际利润留存－可持续增长利润留存＝本年利润留存－上年利润留存＊（1＋上年可持续增长率）B：根据期初股东权益计算公式：b负债提供资金＝本年负债－上年负债其中：按可持续增长率增长需要负债＝上年负债＊上年可持续增长率超常增长额外负债＝负债提供资金－可持续增长率增长负债2＝（本年负债－上年负债）－（上年负债＊上年可持续增长率）3．增长潜力分析经营效率与财务政策比率（不发新股）不变一个或多个增加一个或多个减少可持续增长率与实际增长率的关系实际增长率=本年可持续增长率=上年可持续增长率①实际增长率＞上年可持续增长率②本年可持续增长率＞上年可持续增长率①实际增长率＜上年可持续增长率②本年可持续增长率＜上年可持续增长率如果4个比率已经达到极限，并且新增投资报酬率已经与资本成本相等，单产负债率和增量资产周转率。如果按照公式直接推算资产周转率和资产负债率，得出的实际上是增量资纯的销售增长无助于增加股东财富。【分析基础】1.满足五个假设，实际增长率=可持续增长率（定义）【快速记忆】指标推算时，凡是要推算的指标名称中，涉及“资产”的，均不能直接应用可持续增长率公式推算。包括资产周转率、资产负债率（权益乘数）。此外，涉及进行外部股权融资的前提下，其实质是资产负债率发生变化，因此2.可持续增长率计算涉及四个变量，这四个变量均与可持续增长率成同向变动不能直接代入公式推算。关系。（不增发新股）【再次提示】在以上两种情况下，采用不变的财务比率推算是普遍适用的，而采用可持续增长率计算公式进行推算是有条件的，不能增发新股，并且不能推算名称中涉及“资产”的指标。用不变的财务比率推算:【分析方法】（1）第一个结论见上图。四个比率均不变时，实际增长率等于上年可持续增长率，也等于本年可持续增长率。（2）四个比率中有一个或多个数值增长，意味着企业出现了超常增长，因此，实际增长率大于上年可持续增长率。与上年相比，由于比率数值增长，因此，本年的可持续增长率大于上年的可持续增长率。（3）四个比率中有一个或多个数值比上年下降，本年的实际增长率低于上年的可持续增长率。同时，本年的可持续增长率也低于上年的可持续增长率。（4）如果公式中的4个比率已经达到公司的极限水平，并且新增投资报酬率已经与资本成本相等，单纯的销售增长无助于增加股东财富。指标推算如果企业的计划的增长率大于可持续增长率，在维持目前状态的情况下，显然这样的计划是不可能实现的，为此，必须采取一定的措施。措施有单项措施和综合措施。在这里我们分析研究的是单项措施。单项措施，也就是改变影响可持续增长率的四个比率中的某一个。即由已知的计划实现的增长率和其他比率推算另外一个比率指标。推算有两种方法：方法一：用不变的财务比率推算方法二：根据可持续增长率公式推算这里需要注意的是，第一种方法是普遍适用的，第二种方法只能用来推算销售净利率和股利支付率，不能推算“资产”负债率和“资产”周转率。这是为什么呢？可以观察可持续增长率的假设和推导公式的过程。3本期销售商品所收到的现金＝本期销售本期收现＋以前期赊销本期收销售预算现＝本期的销售收入＋期初应收账款－期末应收账款生产预算预计生产量＝（预计销售量＋预计期末存货）－预计期初存货销售预算是整个预算的编制起点。生产预算仅仅反映实物量指标，不反映价值量指标。（1）预计采购量＝（生产需用量＋期末存直接材料预算量）－期初存量以生产预算为基础（2）本期购货付现＝本期购货付现部分＋编制的，同时要考虑以前期赊购本期付现的部分＝本期购货成原材料存货水平。本＋期初应付账款－期末应付账款直接人工预算人工总成本＝每小时人工成本×总工时制造费用现金支出＝预算数－非付现费用变动制造费用分配率＝年度变动制造费用总额/年度人工总工时固定制造费用分配率＝年度固定制造费用制造费用预算总额/年度人工总工时以生产预算为基础编制的。当期人工总成本都作为现金支出。变动制造费用以生产预算为基础来编制，固定制造费用需要逐项进行预计。按生产预算、直接材产品成本预产品成本＝直接材料＋直接人工＋制造费料预算、直接人工预算用算、制造费用预算汇总编制。销售及管理销售及管理费用现金支出＝预算数－非付销售费用预算以销费用预算现费用售预算为基础。（六）财务预算A全面预算分类1、长期预算（包括长期销售预算和资本支出预算，长期资金筹措预算和研究与开2、利润表和资产负债表预算的编制发预算），短期预算（年度预算）2、总预算和专门预算利润表中所得税费用是估计的，不能按利润总额乘以税率。资产负债表中的期末未分配利润＝期初未分配利润＋本期利润（利润表）－本3、业务预算（销售预算、生产预算）和财务预算（包括短期的现金收支预算和信期股利贷预算，以及长期的资本支出预算和长期资金筹措预算）C弹性预算：指企业在不能准确预测业务量的情况下，根据本量利之间有规律的数量B全面预算的编制过程：关系，按照一系列业务量水平编制的有伸缩性的预算。1、现金预算的编制：包括现金收入、现金支出、现金多余或不足的计算，以及不总成本＝固定成本＋变动成本＊业务量足部分的筹措方案和多余部分的利用方案等。（1）销售预算：整个预算的起点。编制时，选用一个最能代表本部门水平的业务量作为计量单位。手工操作－人工工时；单一产品－实物数量；多种产品－人工工时或机器工时应收帐款的计算＝本期销售收入－本期销售收入＊本期收现率。业务量范围，一般在正常生产能力的70%至110%之间，或以历史上最高量和最低业（2）生产预算：预算期末存货＝下季度销售量＊百分比%务量为其上下限。预计期初存货＝上季度期末存货预计生产量＝（预计销售量＋预计期末存货）－预计期初存货定义根据本量利之间有规律的数量关系，按照一系列业务量水平编制的有伸缩性的预算。（3）直接材料预算：以生产预算为基础，然后预计现金支出（包括偿还上期应1.按一系列业务量水平编制，扩大了预算的适用范付帐款和本期应支付的采购款）围。预计采购量＝（生产需要量＋期末存货）－期初存量特点2.按成本的不同性态分类列示，便于在计划期终了（4）直接人工预算：（5）制造费用预算：（6）产品成本预算：将生产预算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算的汇总。（7）销售及管理费用预算：（8）现金预算：由现金收入（包括期初现金）、现金支出、现金多余或不足、现金的筹措和运用组成。借款额＝最低现金余额＋现金不足额，利息一般按期初借入，期末归还来预计。长期借款在年末计息。时计算“实际业务量的预算成本”，使预算执行情况的评价和考核，建立在更加现实和可比的基础上。（1）多水平法（列表法）：首先要在确定的业务量范围内，按若干个不同业务量分别计算预算成本，表达汇总列入一个预算表格。方式（2）公式法：只确定a（固定成本）和b（单位变动成本）预算数，根据成本的一般表达式y＝a＋bx，可计算出任一实际业务量（x）下的预算成本（y）。业务预算主要公式其他应掌握的问题四、财务估价4财务估价是指对一项资产的估计。价值是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。内在价值，帐面价值，市场价值，清算价值。1(名义年利率年内复利次数年内复利次数）1实际年利率=如果市场是有效的，内在价值与市场价值应当相等；如果市场不完成有效，一项资名义年利率=年内复利次数产的内在价值与市场价值会在一段时间时不相等。（一）货币的时间价值×[项目公式系数符号系数名称年内复利次数实际年利率）（11]（1）复利终值（2）复利现值（3）普通n)i1(PS1(in)(iPS，，/n)pS1()in1()in(SP/in，，)AS年金终值n11(1(in)iiAS，，/（4）偿债基金SA)i1(n11(i)in1(SA/i，，n))i1(ii（5）普通年金现值APn)i1(1i1(1ni)i(niAP)../复利终值系（二）、债券估价数债券的价值债券到期收益率复利现值系含义债券的价值或债券的内在价债券到期收益率是指数n)普通年金终值系数值，是指债券未来本金和利息能使未来现金流入现流入按折现率所折成的现值值等于债券买入价格之和。的贴现率。即债券投资的内含报酬率。偿债基金系数普通年金现值系数计算公式中：到期一次还本付债券价值=M×（1+n×i）×P=M×（1+n×i）×M表示债券面息，单利计息（复（P/S，r，n）（P/S，r，n）值；利，按年计息）i表示债券票面分期付息（一年债券价值=M×i×（P/A，r，n）P=M×i×（P/A，r，n）年利率；付一次息）+M×（P/S，r，n）+M×（P/S，r，n）n表示债券年分期付息（一年债券价值=M×i/2×（P/A，限；付两次息）r/2，2n）+M×（P/S，r/2，（6）投资回收额PAin)i1(1i1(1ni)(iPA，，/n)投资回收系数预付年金现值=（1+i）×普通年金的现值预付年金终值=（1+i）×普通年金的终值2n）r表示折现率或到期收益率；P表示债券价格。预付年金与普通年金的联系预付年金现值系数=（1+i）×普通年金的现值系数类型特点价值公式即：普通年金现值系数表期数减1，系数加1平息利息在到期预付年金终值系数=（1+i）×普通年金终值系数债券时间内平均支付PV＝I/m×（P/A，i/m，m×n）＋M×（P/S，i/m，m×n）即：普通年金终值系数表期数加1，系数减1递延年金现值1.零息债券PV＝M×（P/S，i，n）2.到期一次还本付息，单利计息债券递延年金的现值计算=A×（P/A，i，n-s）×（P/S，i，s）纯贴未来某个时PV＝（M＋I×n）×（P/S，i，n）（特别说明按复利计算=A×[（P/A，i，n）-（P/A，i，s）]现债券点作单笔支付的情况下，按复利计算）。s:递延期n:总期数复利终值系数与复利现值系数；PV＝（M＋I×n）÷（1＋i×n）（在没有特别说明按复利计算的情况下，按单利计算）互为倒数关系的三组系数偿债基金系数与年金终值系数；投资回收系数与年金现值系数。名义年利率、周期利率和实际年利率的比较名义年利率周期利率实际年利率定义一年内复利次数多于一个计息周期的实际一年内复利次数只有一次一次时，给出的年利利率。时，给出的年利率。率。计算符号或公r式rM1(i=rMm)1三者关系（1）名义年利率和周期利率换算时，要除以或乘以年内复利次数。即：名义年利率=周期利率×年内复利次数名义年利率周期利率=年内复利次数（2）实际年利率和周期利率换算时，要使用开方或乘方的方法。即：实际年利率=1(周期利率）年内复利次数1年内复利次数实际年利率）（11周期利率=（3）名义年利率和实际年利率的换算：永久永不停止定债券期支付利息PV＝I/i流通已发行并在债券二级市场上流通计算原理与其他债券相同，但要注意非整数的折现期。原理：债券价值=利息的贴现值+本金（面值）的贴现值PV—债券价值，m—年付息次数，n—到期时间的年数，i—每年的必要报酬率，I—年利息，M—面值。【提示】（1）票面利率和折现都有实际利率和名义利率之分。实际的周期利率=名义利率/年内复利次数（2）除非特别说明，计算债券价值时，计算每期利息的票面利率和用于折现的折现率都应采用实际的周期利率，并注意计息与折现方式（单利还是复利）以及计息期的一致性。（3）纯贴现债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。影响债券定价的因素：折现率（市场利率或投资人要求的必要报酬率）、利息率、计息期、到期时间。1．债券价值与必要报酬率的关系：定价原则：必要报酬率＝债券利率，债券价值＝面值必要报酬率＞债券利率，债券价值＜面值必要报酬率＜债券利率，债券价值＞面值2．债券价值与到期时间的关系：5