如何用现金流折现估值法为企业估值

现金流折现估值法的理论基础是企业的价值等于以后产生的自由现金流的折现值之总和，企业价值分两部分运算：

1． 前十年的自由现金流

第一部分是能较为准确估算的前假设干年现金流的总和，年限越长越准确。通常专门难估算企业十年后的现金流，因此一样定十年为限。假设有把握估算十五年或二十年那么能够选取更长的年限。由于企业的现金流难以推测，能够把每股现金流简化以每股收益代替，这种方法关于那些资本性支出专门少的企业更趋于准确。资本性支出较大的企业那么需要考虑资本支出对现金流的阻碍。

2． 永续经营价值

第二部分为假设企业永续经营，第十年后直到无限远的永续经营价值。

运算公式：永续经营价值=[第十一年的自由现金流 / (贴现率-永续利润增长率)] / (1+贴现率)的十次方

贴现率能够以十年长期国债为选择参考标准，贴现率越高那么越趋于保守，关于茅台如此的稳健企业9%差不多是一个相当合理的数值。风险越高的企业那么选取的贴现率应该越高，永续利润增长率为假设的企业长期利润增长率，通常选取1%-5%。

下面以茅台为例进行运算 数据的选择分三种情形

1. 乐观：前十年净利润复合增长率 30% 永续增长率4% 贴现率9%

前十年每股盈利之和 每股盈

年份 折现值

利 2007

3

3 3.6 4.3

2020 3.9 2020 5.1

2020 6.6 2020 8.6 2021 11.1 2021 14.5

5.1 6.1 7.2 8.6

2021 18.8 10.3 2021 24.5 12.3 2021 31.8 14.6 总和

75.1

第十一年每股盈利为41.3

每股永续经营价值=41.3 / (9%-4%) / 1.09的十次方=348.5 每股价值=348.5+75.1=423.6

2. 中性：前十年净利润复合增长率20% 永续增长率3% 贴现率9%

前十年每股盈利之和 年份 每股盈利 折现值

2007 3 3 2020 3.6 3.3 2020 4.3 3.6 2020 5.2 4.0 2020 6.2 4.4 2021 7.5 4.9 2021

9

5.4 2021 10.7 5.9 2021 12.9 6.5 2021 15.5 7.1 总和 45.0

第十一年每股盈利为18.6

每股永续经营价值=18.6/ (9%-3%) / 1.09每股价值=130.6+45=175.6

的十次方=130.6 3. 悲观：前十年净利润复合增长率15% 永续增长率3% 贴现率9%

前十年每股盈利之和 每股盈折现年份

利 值 2007 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021

3

3

3.5 3.2 4 3.4 4.6 3.6 5.2 3.7 6 3.9 6.9 4.1 8 4.4 9.2 4.6

2021 10.6 4.9 总和

38.7

第十一年每股盈利为12.2

每股永续经营价值=12.2/ (9%-3%) / 1.09的十次方=85.7 每股价值=85.7+38.7=124.4

由运算结果可见，随选择不同的参数导致运算结果迥异。因此，自由现金流折现估值法的运算结果只能作为参考之用。估值并没有标准答案，只能是量化的运算结果加上对企业差不多面深入明白得形成的一种〝直觉〞。由于以上悲观假设发生的概率较低，结合市盈率、PEG以及茅台在行业的地位，我认为茅台在120-140元开始具有安全边际。因此，市场的非理性是不可推测的，假设茅台跌至120以下，一点也不足为奇。