中国证券行业分析

经贸学院 08级经济2班 学号:200825168 姓名:李永晶

摘 要：中国股市从2005年6月6日的998点起步，最高上涨到2007年10月16日的6124点，指数涨了6.136倍，迎来了快速发展。当我们还沉浸在财富增值所带来的喜悦中的时候，市场狂澜迭起。伴随美国次级贷危机影响的蔓延、国内通胀压力的加大，我们共同见证了中国证券市场的大起大落——市场呈现了冰火两重天的戏剧性突变。中国广大投资者经历了6000点的狂热，5000点的迷茫，4000点的恐慌和跌破3300点时的绝望。不到半年时间，市场下跌幅度已经超过45%。这种现象即便是在新兴市场中也不多见。面对日趋复杂的生存环境，作为证券从业者我们不得不思考，复杂背景下证券行业将如何坚持可持续发展之路？

关键词：券商 证券市场 转变业务发展方向

一、中国证券行业面临的困惑

（一）市场波动性太大。股市998点见底后，仅用了两年时间就涨到了6124点，翻了6倍多，但随后又开始暴跌，仅用了5个月的时间就跌去了45%，接近于腰斩。而且最近一段时间的波动性更大，经常有接近5%的指数涨跌幅。股市如此大的波动，使得研究方法失效，估值体系紊乱，投资者无所适从，整个市场处于非理性的状态。

（二）依旧是单边市。中国证券市场还缺乏做空机制，投资者只有在指数和股价上涨时才能盈利，一个缺乏做空机制的市场必然伴随泡沫的滋生和市场的剧烈波动。同时，在只能做多的交易制度下，市场参与主体无法回避系统性风险，券商的业务也具有明显的牛熊周期特征，市场下跌，交易清淡，投资收入减少甚至亏损，业绩波动性较大，证券行业的可持续发展受到严重制约。成熟的市场需要有双向交易制度，任何时间段都是两种力量，多空对垒，可以制约单边市的暴涨暴跌。对券商来说，不论市场下跌和上涨都有人交易，佣金收入相对稳定，投资收益的稳定也因做空而得以保障，对于投资者来说，做空机制相当于“财富保护器”。所以，无论从行业的成熟发展上还是现实需求上，都有必要引入市场做空机制。

（三）机构投资者仍不成熟。长期以来，中国证券业积极推进机构投资者的发展和壮大，希冀其发挥稳定市场的作用。然而实证表明，基金等机构投资

者的投资行为与股票市场的波动存在一定的正相关关系。当前的基金行为没有起到稳定股票市场的作用，反而加剧了市场的波动。这从最近机构投资者的投资行为可见一斑，是制度设计的缺陷还是机构投资者的不成熟，值得我们思考。

（四）券商还是“靠天吃饭”。券商业务单一，收入结构失衡。这是持续多年的老问题。券商和种地收粮没多大区别，两者都是靠天吃饭，前者依仗于证券市场交易活跃，后者则寄望于风调雨顺。由于我国券商在投行、资产管理等方面的力量相对薄弱，因此，长期以来，经纪业务构成了券商业务最重要的部分。尤其是证监会暂停A股融资时，证券公司就需要全部依靠于经纪业务收入。2009年，14家上市券商实现的总收入为750亿元，其中，经纪业务就贡献了455亿元，占比达到60.7%。进入2010年以来，在创业板放开的推动下，整个A股市场融资热情高涨，因此，证券公司的投行业务也受到极大推动，相应地，经纪业务占比也出现一定幅度的下降。前三季度，上市券商共实现营业收入505亿元，其中，经纪业务贡献了265亿元，占比仍超半数，达到52.3%。

（五）国内证券业务收入比较多的经纪、自营和承销业务，与市场行情有直接关系，如果行情好，这三方面业务都会很好，但如果行情不好，这三项业务都会受到很大的影响。国内证券公司的经营状况密切依赖于市场行情走势。因此，这种业务结构成为券商面临的巨大风险，使券商缺乏抵御市场下跌风险的能力。

（六）券商缺乏“有标识”的核心竞争力。目前证券业基本处于经营模式单一、盈利模式同质化竞争阶段，还没有形成自身特色的核心竞争力。那么如何提高券商的竞争力呢：

1、建立现代企业制度，推进规范的公司化改革，采用兼并、联合、重组等方式，加快股份制改革，推动公司在境内上市，促使公司按照国际惯例规范操作，转换经营机制，以尽快成为真正的市场竞争主体。

2、强化主业并控制经营成本。推行专业分工和社会协作，抓好成本管理、资金管理，做大做强传统业务，快速提升核心竞争力。

3、增强公司的研究开发能力。增加研究开发费用，建立技术开发中心，与高等院校、科研机构及境外跨国公司进行合作研究开发、共建技术开发中心以及人员交流等，形成立足全社会、面向全世界的开放式研究开发机制。

4、积极推进公司的信息化。如网络技术、企业资源计划、电子商务等， 努力发挥后发优势和比较优势，力争在一个崭新的平台上培育和发展自身的核心竞争力。

证券公司以其业务特色作为标识性存在是行业成熟的标志，如美林公司善于组织项目融资、产权交易，在收购兼并方面傲视群雄；高盛则一般担当被收购方财务顾问；所罗门兄弟公司擅长于商业票据发行和政府债券交易，其经纪业务以机构投资者为主摩根斯坦利在资产管理和信用卡融资方面独具特色，雷

曼兄弟则在固定收益领域拔得头筹，嘉信公司则专注于网上经纪业务与理财服务等等。 每个券商都应该寻找适合自己的发展模式和经营策略，中国证监会对券商分类监管的目的就是要让优质券商加大创新力度，通过产品创新、技术创新、管理创新和渠道创新，做出自己的特色，做大做强，形成独特的竞争力。

二、中国需要一个什么样的证券行业

（一）中国证券行业发展新阶段的战略目标与运作模式

从理论上看，一个成熟、兴旺的证券市场，能将社会储蓄有效地转化为投资，推动金融深化和资本深化，完善直接融资机制，满足社会不断增长的投资和资产多样化需求。这对促进社会财富不断增长，促进社会经济持续、快速和协调发展，促进人民生活水平和生活质量长期提高起着至关重要的作用，对中国未来金融市场发展起着至关重要的作用。

由此可见，今天摆在我们面前的问题的关键，不是要不要发展证券市场，而是发展一个什么样的证券市场，以及如何发展这样的证券市场，并为此确立与实践相适应的证券市场运作与发展的基本思路、基本理念和基本原则。

像任何事物都有优劣之分一样，证券市场也有优有劣。现代经济理论和现代金融理论所关注的最核心、最基本的问题是效率。有效市场理论是现代金融理论的基石和核心，效率是现代微观经济学和现代金融学分析与思维的主线，各种最优问题或最大化问题是整个资源最优配置问题的一个组成部分。直接衡量证券市场优劣程度的标准是市场效率的高低。效率的提高和改善，是社会进步的基础，是经济进步的基础，是证券市场进步的基础，从而也是现代证券市场运作和发展的最核心、最基本的问题。就证券市场的效率而言，它涵盖了两大方面：一是社会资本在证券发行人层面上的配置与利用效率，二是证券资产的定价效率。

一个富有效率的证券市场，在理论和实践中，首先是一个公正透明的市场，同时也是一个结构合理、机制健全、功能完善、运行安全、能获得理想的长期投资回报的市场。判断一个证券市场是否成功和健全的经济学和金融学的根本性标志，不是市场的交易量和换手率，也不是市场价格总水平的高低，而是市场的公正性与效率，是市场及其参与者创造价值和促进财富生产的能力。

一个严重缺乏公正性与效率的证券市场，其成交越活跃，规模越大，发展速度越快，进入市场的资金越多，股价水平越高，资源配置效率就越低，市场的运作就越是具有零和博弈及鼓励分配性努力的特征，社会资本的损失和社会资源的浪费就越大，金融市场的风险和脆弱性就越大，对整个社会经济发展所造成的长期拖累和阻碍就越大，对经济和社会稳定的负面影响也越大，证券市场的发展就越发难以持续。一个缺乏公正性与效率的证券市场，将是一个社会代价大、缺乏长期稳定性、缺乏可持续发展能力和国际竞争力的市场。一个缺乏公正性与效率的证券市场，是不可能满足投资者和社会经济对证券市场发展

的长期需求的，而只会使这些需求成为镜中花、水中月。

（二）当前中国证券行业发展中存在的问题

总体而言，十多年来中国证券市场的发展整体上依赖的是一种行政管制与市场扭曲条件下的过度交易模式。这一模式导致了中国证券市场运行模式出现了一系列的偏差：整个证券市场比较脆弱；长期倚重数量扩张而不是质量提升和结构改善；倚重单纯的价格水平上涨而不是价值创造能力的发展；倚重零和博弈性质的分配性努力而不是正和博弈性质的生产性努力；倚重国家纵向的直接控制和政府的过度管制而不是市场调节、微观机制完善和法治秩序；突出的是融资、短期利益、短期“稳定”发展和“活跃市场”而不是公正博弈、保证投资回报、创造国民财富和保证市场有效运作；重视短期治标而不是长期治本；不能及时地推动各种基础性制度的建设，使得支持市场运作的制度质量较差，尤其是核心制度发展滞后，难以支持证券市场的长期发展。

概括起来，现阶段中国证券市场发展存在的关键问题是，缺乏证券市场有效运作和公正博弈的基本理念与普遍的社会实践；市场效率和市场质量不高，市场机制和微观经济基础不健全，制度发展不到位；投资回报低，投资安全性低，市场可持续发展能力低。

中国证券市场发展“路线图”要使中国证券市场发展“柳暗花明又一村”，就必须对现有证券市场运行与发展机制进行实质性的战略调整：

1、由着眼于融资和倚重粗放型的数量扩张的基本策略，转向着眼于投资和倚重质量提升、效率提高、结构完善和制度发展的基本策略，改变结构改革和制度发展长期滞后于市场扩张的局面。

2、重视提高上市公司质量和整个市场的质量，刺激效率，促进与保障资本和经济资源的有效利用，保证证券的有效供给。

3、市场的运作与发展由政府导向转向市场导向，由主要依赖行政手段转向主要依赖市场机制和法治机制，政府的功能集中于提供并保证实施有利于市场有效运作和健康发展的制度规则，集中于培育和创造良好的市场运作与发展的制度环境。

4、在进行短期决策和采取短期行动时，注意既要避免与长期战略目标相冲突，也要避免为以后的行动制造障碍，从而，在解决旧的发展障碍和历史遗留问题的同时，避免制造新的发展障碍和历史遗留问题。

5、在证券市场宏观稳定政策工具的选择方面，注重发展证券市场的内在稳定机制，通过市场质量提升和结构改善来控制、降低和化解市场风险，避免高度依赖外在于市场力量的行政稳定措施。

6、注重短期稳定与长期稳定相一致，避免短期稳定措施加大长期风险，损害长期稳定能力和可持续发展能力。

实现上述战略调整的主要手段和措施包括：

1、加快制度创新和制度发展，弥补制度缺口，建立有利于市场发育成熟的制度。

2、加快产品创新和拓展市场的深度与广度，建立基于市场的金融创新机制，发展多层次、多品种、多渠道的完整市场，实现上市公司股份的全流通。

3、循序渐进地放松管制和进行监管改革，促进市场发育，加速经济与金融自由化进程。监管改革主要涵盖两个方面，一是实现监管机构的独立化和专业化，二是由替代市场作用的监管转向推动市场发展的监管。

4、加快建立法治秩序，改善法规体系与司法效率，包括建立能切实保证公司董事和高管人员履行对全体股东的受托责任的法律制度，建立有效的股东权利和债权人权利的保障机制。战后日本泡沫经济的教训表明，完善的公司法是证券市场健康运行的基本先决条件。迄今为止中国证券市场的发展过程亦证明了这一点。

5、加快完善市场主体的治理结构和自律机制，包括执业标准、运作质量、生存能力和竞争力的提升，交易所等自律组织和证券公司等市场机构的独立、专业化运作。

6、加快推动配套改革支持，包括政商关系再造，推进市场导向的国有资产管理体制改革，推进政府改革与政府职能的转换。7、此外还要加大对外开放的力度，促进我国证券市场与国际标准接轨。

三、中国证券业未来的发展方向

应该看到，在完成股权分置改革、券商综合治理、提高上市公司质量的几项攻坚战后，证券行业获得了快速的发展和壮大。但中国的证券行业还是处在进一步规范和发展阶段，盈利模式并没有得到实质性改观，例如：2010年由于证券经纪业务佣金大幅下调导致证券公司的利润率大幅下降。面对国际国内变幻莫测的经济环境，面对即将面临的国外投资银行的竞争，面对中国证券市场大幅波动的严峻现实，作为中国证券市场主体的券商们必须探求证券行业可持续之路。

鼓励支持行业并购，提高行业集中度。从国际经验看，投资银行业都有一个由小型化、分散化逐步向大型化、集团化发展的演变过程。从产业结构的发展趋势看，产业的性质决定了我国的证券业同样将沿着类似于发达国家的轨迹前进，即逐步地走向集中，最终形成少数券商控制的寡头格局。我国证券业目前明显处于高度分散、规模偏小的竞争状况，与国际上高度垄断的投行市场格局形成鲜明的对比。促进行业内部并购整合，进一步提高行业的集中度，经过行政和市场化重组的双重推动，将目前的百余家券商整合为几十家家券商，形成“金字塔”形的竞争格局应该是中国券业面临的一个必然选择。

在这个过程中，一批实力弱小、未能正确地选择发展模式和竞争战略的券商将会被淘汰出局。少数实力强大的券商会沿着既定的发展模式和竞争战略，

通过各种内外部发展方式，不断扩大自己的规模和市场份额，最终成为行业的领导者。还有一批券商则通过实施差别化战略，成功地在细分市场上生存和发展。未来能够经受住市场检验的模式主要有四种，即大型全能化发展模式（5家左右的塔尖）、业务多元化发展模式（15家左右的塔身）、优势互补化发展模式和经营专业化发展模式（25家左右的塔座）。其中，大型全能化发展模式和以金融控股公司为代表的业务多元化发展模式将能共存并主导产业未来的发展。

推进制度创新建设完善市场体系。市场化、国际化是中国证券市场发展的根本方向。但时至今日，我国证券行业还没有步出“幼稚”的阶段，这不得不让我们反思中国证券市场的制度建设问题。有专家认为，证券市场制度安排上供给与市场需求之间的矛盾冲突构成了中国证券市场演进的原动力。制度安排滞后于市场发展需求，很大程度上限制了证券市场的快速发展，因此，必须加快市场体系建设和完善。十七大明确提出要“发展多层次的资本市场”，一个分层次的不同风险和收益的市场体系有助于投资者对不同风险投资品种的选择，也有助于不同企业的融资需求。我们应该适时推进创业板、场外柜台交易市场建设，大力发展公司债券市场，稳步发展金融衍生品市场，完善中国资本市场的市场体系建设。同时加快引进市场做空机制，完善业务体系。从市场的成熟发展和现实需求考虑，中国证券市场迫切需要推出做空机制，这对稳定市场和保护投资者都具有重要意义。

回归金融服务商的功能定位。我们必须清醒地看到，2004年我国证券公司风险集中爆发的根源在于券商的角色定位发生严重错位，主要表现为买方业务过度膨胀(如过度的自营投资和混乱的受托资产管理)。买方业务的过度膨胀在任何时候都是券商风险和业绩波动的主要诱因。

证券行业要获得可持续性发展，必须回归金融服务的功能定位，作为现代金融服务业的证券中介服务商，券商业务种类除了传统的经纪业务、承销业务、受托资产管理业务和自营业务外，还包括兼并收购、财务顾问、研究咨询、项目融资、资产证券化和包括融资融券、做市在内的创新业务。对中国券商而言，在突出各自业务特色的前提下，尤其应当大力发展这些延伸业务和创新业务，突破传统业务范围的限制，促使业务种类多元化，提高其抗风险的能力。而这些延伸业务和创新业务的一个重要特点就是凸显券商的中介机构身份和中介服务功能。

四.投资结论

通过以上分析，我们可以看出：中国证券行业的历史短暂，所有业务的发展还处在幼年时期，政府对证券行业的监管还不够合理，相关法律换不够完善。但中国证券行业整体发展趋势是明显的，我们只有在不断发展中解决问题，应该对证券行业对整个国民经济的发展坐船的贡献给与肯定。证券行业跟中国其

他行业都有的一个共同点就是”起步晚发展快”,我们应该对中国证券行业未来的发展报十足信心。

总之，自身的创新与变革是证券行业发展的灵魂，政策支持与有效监管是证券行业腾飞的两翼。但是，不论市场环境如何变化，中国证券业都要以“科学发展观”来武装自己，稳健经营、规范发展，按照现代金融企业制度经营管理企业，完善法人治理结构，提高核心竞争力，这是中国证券行业生存和可持续发展的前提和基础。

参考文献: 网易财经.《中国证券行业发展现状》.2010-12-10

金融界.《美国证券市场对中国的启示》.2011-2-8 凤凰财经.《中国证券行业前景》.2010-10-27