地方债累计19万亿 财政硬撑

地方债累计19万亿 财政硬撑

----摘自《经济观察》2013年10月30日

自2009年以来地方政府融资平台债务增长迅速，已成为中国经济面临的一大风险。据估算，截至2012年底地方政府融资平台的总债务规模为人民币19万亿元（占GDP的37%），其中带息债务达14.3万亿元。如果没有政府支持，2012年超过一半的融资平台债务可能面临违约风险。如果经济遭遇流动性危机，在没有政府支持的情况下可能违约的融资平台债务比例或上升至70%。2014年有可能出现融资平台违约的个案，但是短期内融资平台债务出现系统性违约的可能性较小，因为债务展期的财政成本仍然较低。

系统性风险正增大

据《财经》杂志撰文称，中国政府能够避免发生系统性风险或经济硬着陆，但下行风险将持续。首先，融资平台债务的系统性风险正在增大。一、政府税收大幅减少。2013 年上半年税收收入同比增长不到8%，分别较2012年和2011年同期下降2个和22个百分点。二、过热的土地财政和房地产市场。土地出让金从2000年的510亿元（占地方政府预算收入的9%）迅速攀升至2011年的3.3万亿元（占63%）。三、紧张不安的市场和投资者情绪。今年各评级机构已下调7家融资平台的信用评级。四、市场利率近期的上扬。 信用风险被重新定价

另一个导火索，可能是较大规模的信用违约事件的发生，导致融资平台债务的信用风险被重新定价。在这种情况

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下，新债发行难度将增大，发生流动性风险的可能性也更大。第三个导火索是房地产市场繁荣预期的逆转，造成土地出让金和财政收入减少，从而压缩地方政府对融资平台的财政补贴，并削弱土地储备作为抵押品的信用有效性。

《财经》认为，中央政府会采取措施避免未来12个月爆发系统性风险，并相信政府能够做到这一点。预计政府需要解决以下两个问题：降低融资平台债务余额、控制融资平台新增债务。估计政府或采取以下措施：中央政府可能承担部分融资平台债务；地方政府可能需要剥离部分资产来偿还债务（或用组建省级资产管理公司的方式来完成）；政府可能实施债务重组，延长部分融资平台债务的期限；中央政府可能允许个别信用违约发生，以此警示其他融资平台和投资者，同时提高地方政府的市场约束力。 现阶段有能力避风险

《财经》的基本观点是，2013年－2014年不会出现系统性风险引发经济硬着陆的情况，因为现阶段政府仍有财政能力避免系统性风险。

记者估算了避免融资平台债务发生违约所需要的最低补贴额。对于2009年－2012年，首先基于456家融资平台连贯样本的真实利息费用和利息保障倍数估计其需要的财政补贴金额，随后根据样本债务占总债务的比例推算了总体需要的财政补贴。2012年为支付有问题融资平台的利息费用所需的财政补贴占GDP的0.25%。2013年和2014年所需的财政补贴可能更高，但不可能超过GDP的1%。

融资管理办公室 2013年10月31日

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