投资基金的市场规模与发展趋势分析

第１期　中国农机化・Ｃ舢Ｅ　ＡＧｍＣＵＩ肌『ＩｉＡＩ．ＭＥＣＨＡ　Ａ，Ｉ１ＯＮ　投资基金的市场规模与发展趋势分析　刘雯，何斌，吴育华　摘要：通过对投资基金现有规模和潜在购买力的分析．以实际　数据为基础．建立了投资基金规模与国民经济指标的关联分析　模型．并结合三次指数平滑模型．对投资基金的未来发展趋势　进行了预测。　关键词：投资基金；关联分析；趋势分析；指数平滑法；规模预测　中图分类号：Ｆ２２４．０　文献标识码：Ａ　文章编号：１０ｏ６—７２０５（２００７）０１—００１　１－０４　Ａｒｍｌｙｓｉｓ　ｏｆ　Ｍａｒｋｅｔ　Ｓｃａｌｅ　ａｎｄ　Ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ　Ｔｒｅｎｄ　ｏｆ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　Ｆｕｎｄ／／ＬＩＵ　Ｗｅｎ，ＨＥ　Ｂｉｎ，ＷＵ　Ｙｕ—ｈｕａ　（Ｔｉａｎｊｉｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｔｉａｎｊｉｎ，３０００７２，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｂｙ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　ｐｒｅｓｅｎｔ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｆｕｎｄ　ｓｃａｌｅ　ａｎｄ　ｐｏｔｅｎｔｉｌａ　ｂｕｙｉｎｇ　ｐｏｗｅｒ，ｂａｓｅｄ　Ｏｉｌ　ａｃｔｕａｌ　ｄａｔａ，ａ　ｍｏｄｅｌ　ｏｆ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｆｕｎｄ　ｓｃａｌｅ　ｗｉｔｈ　ＧＤＰ　ｉｒｌｄｅｘ　ａｎｄ　ａ　ｔｈｒｉｃｅ　ｍｏｄｅｌ　ａｒｅ　ｐｒｅｓｅｎｔｅｄ　ｉｎ　ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｔｏ　ｐｒｅｄｉｃｔ　ｔｈｅ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｆｕｎｄ　ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ　ｔｒｅｎｄ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｆｕｔｕｒｅ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｆｕｎｄ；ｒｅｌｅｖａｎｔ　ａｎａｌｙｓｉｓ；ｔｒｅｎｄ　ａｎａｌｙｓｉｓ；　ｉｎｄｅｘ　ｔｒａｎｓｌａｔｉｏｎ　ｍｅｔｈｏｄ　０　引言　通过投资基金的中介作用．实现投资信托代理的　经营模式．已成为当今世界上较为普遍流行的投资经　营方式。投资基金的规范发展，对我国当前国民经济　发展具有不可低估的推动作用　但同时我们应该看　到，由于我国投资基金起步时间较晚。发展速度较慢。　导致经营规模也相应较小．这也在很大程度上制约了　其对国民经济发展所起到的作用　１　投资基金现有规模及潜在购买力分析　投资基金的经营规模包含两方面内容：一是基金　的资产规模．二是每个基金管理公司管理的基金数　目。我国投资基金规模不经济问题主要有以下两点：　１）基金的资产规模小。投资基金最基本的功能　是积累分散的小额资金为规模性巨额投资．组合投资　于证券市场。以实现分散风险。创造较高收益水平的　投资目的　我国投资基金金额在Ｏ．３　Ｏ．６亿元的占　８５％以上．ｏ．８～１亿元的占１０％．而１亿元以上的不足　５％，平均每个管理公司管理的基金数目仅为１．６个　过小的资金规模使基金管理公司在基金运作过程中　难以根据市场的实际情况设计长期投资组合．同时面　对投资者要求获得收益的压力．不得不进行短期操　作．加大了投资风险。　２１基金投资经营成本过高。成本是基金管理过程　中发生的费用．是基金投资收入的冲减项．对基金收益　有较大的影响，成本高，则收益串相应降低。投资经营　成本是基金管理中发生的总成本．分为研究成本和交　易成本　交易成本又可分为固定成本和可变成本，是　交易执行过程中发生的费用支出或未实现的潜在收　益。可变成本不在会计账户上核算，又称为隐性成本，　可分为执行成本和机会成本　执行成本是由于交易行　为对市场造成巨大波动．从而使执行价格不同于预定　价格所发生的差额，是由市场参与者共同造成的．其中　主要是由于市场交易规模小．缺乏足够的流动性造成　的．同时交易策略的不同也会导致执行成本的差异　例如：根据突发消息进行交易时．市场参与者集中单方　向操作．市场价格单方向变化幅度很大．从而使执行成　本上升。与执行成本相对应的机会成本．是指在某一　时点上．按某一市场价格无法成交的预期数量所造成　的成本。例如：基金经理希望购人某股票１００００手，而　市场卖盘只有１０００手．不能成交的９０００手造成的潜　在利润损失就是机会成本。随着时间的推移。价格不　断交化，机会成本逐渐增大，执行成本逐渐减少。　从我国目前的情况看：第一．证券市场上参与者以　中小散户居多瑚　统计，在３６００多万的投资者群体中，　中小散户占比达８０％　９０％．中小散户不成熟的投机行　为和基金的短期行为直接导致市场择时成本、市场影　响成本上升，致使执行成本增大。第二。我国证券市场处　于发展阶段．仅有深沪两个证券交易所．上市公司仅有　７００多家：特别是占整个证券市场规模大约２／３的法人　股和国有股不能上市流通．可流通股只占１，３．这种不合　理的股权结构使交易成本中的隐性成本ｆ即可变成本１　增大。第三。我国基金业平均每个管理公司管理的基金　数目仅为１．６个．管理公司多而分散．增大了基金管理　的固定成本．使交易成本占总收益的比重提高．基金的　维普资讯 http://www.cqvip.com

中国农机化・ＣＨＩＮＥＳＥ　ＡＧＲＩＣＵ删Ｒ札ＭＥＣＨＡＮＩＺＡ，Ｉ１０Ｎ　２０Ｏ７年　收益率降低。直接导致了投资基金运作的规模不经济。　从国际上成熟的证券市场来看．投资基金的总体　规模一般达到股市总值的４０％以上。每个基金管理公　司管理的基金少则６、７只，多则上百只，同时单个基　金的资产总额都在几千万元以上　从我国的实际情　况来看．对投资基金进行并购重组和总量调整是实现　规模经济的有效手段　在批准更多实力雄厚的投资　基金上网发行受到客观条件限制的情况下。让一些经　营业绩好、资产规模达到２亿元以上的基金管理公　司，收购、兼并那些资产规模小、经营成本高的基金。　一和金融资产的增长速度明显拉开了距离。金融资产以　较高的速度增长。而实物资产则在１５％左右的增长速　度上稳定下来　这一发展特征符合改革开放以来随着　收入水平的持续提高。边际消费倾向递减。消费水平相　对稳定的经济现实。同一般经济理论也相当吻合。　从上面两个层次的分析来看。我国基金业目前所　处的环境与美国整个９０年代的环境具有一定的相　似性。行业发展的基础较好，前景广阔。已经形成的巨　额金融资产存量优化配置的要求．和以更高的增长率　不断新增的金融资产需求。构成了对基金的潜在“购　买力”。为基金业发展壮大准备了坚实的基础。　方面可以扩大单个基金投资规模．另一方面还可以　提高投资效率，实现规模经济。目前，我国投资基金的　流通市值为１３７亿元．仅占深沪两市Ａ股流通市值　５０００亿元的３．６％。与国际上成熟证券市场相差甚远　从我国证券市场的规模结构来看。单个基金的运作不　应低于２亿元人民币。否则很难做到理想的投资组　合。基金管理人在风险与收益两方面也很难顾全　若　以总体规模达到股市总值的４０％计算．现在我国证券　市场投资基金合理的总体规模应为２５２０亿元　通过分析可以看出．我国投资基金现有规模比较　国际成熟市场还有相当大的差距。但上升空间巨大。很　显然。改革开放以来我国国民经济经济增长速度一直　保持世界前列。居民财富稳定增长。“在近２０年的时间　里。其ｌ０亿多人口的收入提高了４倍　在人类历史上　还从来没有如此多的人。在物质生活方面经历如此快　使一家基金管理公司管理多只基金。降低交易成本。　２市场规模预测　从以上分析可以看出。我国投资基金的规模与国　民经济的发展水平密切相关　本文下面就利用多元　回归方程．对投资基金规模和国民经济相关指标进行　回归分析。并对各国民经济因素影响投资基金市场规　模的方式加以讨论　根据最小二乘法原则。对建立的　如下多元线性回归方程：　Ｙ＝ｂｏｘｏ＋ｂｉｘｌ＋６　２＋…＋６　令　０＝：ｌ，选取回归系数，使残差平方和最小。　经过反复试运算，选取人均ＧＤＰ、城镇居民人均　可支配收入、人均消费性支出三个指标作为回归方　程因素变量。建立相应的三元线性回归方程式。投资　基金规模预测线性回归数据如表１所示　经过计算　得到结果见表２　表ｌ　投资基金规模相关因素数据　的改善”ｆ保罗．克鲁格曼，１９９９）。有理由相信。今后很长　一段时间，稳定增长仍是中国经济的总基调。其次，由　此造成的一个必然结果是居民持有的金融资产存量　持续增加。并且其增长速度快于实物资产的增长　１９８０年以来。城乡居民金融资产存量增长率变化经历　了低、中、高三个阶段。从１９９１年开始，居民实物资产　表２投资基金规模线性回归计算结果　维普资讯 http://www.cqvip.com

第１期　农业经济研究・投资基金的市场规模与发展趋势分析　建立回归方程如下：　Ｙ＝－４０４．３３９５＋０．８７４９１５ｘ￣＋０．２２１９２ｌ　２＿＿１．７９７３２２ｘ３　式中：ｙ——基金规模（亿元１：　——人均可支配收入：　，——人均国民生产总值：　一人均消费性支出。　从计算结果表中看出：复相关系数尺＝０．９８９８０５　接近１．表明线性回归关系较强。Ｆ＝３２．３６２７９，取　检　验法检验水平　＝０．０１，查表　（３，３）＝２９．５，ＤＦ１　（３，３），　即线性回归方程是显著的　从检验结果可以看出：人均ＧＤＰ的增长对基金　规模的发展无疑起到促进作用．但是从无论是从零系　数还是相关系数来看．显然是人均可支配收入对基金　规模的增长的作用更为明显。可支配收入的增大，可　以促使流向投资基金的可支配收入部分增大。有利于　吸引资金　当然．人均消费性支出对基金规模的影响　显然是呈负向的．它的增加。必然导致投向基金的资　金减少．回归符合一般客观情况。　通过对回归数据的分析发现。近五年中我国人均　ＧＤＰ、人均可支配收入、人均消费性支出的数据基本　呈线性趋势．所以可以利用时间序列预测法中的二次　平滑曲线对三个指标２００３年数值进行预测（过程省　略１。结果如下：人均国民生产总值：８３１７．５６，人均可支　配收入：８０３３．６９．人均消费性支出：３８９０．１３。带人回归　方程求出２００３年基金规模Ｙ＝１４７８．４８　３投资基金的未来发展趋势　潜在规模的预测给了我国投资基金发展的努力　方向．但实际达到的规模是否和潜在规模相符却不可　预知，这对基金业的发展规划、运作，以及法律、法规　的规范都带来了困难　因此．我们有必要通过对这些　年基金实际发生规模的分析．利用数量经济学的统计　方法．对基金未来的发展趋势进行再预测，以便更好　掌握基金发展规模、动向及未来趋势。本文拟采用时　间序列预测法对基金的发展趋势进行分析预测　对于基金趋势的预测．考虑到基金的发展受到国　民经济、政府政策以及证券市场波动等因素影响，情　况多变．所以越是近期的数据越能反映当前情况，对　预测今后的发展趋势越有直接的意义．这样就要求在　基金趋势预测中对以往的数据不应该等同对待　对　近期的数据应该给予较高权重．采取具有逐步衰减性　质的加权处理才更符合实际　指数平滑法就是采取　渐消记忆的方式．把每一时期的数据的重要性都考虑　进去．利用逐步衰减的不等权平均方法进行数据处理　的一种预测方法。这里，我们将基金规模按照时间顺　序，从１９９８～２００２进行排列（见表３），可以看出，基金规　模在这五年的变化基本呈抛物线型走势．预测模型可　配合一条二次抛物线型趋势线：ｙｆ＝叶６ｔ＋ｃｔ　。运用三次　指数平滑法确定预测模型　预测公式如下（推导略１：　一次指数平滑：Ｊｓ』　）＝ｔＸＸ　＋（１一　）Ｊｓｆ＿ｌ（　）　二次指数平滑：５ｌ圆＝０　‘　＋（１一　）Ｊｓｆ＿ｌ圆　三次指数平滑：５ｌ‘３）＝０　圆＋（１一　Ｊｓｃ＿ｌ　三次指数平滑预测模型：ｙｌ　＝　＋６　＋ｃ　其中：　＝３Ｊｓ　（　）一３Ｓ　圆＋５ｌ圆　６　［（６—５　）Ｓｔ（Ｉ）－（１０—８　）Ｊｓｔ圆＋（４—３　）Ｊｓｔ圆】　Ｃｔ＝　—　［Ｉｌ－ｏ０　Ｊｓ　（１）一２Ｓ　圆＋Ｊｓ　圆】　式中：５ｌ‘ｎ，Ｓ　（２），Ｓ　圆——第ｔ周期的一次指数平滑值、二　次指数平滑值、三次指数平滑值；　——加权系数：　——第ｔ周期的投资基金规模；　Ｚ——预测长度．本文Ｚ＝ｌ：　卜一预测周期数：　＋　——第ｔ＋ｌ周期的预测值；　ａｔ、ｂ　、ｃ　——三次指数平滑预测模型中的一次平　滑系数、二次平滑系数和三次平滑系数。　取值在０～１之间，一般推荐取在　＝２／　＋１），／７，为　数据量个数　其值增大，是对新数据重视程度的增加，　由于我国基金起步晚．初期发展波动较大。如果预测　未来趋势．则近期数据对未来规模影响较大，所以本　文预测采用　：０．５　初始值的确定，本文采用Ｊｓ０（　）＝Ｊｓ　＝Ｊｓ０（３）＝ｙ。。　由于我国投资基金发展时间较短．所以取对未来　趋势预测相对有价值的五年期（１９９８～２００２）Ｊ￣史数据　进行预测．进而预测２００３年投资基金规模，数据及计　算如表３　根据有关１９９８年至２００２年投资基金规模　的数据资料．计算得：　４＝１２８５．２５６，ｂ￣３８７．７９１＇ｃ　＝６７．４５６　可知投资基金规模趋势的三次指数平滑预测动　态方程为：　夕２０　＝ｌ２８５．２５６＋３８７．７９１１＋６７．４５６／　该预测方程的拟合优度为：　ｒ２：　（至［　）：：１一　（筮二至）　：０．７６８　∑　一　）　∑（ｙｔ－ｙ）　这从整体上说明了用三次指数平滑法确定的动　态预测模型基本拟合了１９９８年以来我国投资基金　规模的发展变化规律　可利用以上建立的时间序列　维普资讯 http://www.cqvip.com

中国农机化・ＣＨＩＮＥＳＥ　ＡＧＲＩＣＵＬＴＵＲＡＬ　ＭＥＣＨＡＮＩＺＡＴＩＯＮ　２００７￣－　模型对２００３年我国投资基金规模进行预测得：　抛　国基金在发展初期波动较大，从表中数据也可以看　出，１９９８到１９９９，基金规模经历了初期的爆发期，增长　量比较大，但从１９９９到２０００，基金规模经历了暴涨期　后发展缓慢，导致的数据相对波动较大，曲线特性不　明显。从２０００～２００２年的数据可以看出，我国基金规　模经过几年的规范发展，已经逐渐进入良性稳定的轨　道，并有着良好的发展趋势和投资前景。　１７４０．５０４亿元　通过对数据的分析以及拟合优度的反映，可以看　出三次指数平滑法对预测基金规模的效果能够起到　一定的预测效果．但不是十分理想。主要原因有两点：　是我国投资基金起步较晚．对规模预测的相关数据　一不充分，导致整体方程的回归效果不是很好。二是我　表３投资基金规模三次指数平滑数据及计算结果　４发展对策分析　虽然我国基金业目前发展前景广阔．但要将潜在　提高管理水平，降低营运成本。使基金的专业化理财　优势尽快凸显出来．在控制风险的基础上为投资人提　供稳定的收益，同时不断降低持有成本。从长期来看，　这是吸引投资人的唯一途径。二是产品设计要面向投　资人的需求　面向投资人而不是面向审批者应成为基　金产品设计的基本原则　先前南方宝元和华夏债券两　只债券型基金的推出显然抓住了目前投资者最关心　资产安全性这一需求．这种面向投资者的产品设计已　经在销售过程中得到了市场的回报。反响较热烈的保　本基金和伞型基金．前者更多的考虑了投资人的需求，　而后者更多的是一种规避审批制的对策创新。　８万亿储蓄代表了我国国民经济的发展成果．在　一的“购买力”转变成现实的需求，使个人投资者在进行　资产选择时真正把基金作为重要的投资对象纳入个　人资产组合，中国的基金业则还面临着诸多挑战。　挑战首先来自作为基金业生存环境的资本市场。　近四年来中国基金业的迅速发展是以“超常规发展机　构投资者”这一思路为背景的．超常规发展机构投资　者的目的是通过机构投资者的成熟推动整个资本市　场的健康发展　然而，基金在某种意义上是一种“衍生　产品”．作为其存在基础的“原生”市场如果存在较大　的缺陷．基金很难独善其身　不成熟的资本市场无疑　将是今后很长一段时间内中国基金业发展面Ｉ临的最　定意义上也是“强制选择”的结果　不是因为储蓄存　大约束　这一约束目前最显著的表现是中国城镇居民　庞大的金融资产存量仅有很小一部分投向了资本市　场．绝对多数仍体现为储蓄　１９９９年的大牛市较明显　的分流了一部分居民储蓄．２００１年分流明显减缓．　２００２年居民储蓄在原有增势的基础上“突飞猛进”　２００２年５月末储蓄存款突破８万亿元．自２００１年８　月末突破７万亿算起．只用了９个月　存款的迅速增　加显然与股票市场信任危机和持续的熊市有关　由于作为基金业基础的资本市场存在缺陷．加之　基金业本身也出现了诚信问题ｆ如“基金黑幕”１和管　理水平不高等一系列问题．基金业总体而言远未得到　个人投资者的青睐．其投资人结构中机构化特征明　显．基金被广大居民认同和接受的道路还相当漫长　一款真的符合居民的投资意愿．而是因为居民的选择缺　少其他可选元素，特别是安全性、流动性、盈利性匹配　较好的投资工具，这是中国基金业真正的作为空间。　参考文献：　【１】许崇正．中国投资基金市场的发展战略和对策【Ｊ】．经济学动　态，１９９８，（１１）．　【２】杨大榕．中国投资基金的现状与发展【Ｊ】．中国投资与建设，　１９９８，（２）．　【３】厉以宁，曹风歧．中国资本市场发展的理论与实践【Ｍ】．北京：　北京大学出版社．１９９８．　【４】刘传奎，中国投资基金市场研究【Ｍ】．北京：中国金融出版社，　２００１．　方面．整体经济环境为基金业的发展提供了条件，　来稿日期：２００５年３月１５日　创造了契机：另一方面，欠发达的资本市场在一定程　度上对基金业的发展构成了制约　在这样的条件下，　基金业应着力于以下两个方面：一是以诚信为本．努力　刘　雯何斌博士研究生　天津大学管理学院博士研究生　天津大学管理学院　３０００７２天津市　吴育华　教授．博导　天津大学管理学院