基于财务报表角度分析佛山照明的现金股利政策

ＮＯ．９，２０ｉ０　现代商贸工业　Ｍｏｄｅｒｎ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｔｒａｄｅ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ　２０１０年第９期　基于财务报表角度　分析佛山照明的现金股利政策　李芬芳唐绍祥　（宁波大学商学院，浙江宁波３１５２１１）　摘要：现金分配政策是企业最重要的决策之一。现金股利政策的发放受公司财务状况、股权集中厦、政府持股等的　影响。基于财务报表角度分析佛山照明稳定的现金股利政策，得出该公司稳定的现金股利政策的财务影响因素。　关键词：现金股利政策；财务报表；影响因素　中图分类号：Ｆ２３　文献标识码：Ａ　文章编号：１６７２—３１９８（２０１０）０９－０１７７—０３　股利又称为股息和分红，是企业现金分配政策中的～　二乘法对２０００年深市８８家派现上市公司进行回归分析，发　部分，现金分配政策市企业最重要的决策之一。企业将现　现第一大股东持股比例与公司现金股利支付水平存在显著　金返还给股东常用现金股利和股票回购两种形式。现金殷　的正相关关系。　利又分为正常现金股利和特殊股利；股票回购则分为公开　１．３政府持股影响　市场回购和要约收购。正常现金股利可被视为股权回报的　赵春光（２ｏ０１）实证检验我国资本市场中上市公司的殷　“债权化”。国际市场上大多数成熟的企业发放股利的方法　权结构和现金股利发放之间的关系时，发现：相比企业控股　比较类似，每个公司都有一个目标股利支付率，该比率由企　的上市公司，政府控股的上市公司更加倾向于发放现金股　业的成长性、所有权结构以及负债率等很多因素决定，稳定　利，可能原因在于它希望向市场表明其对中小股东利益的　的、不能随意减少的正常现金股利是公司给自己加的一个　保护。潘蕾（２ＯＯ６）在实证分析股权结构与现金股利支付水　约束。它具有约束公司乱花钱的能力，有利于减少代理成　平的关系时，发现尽管从均值上来看，社会法人股股东的派　本，股权回报的债权化可以在一定程度上控制公司内部的　现水平略高于国有法人股股东，而国有法人股股东又略高　委托代理问题，是一种降低代理成本的机制，与借债机制相　于国家股股东，但三者的现金股利支付水平没有显著差异。　比，更具灵活性。现金股利的发放对于这些投资者而言就　Ｉ．４政策导向影响　是一种信号，公司又可以通过发放现金股利来提高信用。　伍丽娜、高强和彭燕（２ＯＯ３）统计分析后提出，从２００Ｏ年　１　股利政策文献回顾　开始，上市公司现金分红比例大幅上升，与证监会多年来大　与国外相对成熟的现金股利政策动因的实证研究相　力度的政策引导有关。孙铮（２００３）统计了１９９４—２００１年上　比，目前国内的实证研究还处于起步阶段，且主要集中在以　市公司现金股利政策情况，分析了上市公司的现金股利政　下几方面：　策由低派现到高派现的转变原因，认为２０００年底证监会将　１・１公司财务状况影响　再融资条件与分红挂钩的政策是重要的影响因素之一。　策特点的基础上尝篓　，以１９９６、１９９７、１９９８年末沪深股市支付现　在论述了　竺　２佛山照明股利政策概况　…………一一一…　金般利的３７２家公司为有效样本，运用因子分析法一回归　２・１佛山照明公司简介及其股本结构　分析法的双步骤法对我国上市公司股利政策的影响因素进　佛山照明是由佛山市点起照明公司、南海市务庄彩釉　行分析，结论是我国上市公司的股利分配政策主要受公司　砖厂和佛山市鄱阳印刷实业公司共同发起，于１９９２年１０月　规模、股东权益、盈利能力、流动能力、代理成本、负债率等　２０日以定向募集方式设立。１９９３年１０月，佛山照明以每股　因素的影响。杨淑娥、王勇和白革萍（２０００）采用逐步筛选　１０．２３元的发行价格向社会公开发行Ａ股１９３０万股，发行　法对１９９７年纯派现的５４家公司进行分析，得出结论：现金　后总股本为７７１７万股，在深圳交易所上市。公司主要经营　股利政策主要受货币资金余额和可供股东分配的利润两因　范围：研究、开发、生产电光源产品、电光源设备、电光源配　素影响，并与它们呈正相关关系。　套器件及有关的工程咨询服务。公司一直维持高派现股利　１．２股权集中度影响　政策，是沪深两市唯一一家现金分红超过股票融资的公司，　原红旗（２００１））９￣托代理关系的角度出发，提出了“现　有“现金奶牛”之称。到２００９年６月４日为止，共发行有限　金股利是大股东从上市公司转移现金的重要手段”的观点，　制条件股份９８１　７．９９万股，占股份总数的１４．０５　，无限制　其实证结果显示上市公司股权集中度越高，大股东通过现　条件股份６００７９．４；万股，占总股数的８５．９５　。其中，人民　金股利转移资金的动机越强。黄永兴和张丹（２００１）用最小　币Ａ股为４３９９１．９２万股，占总股数的６２．９４　，境内匕市Ｂ　作者简介：李芬芳（１９８６～），女，浙江金华人，宁波大学商学院金融学２００８级硕士研究生，研究方向：微观金融学；唐绍祥，宁波　大学经济学博士，教授，研究方向：微观金融学。　１７７—　Ｎｏ．９，２０１０　现代商贸工业　Ｍｏｄｅｒｎ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｔｒａｄｅ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ　２０１０年第９期　股总数为１６０８７．５０万股，占总股数的２３．Ｏ２　。股权分置　强，债权人的权益越有保证。现金比率反映企业偿还流动　改革后，流通股数增加。到２００８年底，该公司所持有的第　负债的实际能力。这两个比率指标不宜过大，过大表明企　一大股东和第二大股东分别为欧司朗控股有限公司和佑昌　业流动资金利用不充分，盈利能力不强，也不宜过小，否则　灯光器材有限公司，持股比例分别为１３．４７　和１Ｏ．５Ｏ　，股　企业难以如期偿还债务。由上表可以看出，该公司流动比　份性质都为流通受限股份。随后的几个大股东持股比例都　率、现金比率缓增缓减，大体上相差不大，说明公司短期变　小于２　，所持股大多为流通股份。公司中小股东的股权相　现能力，即短期偿债能力这几年相差不大。整体数值偏高，　当分散，实际上处于“一股独大”的状态。　２，２近几年佛山照明股利政策的支付情况　表１　２００３年－－２００８年佛山照明公司的分红方案　年份　净利润　每股收　分配方案（每１Ｏ股）　（万元）　益（元）　送红股（股）　转增股（股）　派现金　２００３　２２６３２．５０　Ｏ．６３　０　Ｏ　４．６　２００４　２３１４７．９８　０．６５　Ｏ　０　４．８　２００５　２１９５８．３４　０．６１　０　０　４．９　２００６　２６７８８．６３　０．５７　０　３　５　２００７　４２８９７．５９　Ｏ．９１　０　５　５．８５　２００８　２２５４４．６５　Ｏ．３２　Ｏ　４　２．２　从表１可以看出，佛山照明分配股利跟该公司的净利润和　每股收益相关，净利润，每股收益越大，派送的现金越大。　表２佛山照明近几年经营活动产生的现　金流量净额及实发红利比较　年份　经营活动现金　实发红利（含　流量净额（万元）　税）（万元）　现金股利之比　２００３　２３３０８．６５　１６４８８．６２　ｌ＿４１　２００４　２３８９１．６２　１７２０５．５２　１．３９　２００５　２６７６４．４５　１７５６３．９６　１．５２　２００６　３７４４０．４２　１７９２２．４１　２．Ｏ９　２０Ｏ７　５１７２．４５　２７２５９．９９　０．１９　２００８　１２６１６．２６　１５３７７．４３　０．８２　从表２可以看出，经营活动现金流量净额越大，分发红　利越多。但是２００７年是一个例外，稳定的现金股利政策是　公司追求的目标，对于公司股价的稳定是非常重要的，公司　一般不愿意减少正常现金股利，即使利润表现不好，除非万　不得已，正常现金股利往往也不会被减少，所以即使当年公　司业绩不佳，公司仍会保持原有的股利政策以稳定市场价　值。因为削减股利会引起公司股票价格的大跌。　３从财务报表角度分析佛山照明的股利政策　影响公司股利政策的因素有法律因素、股东因素、公司　因素和其他因素如债务合同约束和通货膨胀等。在中国，　对股票回购有很强的法律。但是股票回购有其个人所得税　上的优势，采取哪一种方法取决于对以下因素的权衡：股权　集中度及其对代理问题程度的影响、公司经营风险的高低、　财务困境成本的高低、公司的成长速度、公司的所得税，以　及大多数股东的边际税率。本文对佛山照明公司股利政策　的研究从该公司财务方面着手分析。　３．１债务状况比率　表３债务状况方面的财务比率　｝主要财务指标　２００３　２００４　２００５　２００６　２００７　２００８　ｌ　流动比率　６．５４　５．６４　６．１４　５．６２　６．５８　７．９６　现金比率　５．１９　３．９５　４．１０　４．Ｏ５　４．Ｏ３　４．７１　流动比率、现金比率越高，反映企业短期偿债能力越　１７８一　说明企业在对于流动资金的利用尚有待改进。　３．２获利能力比率　表４获利能力方面的财务比率指标　主要财务指标　２００３　２００４　２０Ｏ５　２００６　２０Ｏ７　２００８　净资产收益率　０．１０　０．１０　０．１０　０．１０　Ｏ．１４　０．０９　主营利润率　０．２２　０．１８　０．１７　０．１４　０．０８　０．１６　总资产利润率　０．０９　０．０９　Ｏ．Ｏ９　０．０９　０．１２　Ｏ．０８　由上表可以看出，净资产收益率和总资产利润率总体　保持不变，说明企业全部资产的获利水平这几年都不错，总　资产利润率指标越高，说明企业的资产利用效益越好，整个　企业盈利能力越强，经营管理水平越高。净资产收益率越　高，企业自有资本获益的能力越强，运营效益越好，对企业　投资人和债权人权益的保证程度越高。该公司这两项指标　大体上一致，主营利润率近几年有所缓慢下降，但仍可说明　该公司的业务仍为一致，多元化发展不明显。也从侧面上　说明该公司的投资机会不多。　３．３运营能力比率　表５运营能力方面的财务比率指标　主要财务指标　２００３　２００４　２００５　２００６　２００７　２００８　应收帐款周转率　９．２　８．７４　６．９６　８．１１　８．９８　７．９７　存货周转率　５．８６　５．９４　４．７５　４．３８　４．７０　４．７９　应收帐款周转率反映了企业应收帐款变现速度的快慢　及管理效率的高低，周转率高表明资产流动性强，短期偿债　能力强，可以减少收账损失，从而相对增加企业流动资产的　投资收益，由上表可以看出佛山照明的应收帐款周转率不　高，还应该加强对应收帐款的管理。存货周转率大体在下　降，说明公司在存货管理方面有待改进。　３．４财务能力比率　表６财务能力方面的财务比率指标　主要财务指标　２００３　２００４　２００５　２００６　２００７　２００８　资产负债率　０．０９　０．１０　０．０９　０．１０　Ｏ．１１　０．０７　ｌ股东权益比率　０．９１　０．８９　０．９０　０．８９　Ｏ．８８　０．９２　资产负债率和股东权益比率的总和为１，资产负债率越　小，表明企业长期偿债能力越强。由上表可知，佛山照明的　长期偿债能力很强。说明该公司如果有投资机会良好的项　目，可从外部融资，且融资能力比较强。　３．５成长能力比率　表７成长能力方面的财务比率指标　’　主要财务指标　２００３　２００４　２００５　２００６　２００７　２００８　净利润增长率　０．１０　０．０２　一Ｏ．Ｏ５　０．０８　０．５９　—０．４７　每股收益增长率　０．１０　０．０２　一Ｏ．Ｏ５　０．０８　０．２２　—０．６５　净利润增长率和每股收益增长率越大，表明企业收益　增长得越多，企业经营业绩突出，市场竞争力越强，由上表　可知，佛山照明两项指标这几年都没有什么大变化，除了　现代商贸工业　Ｎｏ．９，２０１０　Ｍｏｄｅｒｎ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｔｒａｄｅ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ　２０１０年第９期　２００８年由于金融危机影响导致净利润和每股收益增长率有　司营运能力越强、每股净资产越多，就越有可能分配股利。　（２）资产负债率与是否支付股利存在负相关关系。资　产负债率过高表明企业债务负担过重，资本结构不合理，是　公司财务状况恶化的一个标志，为避免财务状况进一步恶　化，上市公司一般选择不分配股利。而且，债权人为维护自　身利益，也会限制公司股利的发放。　了较大幅度下降，说明该公司处于成熟时期，没有大的成长　空间，只能通过扩大规模、减少公司内部成本等途径才能提　高成长能力比率。　３．６现金流量及单股指标比率　表８现金流量及单股指标方面的财务比率指标　主要财务指标　２００３　２００４　２００５　２００６　２００７　２００８　０．６５　０．６７　０．７５　１．０４　０．１１　０．１８　（３）经营现金净流量并不是公司是否分配股利的一个　重要影响因素。若公司的现金流量不足，不支付现金，也可　能支付股票股利。　每股经营现金　净流量（元）　每股收益　每股净资产　Ｏ．６３　０．６５　０．６１　Ｏ．６６　０．９１　０．３２　６．１１　６．２９　６．４３　６．６０　６．４１　３．７２　（４）成长能力强的公司，投资项目就多，出于对公司长　远发展的考虑，一般不发放股利或者较少发放股利。　（５）公司营运能力与是否支付股利存在正相关关系。营运　能力强的公司，资产周转快，流动性强，这会导致收益和现金的　结余。所以，营运能力强的公司，支付股利的可能性更大。　每股收益反映企业普通股股东持有每一股份所能享有　的企业利润和承担的企业亏损，是衡量上市公司盈利能力　时最常用的财务分析指标，每股收益越高，说明公司的盈利　能力越强，每股净资产是指股东权益与股本总额的比率。　这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越　高，股东拥有的资产现值越多，创造利润的能力和抵御外来　因素影响的能力越强。由上表可知，佛山照明的这两项指　（６）每股净资产越高，支付股利的可能性越大。因为每　股净资产较高的公司更有能力支付股利，而且发放股票股　利会稀释每股收益和每股净资产，所以只有每股净资产较　标除了２００８年有所下降外，近几年变化不大，水平较高，说　明该公司的盈利水平较高。每股经营现金净流量除了２００７　年，２００８年外表现较好，说明该公司的现金流量充裕，这也　高的公司，才有能力在发放股票股利后仍然保持原有的信　誉和形象。　（７）股权结构对股利也有影响，控股股东的股权比率越　为该公司高股利政策提供了现实依据。　３．７佛山照明的财务评估　高，企业的股利水平也就高。中国上市公司在存在股权分　置的情况下，由于流通股和非流通股价格存在差异，以至于　会造成股票股利收益率对流通股股东和非流通股股东是不　同的，股利成为非流通股股东侵占流通股股东利益的手段。　综合以上各项财务性能指标，对该公司整体财务作评　估，并同行业和市场做比较，具体表现如下表９所示：　表９佛山照明的财务评估　佛山照明　成长性　财务能力　偿债能力　现金流量　经营能力　盈利能力　得分　１０．０３　９８．４２　８３．５３　９９．５０　５９．０５　７７．４１　４对佛山照明股利政策的建议　佛山照明公司高股利政策能否使公司价值最大化有待　考究。过高的股利，将使公司留存利润大量减少，或者影响　公司未来发展，或者大量举债，或者增发新股，这势必增加　行业均值　４８．１５　４ｌ＿９８　３３．３３　４９．３８　５３．０９　３７．０４　市场均值　４９．３４　５０．０３　４３．４１　４８．３３　５０．４１　４８．１４　资本成本，最终影响公司未来收益，进而降低原有股东的福　利水平。低股利政策更利于长期发展战略。所以股利政策　其中，成长性根据上市公司的净利润增长率、资产增长　率、资本增长率、每股收益增长率等主要财务比率进行比较　计算，给出综合的上述四个方面的得分；财务能力根据资产　负债率、债务资本率、股东权益比率等财务指标，综合比较　分析，得出上市公司的财务能力；偿债能力根据流动比率、　速动比率、长期资产适合率等财务指标，比较分析出上市公　实质就是确定一个最恰当的股利支付与留存收益之间的比　例，既是公司权益分配政策，又是资金筹措方面的重要决策　之一。因一个公司的股利政策不可能是一成不变的，佛山　照明的股利政策要与公司的发展相适应，与公司的投资，公　司扩大规模所需融资决策，与公司所处的各个阶段所需要　的政策相协调，并充分考虑股利政策的市场效应，选择适合　司的偿债能力，并给出具体的得分；现金流量根据每股现金　流量、经营现金流与负债比、现金流量比率、净利润现金含　量等财务指标综合比较分析，给出上市公司现金流量评分；　公司此刻最合适的股利政策，使得公司健康稳定发展。　经营能力根据销售收入增长率、应收帐款周转率、存货增长　参考文献　率、营业周期等财务指标综合分析，给出上市公司的经营能　［１］邵立洲．现金股利政策影响因素研究综述［Ｊ］．商业经济，２００９，　力评分；盈利能力根据上市公司的总利润率、净利润率、资　（５）：７７－７８．　产收益率、资本收益率等财务比率进行比较分析，给出上市　［２］邵娜，王前锋．制造业上市公司现金股利政策影响因素实证研究　公司的盈利能力的得分；从上表可以看出，佛山照明除了成　［Ｊ］．财会通讯，２００９，（４）：２３—２５．　长性以外，财务能力、偿债能力、现金流量、经营能力、盈利　［３］张春．公司金融学ＥＭ］．北京：中国人民大学出版社，２００８．　能力都高于行业均值和市场均值。　３．８关于佛山照明股利政策的结论　［４］中国注册会计师协会．财务成本管理［Ｍ］．北京：中国财政经济出　版社．２００９．　（】）上市公司的资产流动性较好，货币资金流动充足，　［５］王国银．稳定现金股利政策探讨一评佛山照明股利政策［刀．财会　资产负债率较低，适宜采用现金股利等支付手段。上市公　通讯，２００５，（５）：８０，１Ｏ８—１１０．