债券投资管理初探

债券投资管理初探

【摘 要】 债券是重要的固定收益产品,因其有着明确的利率和期限而以稳定著称。近几年,我国银行间债券市场发展非常快速,我们借鉴国外成熟的投资策略,并根据中国市场的情况作简要的投资管理分析。

【关键字】债券投资 投资策略 风险管理

做好债券投资需要全方位的理解投资理念和经济学知识,要具有政治家的全局观念,经济学家敏锐的洞察力,并要时刻根据经济变化而调整投资策略。在投资组合策略方面,经过理论学习和实践探索,已经对债券组合管理策略有了相对的认识和理解。

从投资管理的过程观察,无论是银行、证券、保险还是基金公司,都要经过五个步骤来建立投资管理程序,分别是:1、制定投资目标;2、根据目标建立投资政策;3、选择投资组合策略;4、针对可投资资产进行资产选择;5、衡量和评价投资绩效。

一、研究制定投资目标

各类金融机构的投资目标存在着相对的差异,因为投资目标是随着机构类型的不同而不同的。

对于银行来说,其资金来源主要就是银行存款,因此其投资目标就要紧紧盯住存款负债的结构特征。一个重要的结构就是期限结构,要区分各类定期存款和活期存款的占比和负债兑现的流动性变化状况。根据存款结构,调节投资情况,在保证流动性的前提下,获取覆盖成本的利润。

对于保险来说,要偿还保单中规定的债务并产生利润,因此在某种程度上说,保单持有人收取保险产品的保费取决于保险公司投资产品的投资收益率。对于基金公司来说,其投资目标要和基金发起公告一致。

综上所述,投资目标的制定要高度关注各自的负债情况。

二、根据目标建立投资政策

对于建立投资政策首先需要确定的就是资产分配了,决定资产如何在备选的主要类别进行合理分配。比如说如何摆布债券投资、银行间逆回购业务,同业存出业务和其他理财产品和信托产品等。

投资政策的建立需要受到多方面的限制,其中包括监管要求,比如对于投资某

类企业债不能超过发行总额的10%,不能投资权威中介评定的某类评级以下的企业债券。还有一些机构内部设定的风险控制指标,比如久期控制、凸性控制等等。

另外对于某些机构来说,税收因素是不得不考虑的内容,比如对于商业银行来说,投资国债可以获得税收优惠。

三、选择投资组合策略

从总体上看,可以选择的投资组合策略可以分为消极型投资策略和积极型投资策略两种,每位投资者可以根据自己资金来源和用途来选择适合自己的投资策略。具体地,在决定投资策略时,投资者应该考虑自身整体资产与负债的状况以及未来现金流的状况,期以达到收益性、安全性与流动性的最佳结合。积极型投资者的目标是取得比只是宽泛的多元化的资产组合更好的业绩,为了实现之一目标,投资者要确定可能影响资产组合表现的各因素预期,要对债券市场风险和预期回报做出有充分信息支持的判断,通过在二级市场上买卖债券来相应地调整资产组合。消极策略所涉及的预期因素就非常少了,其中指数化是一种常见的消极策略类型,它的目的是拷贝所选定指数的表现,其实指数化策略在股票投资中应用的非常多,比如蓝筹指数、行业指数等等,不过在银行间债券市场中倒是一种比较求新的方法,也值得我们进一步研究。

在银行投资中,很多机构没有明确的严格标榜其为积极型还是保守型,因为这个分类和账户管理有比较密切的关系,按照新的会计分类方法,将资产分为:持有至到期、交易类、可供出售类和应收款项类,其中持有至到期类往往是根据机构资产来源的期限匹配和风险资产管理等多方面要求而进行整体配置的,该类债券是一直要持有至到期的,往往不需要过多考虑预期因素,只要将期限匹配,并将信用风险和到期收益率控制在合理区域内即可。但特别对于交易类,需要按照市价计量,并将其变动计入当期损益,因此此类投资要充分考虑预期和各种市场风险和流动性风险。

积极的投资策略管理人运用自己的方法进行相对价值分析,大多数管理人进行分析时使用的常见因素是历史关系、流动性考虑以及市场细分。市场细分据说会创造机会,而历史分析会提供时机选择的暗示。战略性行动的时机选择很重要,因为一般会有机会成本与每一个战略相关联。这种投资策略着眼于债券市场价格变化所带来的资本损益,其关键在于能够准确预测市场利率的变化方向及幅度,从而能准确预测出债券价格的变化方向和幅度,并充分利用市场价格变化来取得差价收益。

市场时机选择是获取超额收益的常用方法之一,当预测到收益率曲线会整体下降时,为提高组合收益率,首先可以增加债券组合中债券比重并减少货币市场工具,其次可以保持债券和货币市场工具比例不变,提高债券组合的久期,最后可以采取更为积极的策略,既增加债券比例又提高债券久期,通过上述的组合仓位管理和久期管理使债券组合的风险高于市场指数,以获得较高的组合收;当预测收益率曲线会整体上升时,则采取相反的操作方向,减少可能招致的损失。当预测到收益率曲线形状发生变化时,可以增加组合中下降期限的债券比重,减少上升期限的债

券比重,通过组合的期限管理获取更高的收益率。也可以通过类别管理实现超额收益,例如当预测某类债券与国债利差会减少时,而国债收益率变化也不大时,也可恰当增加此类债券规模。

另外,在投资过程中,组合管理者经常使用结构化组合策略,该策略要求资产组合的设计能够达到预先设定的投资业绩参考标准,当发生债务融资时,这种策略会被应用到。这种策略最终是要覆盖掉债务来源,因此管理者喜欢运用免疫策略、现金流匹配策略和期限匹配策略等。

针对积极策略、消极策略和结构化策略,债券管理者需要采用哪种模式呢?其主要是由以下因素决定的:1、客户或资金管理者对市场定价效率的看法;2、偿还负债的性质。如果管理者认为市场是有效的,不存在任何信息壁垒,在市场上超额收益,在这种情况下,我们只能选择消极的策略,如果我们认为市场不是完全透明的,或者不是完全有效,我们就可以利用预期判断获取交易时机,选择好买入和卖出的最佳时点进行恰当的频繁交易,就可以获得跑赢大盘的超额收益。当然,定价效率并不是投资策略选择的唯一因素,负债的性质也是一个很重要的方面,比如养老保险,如果我们应用消极策略或者是指数化策略,那我们就没有把握能够完成养老保费的债务偿还现金流的要求。

四、针对可投资资产进行资产选择

进行资产选择的时候,需要对每种债券进行评估。在积极的组合策略中,意味着需要识别被错误定价的债券。,需要仔细观察债券的特征,包括票息、期限、主体和债项评级、发行人或投资人选择权等,以便确定在投资期限内这些特征会对债券的价格表现产生哪些影响。

我们的目的是建立有效的组合,这就需要在机构允许的风险水平下产生最高预期收益的投资组合,或者说在追求某种收益水平上具有最低风险的投资组合。我们在实践中一般量化为在规定久期的前提下,获取某个水平的收益率水平。

五、衡量和评价投资绩效

各个机构对于衡量和评价投资绩效采取着各自独特的方法,一般情况下投资的绩效考核应以总体回报法为主,并参考市场因素,在资产负债管理的框架下对业绩表现进行全面衡量和评价。在投资绩效评价的具体考核中可考虑以下指标:1。单位在险价值(VaR)实现的投资收益,即风险调整后收益:当期投资收益/在险价值;2.使用到期收益率(YTM)来衡量长期投资资产的收益能力,同时通过久期(duration)考察其潜在利率风险。

目前,行业内常用的绩效评价方法有同业比较法、指数驱动法和总体回报法。